(網(wǎng)經(jīng)社訊)北京時(shí)間 11 月 12 日晚美股盤前，美國(guó)獨(dú)立電商龍頭$Shopify .US 公布了 2024 年 3 季度財(cái)報(bào)，概括來說，本季屬于收入加速增長(zhǎng)、利潤(rùn)率也明顯提升的雙優(yōu)情況。不過更超預(yù)期的點(diǎn)實(shí)際在于對(duì) 4Q 的指引，詳細(xì)要點(diǎn)如下：
1、核心經(jīng)營(yíng)指標(biāo)上，經(jīng)營(yíng)指標(biāo)上，本季度Shopify 生態(tài)促成的總銷售額（GMV）$697 億，同比增長(zhǎng) 24%，較上季度增速提升約 1.8pct。市場(chǎng)預(yù)期的則是 GMV 增速環(huán)比走低到 20.6%，GMV 趨勢(shì)上增速不降反增是本季核心 beat 的點(diǎn)之一。結(jié)合調(diào)研和第三方數(shù)據(jù)，海豚投研發(fā)現(xiàn) Shopify 平臺(tái)上的商家數(shù)保持著高速增長(zhǎng)，市占率提升應(yīng)對(duì)是此次 beat 的重要原因。
經(jīng) Shopify payment 完成的總支付金額為$429 億，同比增長(zhǎng) 30.8%，支付滲透率在繼續(xù)環(huán)比提升 0.3pct 到 61.5%。但相比預(yù)期滲透率提升幅度略低。
反映訂閱業(yè)務(wù)情況的 MRR（月度重復(fù)收入），本季為$1.75 億每月，同比增長(zhǎng) 24.1%，，同樣較上季增長(zhǎng)有所提速（+2.5pct），其中2 季度中宣布的平均幅度 30%+ 的訂閱價(jià)格提升，有不小的貢獻(xiàn)，不過實(shí)際表現(xiàn)大體符合預(yù)期。
整體來看，GMV、GPV 和 MRR 指標(biāo)相比預(yù)期 beat 幅度不算大，趨勢(shì)上增長(zhǎng)的再提速才是關(guān)鍵點(diǎn)。
2、營(yíng)收層面，商家服務(wù)本季收入$15.5 億，同比增長(zhǎng) 26.4%，明顯跑贏市場(chǎng)預(yù)期 23.8% 的增速。商家服務(wù)增長(zhǎng)提速幅度大幅跑贏 GMV 和市場(chǎng)預(yù)期，背后商家服務(wù)的變現(xiàn)率（占 GMV 的比重）在連續(xù) 3 個(gè)季度同比下滑后，本次同比走高 4bps。扭轉(zhuǎn)了部分因開拓企業(yè)級(jí)客戶等導(dǎo)致變現(xiàn)率走低的趨勢(shì)，也打開了市場(chǎng)對(duì)后續(xù)變現(xiàn)率預(yù)測(cè)的空間。
訂閱服務(wù)收入為$6.1 億，同比增長(zhǎng) 25.5%，比市場(chǎng)預(yù)期的增速高 2.2%，同樣不俗。整體上歸功于商家服務(wù)，Shopify 整體收入達(dá) 21.6 億，好于預(yù)期的 21.2 億。實(shí)際營(yíng)收增速達(dá) 26.4%，較上季的 20.7% 有明顯的提速。
3、毛利潤(rùn)角度，由于變現(xiàn)率的走高，商家服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率也環(huán)比提升了 0.6pct 到 36.7%。但比較意外的是訂閱業(yè)務(wù)上，盡管收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)上調(diào)、毛利率環(huán)比卻下降了約 0.5pct。
加總兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，總毛利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了 24.1%，雖高于預(yù)期 21.8% 的增速。但受訂閱業(yè)務(wù)預(yù)料外毛利率的下滑拖累，毛利增速較上季放緩了 1pct，也跑輸總營(yíng)收 26% 的增速。
