(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資摘要：
伴隨小家電可選消費(fèi)發(fā)展，長(zhǎng)尾市場(chǎng)的崛起為小家電后來(lái)者創(chuàng)造成長(zhǎng)沃土。過(guò)去市場(chǎng)關(guān)注大單品而忽略長(zhǎng)尾品類(lèi)，但在長(zhǎng)尾理論下小規(guī)模單品市場(chǎng)×眾多品類(lèi)數(shù)量可得到龐大市場(chǎng)空間，小家電長(zhǎng)尾規(guī)模占全家電比例22.9%。在高賽道成長(zhǎng)性并規(guī)避龍頭競(jìng)爭(zhēng)助力下，長(zhǎng)尾市場(chǎng)新物種小熊電器已走在龍頭之路上。
產(chǎn)品端：廣覆蓋、深耕需求，品類(lèi)滾雪球式積累推高長(zhǎng)尾整體優(yōu)勢(shì)。
布局27 小類(lèi)，去大單品化下24 小類(lèi)占比低于10%，多元覆蓋長(zhǎng)尾品類(lèi)。
以性?xún)r(jià)比、年輕化、高顏值打造細(xì)分產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。高性?xún)r(jià)比戰(zhàn)略各產(chǎn)品定價(jià)100 元上下，錨定沖動(dòng)消費(fèi)高熱價(jià)格區(qū)間；受眾集中于20-29 歲，單身消費(fèi)需求下完整布局“一人食”家電；重視顏值，外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利達(dá)58%。
疊加下超10 個(gè)細(xì)分市場(chǎng)份額已占頭部，積累龐大粉絲群體助力長(zhǎng)尾推廣。
渠道端：筑造領(lǐng)先線上營(yíng)銷(xiāo)體系，擁抱直播新模式。乘電商紅利，在成長(zhǎng)期領(lǐng)跑線上營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng)新，建立三大銷(xiāo)售模式實(shí)現(xiàn)全局覆蓋補(bǔ)足長(zhǎng)尾供應(yīng)鏈問(wèn)題。提升宣傳推廣投入，多樣投放實(shí)現(xiàn)品牌升級(jí)。對(duì)直播電商新模式熱潮迅速響應(yīng)，新增直播場(chǎng)次及觀看人群屢創(chuàng)新高，小家電沖動(dòng)消費(fèi)屬性契合下成長(zhǎng)值得期待。
業(yè)績(jī)?cè)鏊兕I(lǐng)銜市場(chǎng)，盈利能力持續(xù)優(yōu)化。營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)4 年CAGR 分為38.8%、38.9%領(lǐng)銜市場(chǎng)，4 年毛利率32.5%-34.5%為市場(chǎng)之最，凈利率持續(xù)優(yōu)化至19 年達(dá)10%已為同業(yè)最高，20Q1 進(jìn)一步飆至13.9%業(yè)績(jī)釋放強(qiáng)大。
擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目解決產(chǎn)能不足，由供給端推動(dòng)規(guī)模升級(jí)。近年各品類(lèi)產(chǎn)能利用率及產(chǎn)銷(xiāo)率達(dá)90%以上已近飽和，外協(xié)加工及生產(chǎn)占成本比例近15%。IPO 擴(kuò)展項(xiàng)目落地將實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量、營(yíng)收、利潤(rùn)3 年CAGR 達(dá)21.4%/19.7%/22.1%。
研發(fā)加碼，加速架構(gòu)布局實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)尾高效響應(yīng)。研發(fā)費(fèi)用3 年CAGR 達(dá)66.6%，費(fèi)用率持續(xù)提升至19 年達(dá)2.85%，重視實(shí)用、外觀設(shè)計(jì)提高邊際轉(zhuǎn)化率，2020年4 月建深圳研發(fā)中心、小熊嬰童加速創(chuàng)新布局，高效響應(yīng)下年均新品過(guò)百。
凈現(xiàn)金周期優(yōu)化，成為上下游話(huà)語(yǔ)權(quán)主導(dǎo)者。15-19 年凈現(xiàn)金周期逐年降低，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力提升，話(huà)語(yǔ)權(quán)增強(qiáng)，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈額積累4 年CAGR 達(dá)54.9%。
投資建議：可選小家電發(fā)展下長(zhǎng)尾市場(chǎng)崛起，公司細(xì)分高份額及廣覆蓋下持續(xù)積累，以線上為核心，研產(chǎn)銷(xiāo)相輔下已具龍頭潛質(zhì)，IPO 擴(kuò)產(chǎn)由供給端推動(dòng)規(guī)模升級(jí)，其長(zhǎng)期成長(zhǎng)值得極高期待。由疫情及直播影響，調(diào)整預(yù)期公司19-21年EPS 為3.1/3.9/5.1 元，PE 為45/36/27 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：擴(kuò)產(chǎn)推進(jìn)不及預(yù)期；原材料成本大幅上升；直播推廣不及預(yù)期；
