(電子商務研究中心訊)7月12日，齊家網(wǎng)的母公司齊屹科技(01739.HK)于港交所主板上市。齊屹科技上市首日破發(fā)，盤初一度跌超6%。招股價低于配售區(qū)間。截至2018年7月12日11時，跌3.3%，報價4.69港元，市值達56.75億港元。
齊家網(wǎng)成立于2005年，前身是上海團購網(wǎng)，而后逐漸轉型為O2O互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺。公司在2007年引入蘇州創(chuàng)投，2010年相繼引入鼎暉、百度，其中百度在齊家網(wǎng)C輪融資出資，目前為公司第二大股東。
事實上齊家網(wǎng)曾于2011年申請A股上市，但最終在當年10月放棄該上市計劃，二度沖擊IPO齊家網(wǎng)選擇了香港市場。此次赴港融資，齊家網(wǎng)募資擬45%用于開發(fā)網(wǎng)上平臺，15%支付日常營銷開支，15%用作技術基礎設施及系統(tǒng)的投資，另有20%用作其他戰(zhàn)略投資及收購等。
數(shù)據(jù)顯示，2015年、2016年和2017年齊家網(wǎng)營收分別為1.41億元、3億元、4.79億元，同期由于優(yōu)先股及可換股負債的公允價值虧損分別為783.6萬元、1.129億元、7.43億元，導致了齊家網(wǎng)年度虧損分別為3.47億元、4.1億元、8.55億元，累計虧損高達16.28億元。
齊家網(wǎng)CEO鄧華金在接受媒體采訪時曾表示：“家裝O2O作為一個重型產業(yè)鏈的行業(yè)，燒錢極其重要，而齊家網(wǎng)也正是在經(jīng)歷‘戰(zhàn)略性虧損’?！?/p>
近期，包括小米（已上市）、美團點評、齊家網(wǎng)、寶寶樹、拼多多、找鋼網(wǎng)、優(yōu)信二手車（已上市）、有贊（已借殼上市）、同程藝龍、什么值得買等電商平臺、品牌都有紛紛披露招股說明書或成功IPO，此外還有滬江網(wǎng)、51信用卡、微貸網(wǎng)、獵聘網(wǎng)等互聯(lián)網(wǎng)公司也沖刺IPO。此外，還有一大波互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司和“獨角獸”也即將宣布啟動海內外資本市場IPO進程。
對此，國內知名電商智庫電子商務研究中心（微信ID:i100ec）發(fā)布電商快評予以點評（相關專題：http://m.qjkhjx.com/zt/qjw/ ）。
互聯(lián)網(wǎng)家裝高速增長 行業(yè)存三大“痛點”
近年來，中國家裝市場穩(wěn)定增長，而互聯(lián)網(wǎng)家裝市場更是得到了快速增長。隨著互聯(lián)網(wǎng)滲透率的持續(xù)上升以及在VR等眾多新技術的驅動下，互聯(lián)網(wǎng)家裝市場呈現(xiàn)出明顯的高增長潛力。相關數(shù)據(jù)顯示，互聯(lián)網(wǎng)家裝經(jīng)過數(shù)年的發(fā)展，市場規(guī)模也在不斷壯大，由2011年約500億元增長到2017年近2500億元。
在經(jīng)歷了門戶時代和移動互聯(lián)網(wǎng)時代的發(fā)展之后，家裝行業(yè)實現(xiàn)了從線下轉移到線上的可能性的探索，據(jù)電子商務研究中心研究表明，中國互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺主要有：1）平臺模式：土巴兔、酷家樂、齊家、美樂樂、天貓家居、京東家居、惠裝、土撥兔等；2）垂直模式：家裝e站、金螳螂家、萬鏈等；3）家裝后市場：神工007、多彩飾家、萬能小哥、輕松到家等。但隨著行業(yè)的發(fā)展，一些問題也逐漸浮出水面。電子商務研究中心主任曹磊指出，當下互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)存在以下痛點：
