(網經社訊)我們認為以DeepSeek引領中國AI大模型在模型性能、成本效用上實現突破開始，到阿里、字節(jié)、騰訊等大廠以capex開啟新一輪科技基建周期，再到Manus等下游AI應用引起廣泛討論，25年開始中國互聯網AI或進入元年。https://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】AI模型層面，國內頭部模型與海外差距正在日益縮小，在本就繁榮的消費互聯網應用層或將迎來產品的百花齊放和商業(yè)化落地的全新機遇。https://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）基于此，我們提出全生態(tài)互聯網大廠+“小而美”垂類賽道的兩大投資主線，看好互聯網大廠們以創(chuàng)新能力、執(zhí)行力和企業(yè)家精神再次成為AI時代領頭羊。
AI模型：國產模型能力迎頭趕上，大廠領銜開啟新一輪科技基建周期
DeepSeek引領中國AI大模型在模型性能、成本效用上實現突破，國產大模型在主流權威基準測試中已展現出全球領先的模型性能，并不斷縮小與國際領先模型能力的差距。同時由阿里、字節(jié)等互聯網大廠領銜正在開啟新一輪科技基建周期（對標美國23-24年），在AI基礎設施上加碼投入，根據我們統(tǒng)計25年大廠資本開支合計或超5000億元，將大幅度完善我國在AI算力、數據中心等建設的短板，為后續(xù)AI下游應用側的繁榮奠定基礎。
AI應用：多場景滲透，迎來產品的百花齊放和商業(yè)化落地的全新機遇
受益于開源模型、算力成本的降低、多模態(tài)的融合，我們判斷25年AI應用或迎來爆發(fā)，并帶來兩個發(fā)展趨勢，一方面更廣泛場景的AI滲透率將顯著提升，數據要素的稀缺性將使得AI應用趨向細分、垂直化。另一方面產品層面革新，聚焦用戶豐富交互模式、降低門檻，由Manus帶來的AIAgent趨勢或將驅動AI應用實現從思考到執(zhí)行的全閉環(huán)。同時我們認為在商業(yè)化落地節(jié)奏上或有分化，通用型AI將邁入流量入口爭奪階段，積累用戶并探索生態(tài)的優(yōu)先級短期大于變現，或在下個階段看到廣泛的Agent應用在大廠生態(tài)內爆發(fā)，帶來中長期變現潛力；而垂直賽道AI則靠提供增值產品和體驗，以生產力等剛需場景驅動較高的商業(yè)轉化，建議關注試錯成本低、可驗證性高的圖像編輯、短（長）視頻內容、廣告營銷、教育培訓答疑等賽道。
我們與市場不同的觀點
我們對于互聯網AI的相關底層模型、應用場景等等做了全方位的梳理和總結，在當前市場對于AI模型能力、應用場景仍有分歧的階段，給予了我們明確的判斷和觀點。我們從移動互聯網的經驗出發(fā)，探討了AI應用的潛在發(fā)展趨勢和競爭要素，并進一步討論了其商業(yè)化的潛力和場景的落地節(jié)奏，提出了商業(yè)化節(jié)奏在通用型和垂直型分化的觀點，并提供了試錯成本和可驗證性這一雙維度指標作為場景落地難易的判斷依據，均具備一定的差異性。
投資結論
中國互聯網AI或進入元年，關注兩大主線：1）投資具備優(yōu)質底層模型+算力（云）基礎設施+豐富下游應用生態(tài)的互聯網大廠，首推阿里、騰訊，關注百度，其正在通過capex引領新一輪國內AI基礎設施建設周期，在優(yōu)質算力（云）基礎設施下擔當中國AI科技周期啟動的“賣鏟人”。同時這些大廠下游已經具備完整的應用生態(tài)和豐富的用戶基礎，有望在AI的新一輪競賽中取得領銜身位。2）投資卡位優(yōu)質垂直場景+AI產品布局充分+商業(yè)化落地確定性較高的“小而美”細分賽道龍頭，首推美圖、快手、嗶哩嗶哩、有道，關注好未來、BOSS直聘，其原有業(yè)務卡位細分垂直場景，具備獨有數據、用戶資源。在AI端布局充分，具備優(yōu)質產品力的企業(yè)有望獲得新增長曲線，細分垂直場景有望憑借提供的生產力改善等更快實現財報端的兌現。
風險提示：模型性能迭代不及預期，商業(yè)化進展緩慢，監(jiān)管收緊。本研報中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。
