(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：
公司發(fā)布2020 年中報(bào)，20H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.52 億元 （+16.42%），歸母凈利1.88 億元（-29.51%），扣非凈利1.53 億元（-41.37%）。20Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.4 億元 （+11.92%），歸母凈利0 億元（-101.1%），扣非凈利-0.31 億元（-310.62%）。
投資要點(diǎn)
高基數(shù)致線上業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)波動(dòng)，線下業(yè)務(wù)受疫情拖累。20H1 松鼠實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.52 億元 （+16.42%），其中20Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.4 億元 （+11.92%）。
分渠道看，線上平臺(tái)實(shí)現(xiàn)收入44.65 億元，同比增長(zhǎng)10%，根絕我們線上數(shù)據(jù)跟蹤，京東等新興渠道實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，阿里渠道主要是1）19 年公司折扣促銷(xiāo)力度較大以搶占份額，導(dǎo)致高基數(shù)下20H1 出現(xiàn)波動(dòng)（19Q1/Q2 收入分別同增27/68%）；2）直播帶貨等新興銷(xiāo)售手段出現(xiàn)后有所分流。20H1 線下投食店/聯(lián)盟小店分別新開(kāi)店38/209 家，截至期末分別共有139/478 家，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.1/1.57 億元，20H1 線下業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到8.9%。分產(chǎn)品看，堅(jiān)果/烘焙/肉制品/果干/綜合業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入28.1/7.3/6.9/3.7/6.1 億元，同比增加11/8/39/-9/59%，依靠新品研發(fā)，公司肉制品和綜合產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。20H1 公司推出奶奶甜、白桃棗、氣泡瓜子仁等產(chǎn)品，其中奶奶甜銷(xiāo)售額達(dá)1515 萬(wàn)元，推新能力保證公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。
線上直播分流、線下補(bǔ)貼門(mén)店，業(yè)績(jī)承壓。20H1 毛利率25.74%（-5.12pct），主要是線上直播分流后公司加大線上折扣力度，此外線下門(mén)店受疫情影響較大，公司積極幫扶減少聯(lián)盟小店損失，預(yù)計(jì)也有影響。20H1 銷(xiāo)售費(fèi)用率19.03%（-1.5pct），管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）2.67%（+0.62pct），其中受益于規(guī)模效應(yīng)和線上包郵力度減少物流成本下降2 億元，新增業(yè)務(wù)模塊導(dǎo)致銷(xiāo)售/管理費(fèi)用中人工薪酬共增加0.7 億元，疫情影響線下動(dòng)銷(xiāo)導(dǎo)致存貨盤(pán)虧報(bào)廢損失增加0.1 億元。綜上20H1 公司實(shí)現(xiàn)凈利率3.58%（-2.33pct），歸母凈利1.88 億元（-29.51%），扣非凈利1.53 億元（-41.37%）。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：三只松鼠作為線上休閑食品第一品牌積極發(fā)力下，看好未來(lái)線下門(mén)店擴(kuò)張節(jié)奏，線上線下協(xié)同可期。公司借助成熟的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)和專(zhuān)業(yè)的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，設(shè)立小鹿藍(lán)藍(lán)、鐵功基、養(yǎng)了個(gè)毛孩、喜小雀四大子品牌，切入方便速食、嬰童食品、寵物食品和定制喜禮業(yè)務(wù)，打開(kāi)公司增長(zhǎng)天花板、充分發(fā)揮供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)20-22 年公司營(yíng)收增速+22/33/29% ， 歸母凈利增速為-29/+41/+30% ， 對(duì)應(yīng)PE 為155/110/85X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不佳，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能投放不及預(yù)期。