首先，流量紅利逐漸衰退?；ヂ?lián)網(wǎng)與家裝行業(yè)的結合在很大程度上是由于移動互聯(lián)網(wǎng)時代巨大的流量紅利所導致的，但隨著流量轉移的消耗殆盡，家裝行業(yè)通過互聯(lián)網(wǎng)的渠道獲取的用戶流量不斷減少，且這些流量在轉化成本開始增加。平臺的盈利壓力驟增。
其次，用戶需求發(fā)生轉變。隨著用戶需求從單一向多元方面演變，傳統(tǒng)的家裝服務已經(jīng)無法滿足用戶的裝修需求。個性化的用戶需求對于互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺的要求更高，不僅僅需要完善的供應鏈，還需要專業(yè)的設計，全方位的服務。服務能力跟不上用戶的需求，平臺面臨著用戶流失的風險。
最后，同質化現(xiàn)象嚴重。在曹磊看來，當前互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)供應鏈整合能力不足導致各平臺陷入同質化競爭。前兩年，國內曾涌現(xiàn)出數(shù)百家互聯(lián)網(wǎng)家裝公司，但由于平臺的整合能力、交付能力、施工能力不足，在此形勢下，許多中小型網(wǎng)站更是舉步維艱。相關數(shù)據(jù)顯示，過去3年倒閉的家裝公司多達113家。
齊家網(wǎng)為何能成為“互聯(lián)網(wǎng)家裝第一股”？
對此，電子商務研究中心生活服務電商分析師陳禮騰認為，齊家網(wǎng)能成為“互聯(lián)網(wǎng)家裝第一股”，憑借著以下三大優(yōu)勢：
第一是生態(tài)優(yōu)勢。齊家網(wǎng)是一家以家裝建材團購起家的互聯(lián)網(wǎng)家裝公司，而家裝建材在整個家裝過程當中占據(jù)著相當重要的作用。齊家網(wǎng)選擇由此介入，正中家裝行業(yè)要害。齊家網(wǎng)通過長時間的布局，構建了從建材、設計再到施工、售后等涵蓋家裝各個流程和環(huán)節(jié)的生態(tài)鏈條。齊家網(wǎng)已經(jīng)在互聯(lián)網(wǎng)家居行業(yè)中形成了自己的閉環(huán)，發(fā)展、業(yè)績已經(jīng)成熟，實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)家裝從線上到線下的全覆蓋。
第二是先發(fā)優(yōu)勢。在一個成長性的市場中，市場份額最大、增長速度最快的企業(yè)更有發(fā)展前景。而齊家網(wǎng)恰恰正是目前互聯(lián)網(wǎng)家裝市場上份額最大、增速最快的那一個。招股書顯示，齊家網(wǎng)2017年的市場份額達到了25.7%排名第一。而在增長速度方面，齊家網(wǎng)最近三年的營收分別為1.414億元、3.009億元和4.791億元，年復合增長率為84.1%，遠超39%的市場平均水平。齊家網(wǎng)擁有一定的先發(fā)優(yōu)勢，有利于占領用戶和裝修公司，進一步提高市場份額。
第三是流量優(yōu)勢。背靠百度成為齊家網(wǎng)一大優(yōu)勢。移動互聯(lián)網(wǎng)時代，流量占據(jù)著十分重要作用。百度作為齊家網(wǎng)的第二大股東，不斷通過自己的流量供給與技術支持來實現(xiàn)對于齊家網(wǎng)發(fā)展的全流程支持。
齊家現(xiàn)金流短板凸顯 “戰(zhàn)略性虧損”尋求出口
長期“燒錢” 引資金鏈緊張
招股書數(shù)據(jù)顯示，2015年～2017年，齊家網(wǎng)經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額分別為：-9560.2萬元、-1.01億元、-1.19億元；投資活動所用現(xiàn)金凈額為-8053.4萬元、-5856.2萬元、-936.5萬元。持續(xù)“燒錢”的模式直接導致了齊家網(wǎng)資金鏈的相對緊張，總體來看齊家網(wǎng)的現(xiàn)金流情況真的不容樂觀。而現(xiàn)金流作為評定公司經(jīng)營情況的重要指標，在IPO審核中自然備受關注，很容易便成為持續(xù)盈利能力不佳的質疑關卡。
