(網(wǎng)經(jīng)社訊)我們首次覆蓋中國軟件和IT 服務(wù)行業(yè)。我們認(rèn)為，基于云的新基建計劃以及使用AI 升級傳統(tǒng)行業(yè)應(yīng)該會推動該行業(yè)的長期增長。我們認(rèn)為1）IDC 運營商，2）企業(yè)SaaS，3）托管云服務(wù)提供商和4）AI 公司可以從這一趨勢中受益。按照先后順序，我們首次覆蓋并給予萬國數(shù)據(jù)>中軟國際>廣聯(lián)達(dá)>?？低曎I入評級，給予明源云>大華股份持有評級。
中國軟件行業(yè)一直保持15-20％的同比增長。根據(jù)我們來自155 家A/H 軟件公司的數(shù)據(jù)，2012-19 年度中國軟件市場的復(fù)合年增長率為19％。即使疫情影響，該行業(yè)也實現(xiàn)了穩(wěn)定的增長（根據(jù)工信部的統(tǒng)計，2020 年11 個月收入同比增長12.5％）。勞動密集型IT 服務(wù)是最大的組成部分（占總市場的59％），但是我們預(yù)計結(jié)構(gòu)性變化將隨著軟件產(chǎn)品貢獻(xiàn)增加而出現(xiàn)，由于企業(yè)加快IT支出（相對于以前的政府項目驅(qū)動）。我們的VAT 分析表明，擁有專有軟件產(chǎn)品的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者將，自主開發(fā)的軟件占整體收入30％以上。
新基建計劃和數(shù)字化將推動IDC 和SaaS 市場。為響應(yīng)政府對新基礎(chǔ)設(shè)施投資的號召，阿里巴巴/騰訊宣布了未來3-5年的2000/5000 億元人民幣投資計劃。
我們預(yù)計中國公共云市場規(guī)模在2019-22 年將以37％的復(fù)合年增長率增長至1,770 億元人民幣。我們相信，由于具有更高的靈活性和較低的初始IT 成本，疫情之后將有更多的企業(yè)遷移到SaaS。我們認(rèn)為1）IDC 運營商2）企業(yè)SaaS 和3）托管云服務(wù)提供商將從中受益。
人工智能推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級。預(yù)計中國AI 市場規(guī)模在2019-22 年將以38％的復(fù)合年增長率增長，到2022 年將達(dá)到280 億美元，我們認(rèn)為這主要是由于AI應(yīng)用已經(jīng)擴(kuò)展到非公共安全領(lǐng)域（例如在疫情期間使用AI 攝像機(jī)跟蹤案例）。
自2019 年以來，美國已對中國頂尖的AI 公司實施制裁，但我們預(yù)計，在去美國化期間，聯(lián)詠科技和星宸科技（聯(lián)發(fā)科技的子公司）將有能力成為華為海思在安防芯片領(lǐng)域的替代品，從而將供應(yīng)風(fēng)險降至最低。
在2021 財年，軟件行業(yè)將繼續(xù)跑贏大盤。我們認(rèn)為，鑒于穩(wěn)健的增長和利潤率的增長，中國軟件領(lǐng)導(dǎo)者將繼續(xù)估值修復(fù)。我們的選股偏好基于增長的可見性：云支出>SaaS>AI。市場流動性下降和美國加大制裁力度是該行業(yè)最大的下行風(fēng)險。
投資亮點
中國軟件產(chǎn)業(yè)持續(xù)增長
中國軟件市場主要由勞動密集型IT 服務(wù)貢獻(xiàn)（2019 年占總收入的59％），但我們預(yù)計，結(jié)構(gòu)性變化將隨著軟件產(chǎn)品貢獻(xiàn)增加而出現(xiàn)，由于企業(yè)加快IT 支出（相對于以前的政府項目驅(qū)動）。我們的VAT 分析表明，擁有專有軟件產(chǎn)品的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，其自主開發(fā)的軟件占總收入30％以上。
云是新基建計劃的核心
我們預(yù)計1）第三方數(shù)據(jù)中心（IDC）運營商萬國數(shù)據(jù)和2）托管云服務(wù)提供商中軟國際將受益于中國的云化趨勢。阿里巴巴/騰訊宣布了2000/5000 億元人民幣的新基礎(chǔ)設(shè)施計劃。
云服務(wù)提供商正在偏遠(yuǎn)地區(qū)建立自己的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心，但他們?nèi)詫⒁揽縄DC 在一線城市的云資源來處理和存儲對延遲敏感的數(shù)據(jù)。
企業(yè)遷移到SaaS
在SaaS 行業(yè)，我們偏好中國的垂直SaaS，特別是服務(wù)于建筑和房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)的廣聯(lián)達(dá)和明源云。中國SaaS 市場僅占全球SaaS 市場的2％，但預(yù)計在2019 年至2022 年之間的復(fù)合年增長率將達(dá)到49％，達(dá)到78 億美元。鑒于敏捷性、靈活性和較低的初始IT 成本的優(yōu)勢，我們預(yù)計更多的企業(yè)在疫情之后采用SaaS 模型。
在非公共安全領(lǐng)域擴(kuò)展AI 用例
在越來越多的AI 應(yīng)用中，我們偏好監(jiān)控攝像頭領(lǐng)導(dǎo)者?？低暫痛笕A股份。到2022 年，中國AI 市場規(guī)模預(yù)計將達(dá)到280 億美元，我們認(rèn)為這主要是由于AI 用例擴(kuò)展到了非公共安全領(lǐng)域。自2019 年以來，美國已對中國頂尖的AI 公司實施制裁。我們認(rèn)為供應(yīng)鏈正在經(jīng)歷去美國化，但隨著諸如聯(lián)詠科技，星宸科技（聯(lián)發(fā)科技的子公司）等海思替代品的出現(xiàn)，我們認(rèn)為風(fēng)險較小。
估值修復(fù)將在2021 財年繼續(xù)；排序順序：云計算>SaaS>AI我們相信中國軟件行業(yè)將在2021 財年繼續(xù)跑贏大盤，由于該行業(yè)具有強(qiáng)勁的增長前景，因此近期的市場調(diào)整提供了良好的購買機(jī)會。市場流動性下降和美國制裁趨緊是該行業(yè)最大的下行風(fēng)險，但我們認(rèn)為刺激政策將在疫情以后繼續(xù)使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國新一屆的政府也需要一段時間來制定中國戰(zhàn)略。
