(電子商務(wù)研究中心訊) 建議理由。
網(wǎng)宿科技是中國(guó)第一大內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)(CDN)服務(wù)提供商。CDN相當(dāng)于互聯(lián)網(wǎng)上的倉(cāng)庫(kù),它將內(nèi)容存儲(chǔ)在靠近用戶(hù)的位置并選擇最優(yōu)路徑來(lái)根據(jù)需求發(fā)送高質(zhì)量?jī)?nèi)容。去年,中國(guó)的移動(dòng)視頻用戶(hù)數(shù)量同比增長(zhǎng)30%,移動(dòng)數(shù)據(jù)流量同比增長(zhǎng)119%。目前網(wǎng)絡(luò)視頻是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)流量增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力,而且是網(wǎng)宿科技客戶(hù)(包括百度、阿里巴巴和騰訊等)的一個(gè)關(guān)鍵服務(wù)點(diǎn)。
我們預(yù)計(jì)網(wǎng)宿科技2016-18年每股盈利年均復(fù)合增速將達(dá)到46%,推動(dòng)因素包括:1)中國(guó)CDN市場(chǎng)增長(zhǎng);2)公司市場(chǎng)份額增長(zhǎng);3)毛利率改善。我們首次覆蓋網(wǎng)宿科技,評(píng)為買(mǎi)入并加入強(qiáng)力買(mǎi)入名單,12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為人民幣92元,隱含42%的上漲空間。
推動(dòng)因素。
我們預(yù)計(jì),到2020年中國(guó)CDN市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至當(dāng)前的5倍(2015-2020年預(yù)期年均復(fù)合增速為40%),營(yíng)收將達(dá)到人民幣320億元。移動(dòng)數(shù)據(jù)和用戶(hù)數(shù)量快速增長(zhǎng)、中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)滲透率上升以及網(wǎng)絡(luò)視頻日益普及是主要的推動(dòng)因素。我們預(yù)計(jì)到2018年網(wǎng)宿科技的CDN市場(chǎng)份額將升至55%(年均增長(zhǎng)4%),受益于其自身的三大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì):1)規(guī)模領(lǐng)先(擁有國(guó)內(nèi)最大的CDN網(wǎng)絡(luò));
2)經(jīng)驗(yàn)豐富、效率高于同業(yè)、成本控制得力;3)重視研發(fā)(2015年研發(fā)支出在公司營(yíng)收中占比10%,研發(fā)支出為第二大運(yùn)營(yíng)商藍(lán)汛通信的三倍)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年毛利率將年均改善120個(gè)基點(diǎn),受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高利潤(rùn)率產(chǎn)品傾斜以及2015年公司CDN云平臺(tái)完成架構(gòu)改造后運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升的推動(dòng)。我們當(dāng)前的2016-18年盈利預(yù)測(cè)較彭博市場(chǎng)預(yù)測(cè)高3%-7%,因?yàn)槲覀冋J(rèn)為市場(chǎng)尚未計(jì)入4G數(shù)據(jù)使用量上升和光纖寬帶用戶(hù)增長(zhǎng)帶動(dòng)2016年?duì)I收增長(zhǎng)重新加速的預(yù)期。
估值。
我們的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為人民幣92.00元,計(jì)算方法是將全球市場(chǎng)龍頭企業(yè)AkamaiTechnologies公司20倍的2016年預(yù)期市盈率乘以網(wǎng)宿科技的2020年預(yù)期每股盈利,然后以9%的股權(quán)成本貼現(xiàn)回2016年。我們認(rèn)為網(wǎng)宿科技的估值偏低,當(dāng)前12個(gè)月預(yù)期市盈率為31.4倍,而歷史均值為35.6倍。
主要風(fēng)險(xiǎn)。
價(jià)格下跌、云服務(wù)提供商和電信運(yùn)營(yíng)商的CDN帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)。（來(lái)源：高華證券 文/高盛 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
