(電子商務(wù)研究中心訊)工業(yè)富聯(lián)(601138)
2018 年 5 月 14 日， 富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司披露招股意向書(shū)， 交易名稱為“工業(yè)富聯(lián)”，交易代碼為 601138；公司擬發(fā)行 19.70 億股， 占發(fā)行后總股本的 10%；募投項(xiàng)目金額 272.53 億元。
工業(yè) 4.0 下的智能制造領(lǐng)軍者：公司是全球領(lǐng)先的通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、云服務(wù)設(shè)備、精密工具及工業(yè)機(jī)器人專業(yè)設(shè)計(jì)制造服務(wù)商，為客戶提供以工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為核心的新形態(tài)電子設(shè)備產(chǎn)品智能制造服務(wù)。 2015-2017 年公司營(yíng)收復(fù)合增速約 14.00%，公司歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速約 5.15%。 2015-2017年間，公司研發(fā)費(fèi)用營(yíng)收占比持續(xù)提升；毛利率水平在 10.50%上下，與同業(yè)上市公司毛利率水平基本相當(dāng)，凈利潤(rùn)率約在 5%左右；與同行業(yè)公司相比，公司期間費(fèi)用率相對(duì)較低，主要由于公司的規(guī)模效應(yīng)突出。
深入布局高成長(zhǎng)、大空間下游行業(yè)：根據(jù) IDC 統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)到 2021 年，亞洲市場(chǎng)的電子設(shè)備智能制造行業(yè)收入將達(dá)到約 4,299 億美元， 2017-2021年年均復(fù)合增長(zhǎng)率約 4.4%。自 2013 年起，“工業(yè) 4.0”成為了全球制造業(yè)的重要發(fā)展趨勢(shì)；未來(lái)，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展也將有力助推我國(guó)電子制造行業(yè)向智能制造的跨越式發(fā)展。行業(yè)頭部效應(yīng)明顯，根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)， 2015 年度全球排名前十位的電子制造服務(wù)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入約占當(dāng)期行業(yè)總收入的 76.93%。生產(chǎn)技術(shù)、人才、客戶資源、規(guī)模生產(chǎn)、高新技術(shù)研發(fā)能力、供應(yīng)鏈管理能力以及工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)壁壘等，維護(hù)著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局， 2012-2016 年間全球電子制造行業(yè)利潤(rùn)水平呈現(xiàn)著穩(wěn)中有升的狀態(tài)。
多重競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在手，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)龍頭起航：公司具備客戶、技術(shù)、數(shù)據(jù)、自動(dòng)化等多方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大背景具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，并具龍頭實(shí)力。 BEACON 系統(tǒng)助力，業(yè)務(wù)模式向更深層次延伸，向客戶提供以工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為核心的新形態(tài)電子設(shè)備產(chǎn)品智能制造服務(wù)。公司的產(chǎn)銷率基本維持在 100%的水平，高產(chǎn)銷率彰顯了優(yōu)質(zhì)管理水準(zhǔn)。此外，多專利儲(chǔ)備助力公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
募投項(xiàng)目分析：公司本次發(fā)行所募集資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后擬主要聚焦于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)構(gòu)建、云計(jì)算及高效能運(yùn)算平臺(tái)、高效運(yùn)算數(shù)據(jù)中心、通信網(wǎng)絡(luò)及云服務(wù)設(shè)備、 5G 及物聯(lián)網(wǎng)互聯(lián)互通解決方案、智能制造新技術(shù)研發(fā)應(yīng)用、智能制造產(chǎn)業(yè)升級(jí)、智能制造產(chǎn)能擴(kuò)建八個(gè)部分進(jìn)行投資，募集資金超過(guò)上述需求量部分，用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。面向高增長(zhǎng)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)募投項(xiàng)目也將直接或間接助力公司效益的改善。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年收入分別為 3995.27、 4507.61 和5093.33 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為 177.98、 203.63 和 233.74 億元， 17-20年復(fù)合增速 13.78%。以可比公司的估值和增速看，預(yù)計(jì)公司 18 年 PE 為15.25，合 PEG 約 1.11；目前公司仍處于詢價(jià)階段， 我們圍繞中樞給予市值區(qū)間 2500-3000 億元，詢價(jià)區(qū)間 12.69-15.23 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤(rùn)率下滑，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)推進(jìn)不及預(yù)期。（來(lái)源：天風(fēng)證券 文/潘暕 張昕 編選：電子商務(wù)研究中心）