電子商務研究中心財務分析師方格認為，齊家網(wǎng)現(xiàn)金流持續(xù)呈負數(shù)的主要原因是他作為一家互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺，也屬于工程類項目。這些項目，大多時間跨度長，竣工驗收與結算收款時間不一致，還需要留存一部分質保金，現(xiàn)金流容易出現(xiàn)負數(shù)；另一方面，齊家網(wǎng)經(jīng)營過程中應收賬款過多，現(xiàn)金收入少，采取的是市場擴張的戰(zhàn)略，這個階段側重在市場份額的增長上。
齊家變現(xiàn)能力不足 持續(xù)虧損
據(jù)齊家網(wǎng)招股書披露，公司2015年、2016年和2017年流動比率分別為1.4、1和0.9。流動比率是流動資產對流動負債的比率，用來衡量企業(yè)流動資產在短期債務到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負債的能力。一般說來，比率越高，說明企業(yè)資產的變現(xiàn)能力越強，短期償債能力亦越強；反之則弱。一般認為流動比率應在2：1以上，齊家網(wǎng)的這一指標也看出其現(xiàn)金流的短板。
事實上，齊家網(wǎng)方面也坦陳，公司一直處于經(jīng)營虧損的狀態(tài)，且無法保證未來的盈利能力，“我們無法保證未來能夠自經(jīng)營活動產生經(jīng)營收益或正面現(xiàn)金流量。我們創(chuàng)造及保持經(jīng)營收益的能力取決于我們擴張線上平臺電影業(yè)務以及我們的自營室內設計及建筑業(yè)務并使其產生的收入超出擴張及業(yè)務營運相關開支的能力。我們一直在擴張我們的業(yè)務，導致經(jīng)營開支大幅增長并超出收益的增長速度?！饼R家網(wǎng)作為平臺型公司，其運營模式、盈利模式包括盈利時間節(jié)點的預期可能要跟淘寶、天貓等巨型平臺型企業(yè)的運營模式去相對應。家裝O2O作為一個特殊的產業(yè)鏈行業(yè)，燒錢是在所難免的，這種“戰(zhàn)略性虧損”目前對于市場而言還是能夠被接受的，監(jiān)管方也不會牢牢揪住這一點。
因此，方格近一步指出，相對于經(jīng)營活動現(xiàn)金流而言，大家更應該關注的是齊家網(wǎng)是否有足夠強的融資能力來支撐擴張型戰(zhàn)略下的大量資金支出。如若不能，齊家網(wǎng)現(xiàn)金流問題可能會真正意義上造成嚴重的后果，也成為IPO路上一顆巨大的絆腳石。然而數(shù)據(jù)顯示公司融資活動產生的現(xiàn)金凈額呈現(xiàn)逐年減弱的趨勢，2015年～2017年，公司融資活動產生現(xiàn)金凈額分別為74269.1萬元、356萬元、656.7萬元。除了2015年獲得大手筆融資之外，2016年～2017年的融資尚低于同期投資活動所用現(xiàn)金凈額。也就是說，目前就招股書來看齊家網(wǎng)的現(xiàn)金融資完全不足以負擔消耗，應引起高度重視，注意預防過度擴張導致的資金鏈斷鏈，及時清理庫存，檢查是否由于自行提高利潤率導致的存貨積壓，通過降低利潤以擴大銷售，盡快回籠資金。
方格建議道，對于后續(xù)發(fā)展，公司應以下戰(zhàn)略措施進一步提升盈利能力：進一步增加用戶基數(shù)，保障開展業(yè)務的基礎；吸引更多優(yōu)質服務提供商至公司平臺，以滿足平臺上與日俱增的家裝服務需求；繼續(xù)提升公司平臺的多渠道變現(xiàn)能力，包括廣告服務、 金融轉介服務和供應鏈服務；進一步發(fā)展公司的自營家裝業(yè)務和特許經(jīng)營模式；有選擇地尋求進行戰(zhàn)略聯(lián)盟、投資與并購的機會。
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