(電子商務(wù)研究中心訊)牌照監(jiān)管收緊鑄就行業(yè)護(hù)城河，有利于中小支付機(jī)構(gòu)
央行累計(jì)頒發(fā)支付牌照271張，累計(jì)注銷(xiāo)33張(12%)。網(wǎng)聯(lián)的成立在一定程度上平衡支付行業(yè)格局，支付寶和微信在直連銀行的費(fèi)率優(yōu)勢(shì)減弱，而原本議價(jià)能力較弱的第三方網(wǎng)絡(luò)支付機(jī)構(gòu)將享受統(tǒng)一費(fèi)率。
另外，費(fèi)改后收單方費(fèi)率市場(chǎng)調(diào)節(jié)，為第三方支付機(jī)構(gòu)增加靈活性，特別是中小支付機(jī)構(gòu)有動(dòng)力、有能力利用差異化服務(wù)和支付寶微信競(jìng)爭(zhēng)。
聚合支付是第三方支付從支付通道到生態(tài)建設(shè)轉(zhuǎn)變突破口
隨著支付基礎(chǔ)設(shè)施工具滲透率提升用戶紅利消；第三方支付公司競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)從支付通道逐漸演變到商業(yè)模式的競(jìng)爭(zhēng)、生態(tài)建設(shè)的競(jìng)爭(zhēng)。2018~2020年第三方支付交易規(guī)模增速放緩，支付方案供給端多樣化，而商戶的支付需求多樣化、碎片化的供需矛盾催生聚合支付。聚合支付從初級(jí)階段的聚合支付工具向綜合金融服務(wù)轉(zhuǎn)變，通過(guò)交易返傭、增值服務(wù)、廣告、SaaS、卡券等盈利。
獨(dú)立性和綜合性有利于匯付天下建立自己的生態(tài)
匯付天下(01806)是首家第三方支付上市公司，具備基金銷(xiāo)售支付、跨境支付、第三方支付、金融科技服務(wù)等綜合支付能力，董事主席和總裁均擁有中國(guó)銀聯(lián)多年工作經(jīng)驗(yàn)。2017服務(wù)于小微商戶的獨(dú)立第三方支付服務(wù)按市場(chǎng)交易量匯付天下排名第1。
公司憑借自身的獨(dú)立性獲得客戶認(rèn)可，在“2+1+N”競(jìng)爭(zhēng)格局中與兩大支付巨頭實(shí)現(xiàn)合作共贏，在“N”家第三方支付公司中最有潛力脫穎而出，完成第三方支付從支付通道到生態(tài)建設(shè)的轉(zhuǎn)變。
借助金融科技促增長(zhǎng)建生態(tài)
解決方案是手段，支付服務(wù)是目的，金融科技服務(wù)是未來(lái)。解決方案貫穿始終，在任何階段，公司都是根據(jù)商戶的業(yè)務(wù)規(guī)模和支付處理需求，整合支付服務(wù)和金融科技服務(wù)，設(shè)計(jì)和提供支付解決方案。
2017年通過(guò)使用行業(yè)解決方案完成的支付交易量已經(jīng)達(dá)到全年支付交易量的91.04%。賬戶管理、技術(shù)運(yùn)營(yíng)支持、數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的增值服務(wù)等金融科技在生態(tài)建設(shè)中發(fā)揮重要作用。
公司合理目標(biāo)價(jià)在7.18港幣~7.83港幣
暫不考慮2018年IPO費(fèi)用和股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，預(yù)測(cè)2018~2020年收入分別為30.38億元/46.62億元/68.04億元，增速分別為76%/53.5%/46%，2018~2020凈利潤(rùn)分別為2.74億元/4.19億元/6.11億元，增速為106%/53.3%/46%，對(duì)應(yīng)EPS為0.22元/0.34元/0.49元；股價(jià)(20180806)對(duì)應(yīng)2018 ~2020市盈率分別18.5倍/12.1倍/8.3倍。
公司業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)杠桿較高，具有明顯平臺(tái)屬性。此處按照PEG方法估值，2018~2020年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率52%，保守給予2018年0.55~0.6倍PEG。對(duì)應(yīng)PE為28.6~31.2倍，對(duì)應(yīng)合理估值7.18港幣~7.83港幣，對(duì)應(yīng)2018年8月6日收盤(pán)價(jià)4.64港幣有54.7%~68.8%估值空間，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：移動(dòng)POS布局推進(jìn)不及預(yù)期，新支付方式變革替代現(xiàn)有業(yè)務(wù)。（來(lái)源：國(guó)信證券 文/王學(xué)恒 何立中 編選：電子商務(wù)研究中心）