4、費(fèi)用角度，Shopify 整體經(jīng)營(yíng)費(fèi)用支出共$8.35 億，占收入比重約 39%，明顯低于公司先前指引的 41%~42%。其中主要是營(yíng)銷費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用支出少于預(yù)期。如營(yíng)銷投入實(shí)際支出$3.3 億，環(huán)比下滑且明顯少于預(yù)期$3.6 億的支出。
先前管理層曾表示公司會(huì)進(jìn)行一輪小的投入高峰期，因此市場(chǎng)關(guān)系的問題之一，即費(fèi)用的擴(kuò)張會(huì)不會(huì)擠壓利潤(rùn)。但實(shí)際上營(yíng)銷和研發(fā)投入實(shí)際是環(huán)比下滑的，基本解除了上述市場(chǎng)的擔(dān)憂。
5、Shopify 本季度核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率（僅扣除常規(guī)三費(fèi)，不扣除貸款損失）同比提升 6.7pct 到 15.8%，創(chuàng)歷史新高也大幅高于市場(chǎng)預(yù)期的 12.5%。實(shí)際核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)$3.4 億，大幅高于市場(chǎng)預(yù)期的$2.7 億。公司更關(guān)注的自由現(xiàn)金利潤(rùn)上，本季度為$4.2 億同樣高出市場(chǎng)預(yù)期約 23%。
6、由上文可見本季度業(yè)績(jī)各項(xiàng)指標(biāo)都表現(xiàn)不俗，但除了波動(dòng)天然較大的凈利潤(rùn)指標(biāo)外，實(shí)際 beat 預(yù)期的幅度并不算很大。業(yè)務(wù)、收入、毛利潤(rùn)指標(biāo) beat 預(yù)期的幅度都在 2%~3% 左右。更加超預(yù)期的點(diǎn)在于對(duì)下季的指引。
營(yíng)收上，Shopify指引收入增速在 mid-to-high twenties，即25%~29% 之間，遠(yuǎn)超市場(chǎng)原先預(yù)期的 23%；
毛利上，指引毛利額同比增速和 3Q 接近，即 25% 左右，高于市場(chǎng)預(yù)期的 23.7%；
費(fèi)用上，指引費(fèi)用占收入比重僅為 32%~33%，遠(yuǎn)少于市場(chǎng)預(yù)期的 36.5%；
利潤(rùn)上，指引 FCF 占收入比重和 4Q23 接近，即 21% 左右，大幅高于市場(chǎng)原先預(yù)期的 18%。
指引全面超預(yù)期，且 beat 幅度相當(dāng)可觀。
海豚投研觀點(diǎn)：
本次業(yè)績(jī)公布后，Shopify 一夜了 20% 以上。通過上文分析，可以看到當(dāng)季業(yè)績(jī)表現(xiàn)不俗，。雖然 beat 幅度不算大，但關(guān)鍵是在于趨勢(shì)上業(yè)務(wù)體量和收入加速增長(zhǎng)，同時(shí)原本擔(dān)憂的費(fèi)用支出加大也被證偽，對(duì)利潤(rùn)的壓制的風(fēng)險(xiǎn)宣告解除。處在增長(zhǎng)提升、利潤(rùn)率也在擴(kuò)張的甜蜜期內(nèi)。更關(guān)鍵的是，對(duì) 4Q 的指引再度全面大超預(yù)期，即增長(zhǎng)提升、利潤(rùn)率擴(kuò)張至少在下季會(huì)再度上演。目前美股相對(duì)亢奮的環(huán)境下，暴漲并無不可
估值角度，Shopify 目前超$1400 億的市值，對(duì)應(yīng)目前市場(chǎng)預(yù)期的 26 年收入，PS 估值在 10x 以上，對(duì)應(yīng)同期 PE 估值則是在 50x 以上。顯然這是一個(gè)很難在常規(guī)下解釋的估值。不過目前市場(chǎng)中估值比 Shopify 更高的類 SaaS 公司也并非沒有（如 Palantir，Arm 等）。很難評(píng)判期估值的性價(jià)比高低，更多只能采取景氣度投資的方式看待—即只要業(yè)績(jī)能繼續(xù) beat 預(yù)期，估值再高在中短期維度也并非問題。
