(網(wǎng)經(jīng)社訊)中國零售電商經(jīng)過近二十年的衍變發(fā)展，逐漸由增量步入存量時代，我們預(yù)計疫情后逐步復(fù)蘇，未來穩(wěn)健增長，三年年均市場規(guī)模復(fù)合增速 10%。從“人、貨、場”三個角度來看，下沉用戶爭奪、近場電商崛起及去中心化下的渠道多元化是中國電商行業(yè)的三大主題。直播帶貨分食和政策變化等因素加劇行業(yè)競爭并助推競爭格局洗牌。我們從“多、快、好、省、易”五個維度，分析了競爭環(huán)境變化對傳統(tǒng)電商龍頭的差異化影響。我們首次覆蓋五家電商企業(yè)，電商代運(yùn)營增速放緩，短期承壓，給予寶尊“持有”。
受疲軟環(huán)境影響，主陣地增速放緩：寶尊是我國領(lǐng)先的電子商務(wù)服務(wù)商，為品牌方和零售商提供店鋪運(yùn)營、數(shù)字營銷、客服、倉儲物流等服務(wù)，在過去幾年享受中國電商高增長紅利。截至今年二季度，公司擁有 355家客戶，覆蓋八大品類，位于行業(yè)領(lǐng)先。然而，隨著紅利減弱，中國電商大盤增速逐漸回落，而電商代運(yùn)營行業(yè)增速也趨于放緩，2021年市場規(guī)模約 1.5萬億元（據(jù)電數(shù)寶），同比增長9.9%，今年疫情或加劇短期行業(yè)疲軟態(tài)勢，尤其是服飾品類；此外，公司主陣地——天貓平臺市場份額不斷被侵蝕，增速下滑，給短期業(yè)績帶來不確定性。
加速渠道多元化建設(shè)，完善業(yè)務(wù)生態(tài)：為提振業(yè)績增速，公司也在進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整：1）持續(xù)拓展新渠道，京東、微信小程序、抖音等渠道取得了高速增長，今年二季度，除去單一大品牌的強(qiáng)勁表現(xiàn)，天貓外渠道占比提升至 48%；2）發(fā)力增值服務(wù)收入，助力品牌數(shù)字化轉(zhuǎn)型，上半年數(shù)字營銷和技術(shù)服務(wù)收入同比增長 12%；3）拓展新品類，奢侈品等高端品類保持強(qiáng)勁增長，一定程度上彌補(bǔ)了傳統(tǒng)服飾品類承壓態(tài)勢；4）加大投資布局，完善業(yè)務(wù)生態(tài)：公司在 2021年投資滑雪運(yùn)動服飾品牌零夏、在線廣告平臺愛點(diǎn)擊，同時并購零售平臺奕尚網(wǎng)絡(luò)和高檔品牌咨詢公司滿捷咨詢。
我們首次覆蓋寶尊，給予“持有”評級，目標(biāo)價 21 港元/8 美元：考慮到短期服飾品類仍受疲軟消費(fèi)需求所拖累，業(yè)績短期仍將承壓，給予“持有”評級，目標(biāo)價 21 港元/8 美元，對應(yīng) 21x/8x 的2022E/2023E年市盈率。
投資風(fēng)險：電商行業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競爭激烈
