(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：
公司中報(bào)，1H20 營(yíng)業(yè)總收入52.5 億（16.4%YoY），歸母凈利1.88 億（-29.5% YoY）。
主要觀點(diǎn)：
因線上平臺(tái)流量分散和疫情減緩線下開店速度，營(yíng)收增長(zhǎng)遭遇壓力。多流量入口導(dǎo)致主流電商渠道的流量下滑，線上銷售增速放緩；線下門店因疫情而客流下降，公司減緩新店開業(yè)進(jìn)度，所以新店對(duì)營(yíng)收和利潤(rùn)的拉動(dòng)作用未達(dá)預(yù)期。單Q2 營(yíng)收18.4 億元（11.9%YoY），歸母凈利0 億元（-101%YoY）。
受獲客成本增加和疫情阻礙交通影響，利潤(rùn)率降低。報(bào)告期內(nèi)，公司通過直播、短視頻等擴(kuò)大電商引流入口，增加了獲客成本，貨物運(yùn)輸受疫情影響，銷售費(fèi)用及固定費(fèi)用攤銷增加。上半年公司毛利率為25.7%，同比下降5.12pcts，各類產(chǎn)品毛利率均下滑，堅(jiān)果、烘焙、肉制品、果干、綜合的毛利率分別為23.9%、26.9%、24.9%、25.8%、33.1%，同比下降6.64、2.31、5.4、4.32pcts。1H 銷售費(fèi)用率下降1.51pcts 至19.0%，因職工薪酬、存貨報(bào)廢損失增加，管理費(fèi)用率增長(zhǎng)0.62pct 至2.67%，凈利潤(rùn)率同比下降2.33pcts 至3.58%。
線下受疫情沖擊但整體保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，多品牌開拓新領(lǐng)域。1H 新開投食店38 家店鋪至139 家，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.1 億元（45%YoY），新開聯(lián)盟小店209家店鋪至478 家，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.57 億元（166%YoY）。公司設(shè)立鐵功基、小鹿藍(lán)藍(lán)、養(yǎng)了個(gè)毛孩以及喜小雀四家全資子公司，切入方便速食、嬰童食品、寵物食品和定制喜禮業(yè)務(wù)， 其中小鹿藍(lán)藍(lán)已于6 月19 日正式上線，上線第22 天位居當(dāng)日天貓寶寶零食行業(yè)銷量第一。
下半年關(guān)注公司線下開店進(jìn)展和線上恢復(fù)速度，維持“增持”評(píng)級(jí)。公司作為休閑零食線上龍頭公司，由堅(jiān)果向零食轉(zhuǎn)型升級(jí)，多品類、多品牌朝2030 年千億營(yíng)收努力。面對(duì)目前線上流量分散的問題，公司已積極引入直播等新方式保持營(yíng)收增長(zhǎng)，線下開店待疫情影響減弱后有望加速推進(jìn)。
短期內(nèi)利潤(rùn)率承壓，長(zhǎng)期來看品牌和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)將助力發(fā)展，市占率提升到一定程度公司或能實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率提升。預(yù)計(jì)2020-2022 年，三只松鼠營(yíng)收同比增長(zhǎng)18%/22%/22%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2%/34%/20%，對(duì)應(yīng)PE 分別為109/81/68，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料價(jià)格波動(dòng)，食品安全，休閑食品市場(chǎng)需求變化。
