(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件:御家匯發(fā)布2018年半年報,2018H1公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入9.81億元,同比增長57.8%;實現(xiàn)歸母凈利潤6503萬元,同比增長19.1%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6351萬元,同比增長3.5%。公司Q2單季度實現(xiàn)營收5.99億元,同比增長69.7%(Q1營收增長42.1%);實現(xiàn)歸母凈利潤3570萬元,同比增長18.4%(Q1歸母凈利潤增長19.8%);實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3251萬元,同比下滑5.5%(Q1扣非歸母凈利潤增長14.9%)。
水乳膏霜強勢領(lǐng)漲,銷售費用大幅提升。分產(chǎn)品看,2018H1公司貼式面膜實現(xiàn)營收6.22億元,同比增長33.7%;非貼式面膜實現(xiàn)營收4634萬元,同比增長0.8%;水乳膏霜實現(xiàn)營收3.01億元,同比增長181.3%。水乳膏霜產(chǎn)品貢獻了營收增量的54%,其占公司營收的比重也由2016年的13.3%大幅提升至當前的30.7%。毛利率方面,2018H1公司總體毛利率為53.8%,同比提升0.2pct,其中貼式面膜毛利率為55.6%,同比提升1.3pct;水乳膏霜毛利率為49.7%,同比下滑2.1pct;非貼式面膜毛利率為58.5%,同比提升4pct。分季度看,Q1/Q2公司綜合毛利率分別為55.2%和52.9%。費用方面,2018H1公司銷售費用、管理費用和財務(wù)費用占營收比重分別為37.8%、6.8%和0.1%,同比提升7.3pct,下降1.9pct和下降0.3pct。我們認為銷售費用大幅提升與公司同期增加市場投入以期實現(xiàn)渠道拓展和份額提升有關(guān)。銷售費用大幅上漲拖累公司凈利率大幅下滑,2018H1公司凈利率為6.6%,同比下降2.2pct。其中Q1/Q2凈利率分別為7.7%和6.0%。
品牌渠道品類齊發(fā)力,國際化戰(zhàn)略進行時。品牌方面,2018H1公司旗下各品牌均實現(xiàn)業(yè)績增長。其中御泥坊品牌市占率進一步提升,小迷糊品牌繼續(xù)保持高速增長。品類拓展上,公司成功簽約意大利時尚彩妝品牌KIKO及源自美國的自然時尚護發(fā)品牌OGX,成功獲得中國大陸地區(qū)線上獨家代理權(quán)。渠道方面,OGX海外旗艦店(天貓國際)于2018年4月10日開業(yè)上線,KIKO海外旗艦店(天貓國際)于2018年6月6日開業(yè)上線,同時公司積極打造云集等高潛力線上渠道。在深耕互聯(lián)網(wǎng)渠道的同時,線下渠道上,御泥坊品牌已成功入駐全國3000多家屈臣氏、400多家沃爾瑪、各大城市化妝品專營店以及香港屈臣氏、萬寧等。國際化戰(zhàn)略上,公司對外發(fā)布獨立跨境電商開放平臺“水羊國際”,為優(yōu)秀的國際品牌提供進入中國市場的全套解決方案。預(yù)計在未來5年時間,水羊國際將為合作品牌鏈接超過3億核心人群。截至2018年6月30日,“水羊國際”已成功簽約的品牌包括日本城野醫(yī)生、韓國麗得姿、美國自然時尚護發(fā)品牌OGX、意大利時尚彩妝品牌KIKO。
從單核走向多核。1)精準營銷,獲客成本優(yōu)勢顯著。公司線上渠道基因助力精準營銷,獲客成本低位持平,較其他線上護膚品零售商優(yōu)勢顯著。2)產(chǎn)品端品質(zhì)升級,具備客戶粘性,渠道覆蓋提升增加客流量。線上自營客戶量高速增長下購買頻次穩(wěn)中有升,渠道端線上向線下融合,市場邊界延伸。3)打造多品類、多品牌,收入端量價齊升。
“御泥坊”之后再造“小迷糊”億元級自主品牌,品牌、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均存較大放量空間;同時,公司通過品質(zhì)升級及代理中高端品牌豐富品類,使得客單價提升立竿見影。 投資建議:我們預(yù)估公司2018-20年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.77、2.41、3.33億元,同比增長11.6%、36.2%、38.2%,對應(yīng)EPS為0.65、0.89、1.22元。維持“增持”評級。
風險提示:渠道單一風險、品牌單一風險（來源：中泰證劵 文/蔣正山 徐稚涵 編選：電子商務(wù)研究中心）
