(網經社訊)O2O重塑萬億生鮮市場，多元商業(yè)模式并存。生鮮O2O從 2014年興起到 2016 年完成洗牌，發(fā)展至今已形成四種主流商業(yè)模式：前置倉模式（叮咚買菜、每日優(yōu)鮮、美團買菜）、“到店+到家”模式（盒馬鮮生、永輝生活）、平臺模式（京東到家、美團閃購、餓了么）、社區(qū)拼團模式（十薈團），其發(fā)展主要圍繞：（1）線上和線下并行擴大用戶群；（2）精準定位，差異選品，提升客單價；（3）加強履約及供應鏈能力，優(yōu)化體驗，提升復購率；（4）精細運營，降低成本，改善盈利。綜合評估后，我們認為分布式建設的前置倉模式更優(yōu)，具備規(guī)?；瘮U張潛力。
前置倉呈現(xiàn) U 型盈利模型，整體市場有望加速發(fā)展。前置倉的盈利模式呈現(xiàn)“U”型特征，規(guī)?；跗陔A段或因運營和供應鏈的加大投入導致盈利下滑，隨后隨著規(guī)?；俪尸F(xiàn)增長，目前部分區(qū)域已成功跑通。受疫情驅動，前置倉市場有望加速發(fā)展，我們預計未來 3 年將完成一二線城市的覆蓋（開城紅利，從 0到1），隨后進行存量加密和低線下沉（下沉紅利，從 1到N），預計 2025 年總交易額有望突破千億。
“平臺+自營”雙管齊下，美團積極布局生鮮賽道。生鮮作為公司“Food戰(zhàn)略的延伸，無論是尋求長期增長，還是防止競對彎道趕超，其發(fā)展具有必然性。公司借助流量體系、配送網絡的優(yōu)勢，過去 4 年先后嘗試了前店后倉、閃購平臺和前置倉等多種模式，19年各類生鮮業(yè)務的總交易規(guī)模近 200 億，占生鮮電商市場 5.65%。閃購平臺伴隨場景突破和整體單量持續(xù)增長，前置倉將為自營模式發(fā)展重點，20年 5月已在全國鋪設145個倉， 經過加速擴張期后長期有望占據(jù)25%的市場份額。
投資建議：美團作為本地生活服務龍頭，從餐飲向生鮮延伸，不斷拓展業(yè)務版圖。 未來將繼續(xù)加大閃購平臺和美團買菜的投入， 生鮮營收將在21 年突破百億并保持快速增長，分部的遠期估值達到千億級別。預計公司 20~22年整體調整凈利潤為 53/141/276 億元，維持“買入”評級。
風險提示：線上需求提升低于預期，行業(yè)競爭加劇，難以規(guī)?；瘡椭?。
