(網經社訊)投資要點：
公司公布2020 年半年報：20H1 歸母凈利潤1.1 億元，同比增長55.9%，符合預期。1）20H1 歸母凈利潤保持高增速，主要原因是公司收入結構調整，品牌線上管理服務快速增長。20H1 實現(xiàn)收入5.6 億元，同比下降0.2%，歸母凈利潤1.1 億元，同比增長55.9%，扣非歸母凈利潤1.0 億元，同比增長51.3%。2）20Q2 實現(xiàn)收入3.4 億元，同比增長5.2%，歸母凈利潤6111 萬元，同比增長64.5%，扣非歸母凈利潤5979 萬元。
公司處于快速成長期，品牌線上管理服務持續(xù)發(fā)力，進一步完善多平臺布局。1）品牌線上營銷服務，20H1 營收2.5 億元，同比下降15.2%，占比41.3%。公司營銷服務的收入93.3%來自于天貓商城平臺，主要賺取商品的購銷差價，收入下降原因系與露得清品牌方合作結束。2）品牌線上管理服務，20H1 營收1.8 億元，同比增長59.7%，收入占比提升12.4pct 至32.9%。此項業(yè)務下，公司根據(jù)銷售結果向品牌方收取服務費。3）線上分銷，20H1 營收1.2 億元，同比下降18.2%，線上分銷下，公司的主要客戶為唯品會、淘寶平臺中的中小賣家等。
公司積極拓品類、多平臺布局。1）公司深耕美妝個護領域，同時積極拓展服務的品牌類目。公司與傳統(tǒng)的美妝個護品牌保持持久良好的合作關系外，積極拓展品類。一季度公司簽約泡泡瑪特，順利切入玩具類目。二季度公司與圣牧、君樂寶、鹽津鋪子等品牌簽約，開啟了食品飲料類目的代運營。2）完成收購上佰電商51%股權，橫向擴張消費電器領域及多平臺代運營。上佰電商成立于2011 年，是天貓“六星服務商”之一，深耕消費電器領域，其合作品牌包括美的、西門子、小天鵝等數(shù)十家家電家居品牌。同時，公司的多平臺戰(zhàn)略布局也再度擴張，新增拼多多、蘇寧易購、貝店（都僅與上佰電商簽訂協(xié)議）等平臺的合作。上佰電商2019 年營收1.9 億元，凈利潤0.4 億元。
盈利能力提升，費用控制合理，財務保持健康。1）業(yè)務結構調整導致毛利率穩(wěn)步提升。20H1 公司毛利率較去年同期提升至43.8%，主要原因是毛利率較高的品牌線上管理服務占比提升，以及線上分銷的毛利率提升。凈利率較去年同期提升7.9pct 至20.3%，盈利能力提升。2）會計準則調整致銷售費用率下降。20H1 銷售費用率同比下降4.1pct 至14.3%，主要因為原收入準則下產品控制權轉移前發(fā)生的運費計入銷售費用，新收入準則將其結轉為營業(yè)成本。管理費用率（含研發(fā)費用）提升1.5pct至4.9%。3）應收及存貨合理，現(xiàn)金流改善。截止20H1，公司應收賬款及存貨有所上升，但占總資產的比例都有所下降，經營活動現(xiàn)金凈流量較去年同期增長32.8%，財務保持健康。
公司作為美妝代運營服務商龍頭，所處美妝和電商兩個賽道持續(xù)保持高景氣度。公司整體處于快速成長期，盈利能力優(yōu)于行業(yè)，未來有望通過不斷擴展品牌客戶，切入不同品類維持高成長性。維持原盈利預測，預計20-22 年實現(xiàn)歸母凈利潤3.11/4.27/6.05 億元，對應PE 為73/53/38 倍，維持增持評級。
