(網(wǎng)經(jīng)社訊)尚品宅配成立于2004
年，其前身為圓方軟件，多年家居軟件業(yè)的經(jīng)營經(jīng)驗奠定了其創(chuàng)新基因與技術優(yōu)勢。公司是業(yè)內(nèi)率先從單品類突破到全屋空間的企業(yè)，依托C2B+O2O
的商業(yè)模式及營銷服務和智能制造等方面的優(yōu)勢，迅速成長為全屋定制龍頭。2012-2019 年營收/歸母凈利潤CAGR 為39%/32%；2019
年公司營收/歸母凈利潤為72.61/5.28 億元，同增9.26%/10.76%。
從家居品牌制造商，到家裝產(chǎn)業(yè)鏈平臺
家裝行業(yè)是典型的螞蟻市場，2018 年行業(yè)產(chǎn)值約2 萬億元，裝企平均產(chǎn)值約1600 萬元。供應鏈整合者可以規(guī)模優(yōu)勢提供F2C
的供貨價格同時賺得一定的收益，互聯(lián)網(wǎng)技術的發(fā)展則驅(qū)動供應鏈信息流的打通以提升效率。尚品宅配致力于做家裝供應鏈整合者，以其在營銷、服務及供應鏈方面的優(yōu)勢和潛力去賦能中小企業(yè)：1）整裝云：以F2C
的價格提供家裝產(chǎn)品，利用技術優(yōu)勢研發(fā)了四大系統(tǒng)，分別在設計、裝修清單、施工交付及采購等多個環(huán)節(jié)賦能中小裝企；2）直營城市加盟店：以營銷和服務賦能加盟商，提升直營城市活力；3）第二代全屋定制：產(chǎn)品組合從全屋定制延伸至家裝全產(chǎn)業(yè)鏈，加盟商可切入家裝市場；4）海外：產(chǎn)業(yè)模式輸出，以智能制造和供應鏈管理賦能。
以技術為支撐，構建前端設計服務優(yōu)勢
公司是C2B +O2O
商業(yè)模式先行者，已建立起優(yōu)秀的營銷與服務體系，而后以相對標準的體系賦能經(jīng)銷商實現(xiàn)高效拓展。零售客流碎片化后，公司又將供應鏈體系延伸至前端的家裝材料領域，前置流量入口；O2O
營銷上則積極順趨勢創(chuàng)新，2018 年開始布局MCN、打造自有的大IP 平臺，315 直播活動預定單近6
萬筆。同時配合以豐富的線上服務工具（如尚品繪家、美家尺子），和線下全國性門店（2019 年2421
家），有望持續(xù)提份額。公司營銷與服務優(yōu)勢的背后，是依托于龐大的數(shù)據(jù)庫（超17
萬戶戶型數(shù)據(jù)）和技術優(yōu)勢，打造的高效產(chǎn)品研發(fā)、設計服務和智能制造體系，去滿足客戶個性化家裝需求。
以創(chuàng)新為基石引領產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，切入整裝領域帶來廣闊成長空間
公司傳統(tǒng)業(yè)務在產(chǎn)品、營銷及服務優(yōu)勢下有望持續(xù)提份額，同時以家居產(chǎn)業(yè)經(jīng)營以及技術優(yōu)勢打造產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，做家裝產(chǎn)業(yè)鏈整合者，具備廣闊成長空間?，F(xiàn)家居零售景氣度在回升中，且我們?nèi)钥春每⒐せ嘏瘜揖恿闶劬皻舛鹊奶嵘?019
年竣工面積同增2.6%）。我們預計2020-2022 年EPS 為2.80/3.22/3.56 元，對應PE
為23/20/18X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示： 1. 行業(yè)風險：房地產(chǎn)增速低于預期；2. 公司風險：新業(yè)務、新模式拓展不及預期。
