(電子商務(wù)研究中心訊) 業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2016年1-6月?tīng)I(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為34.38億元/1.58億元/1.58億元,分別同增185.81%/108.55%/108.99%, EPS0.12元,業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司預(yù)計(jì)1-9月份實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.47億-3.09億元,同比增長(zhǎng)100%-150%。
跨境電商業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng),前海帕拓遜并表增厚業(yè)績(jī)。分項(xiàng)目看,環(huán)球易購(gòu)收入29.65億元,同增173.41%,前海帕拓遜并表收入4.1億元,服裝品牌收入5856萬(wàn)元;同時(shí)由于前海帕拓遜主營(yíng)電子產(chǎn)品(我們估計(jì)毛利率約40%左右),拉低整體毛利率6.53pct至50.39%;銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別降5.55pct/0.26pct/0.22pct至41.36%/2.33%/0.05%,由于股權(quán)激勵(lì)攤銷增加管理費(fèi)用1669萬(wàn)元,管理費(fèi)用率降幅略低,三費(fèi)合計(jì)降6.04pct至43.73%;應(yīng)收賬款、存貨分別較年初增18.03%/90.59%至3.21億元/15.42億元,資產(chǎn)減值損失相應(yīng)升至1074.5萬(wàn)元,其中存貨跌價(jià)損失為1154萬(wàn)元,我們預(yù)計(jì)存貨暴增是公司出口業(yè)務(wù)快速增加及進(jìn)口電商備貨所致;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量因支付供應(yīng)商貨款及營(yíng)銷推廣費(fèi)、物流費(fèi)增長(zhǎng)同減-1,110.58%至-4.01億元。
淡季調(diào)整導(dǎo)致流量下滑,預(yù)計(jì)下半年流量排名將大幅提升。目前公司旗下平臺(tái)合計(jì)注冊(cè)用戶數(shù)量超4,505萬(wàn)人,月均活躍用戶數(shù)超1,200萬(wàn)人,在線產(chǎn)品SKU數(shù)超26.5萬(wàn)個(gè),重復(fù)購(gòu)買(mǎi)率達(dá)33.23%,流量轉(zhuǎn)化率為1.48%。由于上半年淡季公司有意進(jìn)行自有網(wǎng)站的維護(hù)和裝修(主要是服裝),在引流方面投入較低,因此上半年收入主要來(lái)自老會(huì)員,相應(yīng)重復(fù)購(gòu)買(mǎi)率較高,同時(shí)期間費(fèi)用率較低,對(duì)凈利潤(rùn)率影響不大。根據(jù)Alexa的排名,服裝網(wǎng)站Sammydress上半年排名持續(xù)下滑,但7月以來(lái)下滑趨勢(shì)已逐漸企穩(wěn)回升,我們預(yù)計(jì)隨著下半年廣告引流投入的加大,網(wǎng)站排名將回升至之前水平,甚至更高。而公司3C網(wǎng)站Gearbest在Alexa的排名則呈持續(xù)上升勢(shì)態(tài),已進(jìn)入前400名,發(fā)展勢(shì)頭良好。
定增申請(qǐng)獲批,跨境進(jìn)口電商項(xiàng)目快速增長(zhǎng)可期。公司現(xiàn)階段跨境進(jìn)口電商業(yè)務(wù)主要渠道為線下門(mén)店五洲會(huì),目前約10家左右,期內(nèi)進(jìn)口業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收近2億元,未來(lái)將以自營(yíng)和加盟兩種模式進(jìn)行外延拓展。8月,公司定增方案獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),計(jì)劃使用15.77億投資跨境進(jìn)口電商平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目,考慮公司已通過(guò)參股公司跨境翼、易極云商布局跨境進(jìn)口電商全產(chǎn)業(yè)鏈,此次定增將與公司一站式供應(yīng)鏈綜合服務(wù)業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng),跨境進(jìn)口業(yè)務(wù)未來(lái)快速成長(zhǎng)可期。
投資建議:公司為跨境出口電商B2C行業(yè)龍頭,行業(yè)的高速發(fā)展帶動(dòng)公司收入能在一段時(shí)間內(nèi)保證較高增速。定增資金到位后,跨境進(jìn)口業(yè)務(wù)則進(jìn)入快速發(fā)展通道,線下線上業(yè)務(wù)開(kāi)拓或?qū)⑻崴?。不考慮定增攤薄,我們預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為0.26元/0.48元/0.62元,維持評(píng)級(jí)為“買(mǎi)入-A”,目標(biāo)價(jià)21.6元,對(duì)應(yīng)2017年45倍PE。
風(fēng)險(xiǎn)提示:1)海外需求疲軟;2)跨境電商行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn);2)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。（來(lái)源：安信證券 文/蘇林潔 編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
