(電子商務(wù)研究中心訊) 投資要點(diǎn)：
王府井披露2015年報(bào)。2015年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入173.28億元，同比下降5.19%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)6.61億元，同比增長(zhǎng)3.82%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬凈利潤(rùn)5.67億元，同比增長(zhǎng)16.09%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入6.5億元，上年同期為凈流入1.73億元；基本每股收益1.429元。若剔除四季度撫順店閉店損失(約1.3億元)，公司全年業(yè)績(jī)符合我們此前預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，樂(lè)山、洛陽(yáng)、長(zhǎng)沙、北京右安門四家王府井購(gòu)物中心開(kāi)業(yè)，銀川王府井百貨也于年后開(kāi)業(yè)。
布局全新業(yè)態(tài)矩陣。公司旗下主要為百貨、購(gòu)物中心及奧萊三大業(yè)態(tài)。隨著南寧等店調(diào)整試點(diǎn)的成效顯現(xiàn)，公司將加大百貨轉(zhuǎn)型力度，更多的向主題消費(fèi)、城市奧萊(折扣百貨)以及購(gòu)物中心化積極轉(zhuǎn)型。新展店將更多傾斜購(gòu)物中心和奧特萊斯業(yè)態(tài)，打造城市購(gòu)物中心與社區(qū)購(gòu)物中心，以更好順應(yīng)消費(fèi)需求的變化。
租賃收入占比提高推升毛利率水平。2015年，公司綜合毛利率達(dá)到21.43%，同比提高0.68個(gè)百分點(diǎn)；三項(xiàng)期間費(fèi)用率合計(jì)達(dá)到15.36%，同比下降0.02個(gè)百分點(diǎn)。
綜合毛利率水平的提高主要來(lái)自于門店業(yè)態(tài)調(diào)整后更多外租型商戶的引入使得租賃收入占比有了較大提高。費(fèi)用方面，租金水電等費(fèi)用節(jié)支帶動(dòng)銷售費(fèi)用絕對(duì)額同比下降；由于大額定存到期帶來(lái)利息收入大幅增加，使得財(cái)務(wù)費(fèi)用實(shí)現(xiàn)凈收入5440.72萬(wàn)元。
創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)繼續(xù)突破。面對(duì)國(guó)改大潮和所處行業(yè)本身現(xiàn)狀，公司積極尋求機(jī)制突破。如成立購(gòu)物中心管理合資公司(占股48%)，引入市場(chǎng)化團(tuán)隊(duì)輕模式開(kāi)發(fā)購(gòu)物中心，成立首年即盈利；公司與上海百聯(lián)、香港利豐集團(tuán)成立合資公司，加強(qiáng)自營(yíng)業(yè)務(wù)的品牌引入和經(jīng)營(yíng)合作；公司全渠道建設(shè)繼續(xù)深入，2015年線上GMV過(guò)億，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)高達(dá)273%。
維持“買入”評(píng)級(jí)。根據(jù)最新盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2016~2018年歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為7.2/8/9.17億元，分別同比增長(zhǎng)8.9%/11.1%/14.6%；基本每股收益分別為1.56/1.73/1.98元。公司正積極開(kāi)拓購(gòu)物中心與奧萊業(yè)態(tài)，加強(qiáng)商品及供應(yīng)鏈管理能力，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+建設(shè)，深練內(nèi)功與外延拓展并重。公司估值水平處于歷史低位，特別是靜態(tài)PB僅為1.4X。與公司近30萬(wàn)方自有核心優(yōu)質(zhì)物業(yè)、積極率先創(chuàng)新轉(zhuǎn)型理應(yīng)產(chǎn)生的估值溢價(jià)相比，公司市值被顯著低估。(來(lái)源：華泰證券 文/許世剛 編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
