(網(wǎng)經(jīng)社訊)報告要點：輕資產(chǎn)/高成長：輕資產(chǎn)運營集采模式，低毛利策略推動快速增長公司多多自營電商以集采模式為主，通過匯聚大訂單獲得的額外議價，通過信息化手段為客戶降本增效，獲取服務(wù)費用。公司通過低毛利策略推動交易量放大，2015-2020 年，營收CAGR 高達(dá)142.88%，歸母凈利潤CAGR達(dá)90.87%，高增長下凈利率水平有望趨穩(wěn)。公司采取輕資產(chǎn)的運營模式，營運資本效率持續(xù)提升。公司立足萬億市場，目前各多多平臺滲透率約1%左右，距10%的中期滲透率目標(biāo)尚有較大提升空間。
高壁壘：打造先發(fā)優(yōu)勢與閉環(huán)能力，人員團(tuán)隊與會員基礎(chǔ)是核心優(yōu)勢公司聚焦工業(yè)品/原材料垂直領(lǐng)域，以集采模式在B2B電商行業(yè)內(nèi)脫穎而出，具備差異性優(yōu)勢。
護(hù)城河深厚：1）行業(yè)屬性導(dǎo)致先發(fā)優(yōu)勢明顯，通過在各垂直行業(yè)里擴大市場份額與影響力搶占先機；2）圍繞平臺服務(wù)、科技驅(qū)動及數(shù)據(jù)支撐戰(zhàn)略構(gòu)建前中后臺閉環(huán)能力，是增值服務(wù)的基礎(chǔ)。
核心競爭力：1）人效不斷提升，深諳產(chǎn)業(yè)鏈和信息化的復(fù)合知識結(jié)構(gòu)團(tuán)隊；2）長期積累的會員基礎(chǔ)待持續(xù)挖掘，低成本轉(zhuǎn)換，轉(zhuǎn)化率持續(xù)提升。
發(fā)展邏輯：打造多元服務(wù)體系/多多平臺橫向復(fù)制/產(chǎn)業(yè)鏈延伸拓展品類公司發(fā)展路徑清晰，基于多多平臺在三個象限上不斷突破邊界。
做高產(chǎn)業(yè)層級：打造供應(yīng)鏈服務(wù)、支付通道、金融服務(wù)體系等多元化服務(wù)體系，有利于公司獲得更多增值收入，并在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)中取得優(yōu)勢；做寬產(chǎn)業(yè)生態(tài)：公司以較低的成本將多多平臺橫向復(fù)制，在各垂直領(lǐng)域搶占先發(fā)優(yōu)勢，持續(xù)為公司帶來收入與利潤的增長；做深產(chǎn)業(yè)鏈：從單品向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，再將供應(yīng)商客戶轉(zhuǎn)化為采購商客戶，拓展更多品類原材料，粘性也大大增強。
投資建議與盈利預(yù)測
公司定位于B2B 電商和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，在中國數(shù)十萬億級別的B2B 市場持續(xù)發(fā)力，成長空間巨大。預(yù)測公司2021-2023 年營業(yè)收入為351.06、658.77、1158.25 億元，歸母凈利潤為5.18、8.30、13.27 億元，EPS 為2.18、3.50、5.59 元/股，對應(yīng)PE 為62.12、38.77、24.25 倍。上市以來，公司PE 主要運行在60-150 倍之間，維持公司2021 年90 倍的目標(biāo)PE，對應(yīng)的目標(biāo)價為196.20 元。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
新冠肺炎疫情反復(fù)；B2B 電商市場競爭加劇；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；預(yù)付款較高的風(fēng)險；主要商品價格大幅波動引起公司盈利能力波動的風(fēng)險等。
