(網經社訊)Q3 線上營收增長承壓 線下處于恢復過程中
20Q1-Q3 公司營收55.3 億，同比+1.3%；歸母凈利2.6 億，同比-16.1%；其中20Q3 實現(xiàn)營收19.2 億，同比-1.8%，歸母凈利1.0 億，同比-13.8%。
20Q3 線上/線下營收同比-2.0%/-2.6%，線上營收下滑主要系線上需求放緩、多品牌分流以及競爭加劇所致；線下則是華中區(qū)域受疫情影響在Q3 仍有體現(xiàn)，但營收降幅較20H1 收窄，公司業(yè)績短期承壓，中長期看，行業(yè)空間、公司發(fā)展路徑都較為清晰，我們看好公司作為高端零食龍頭全渠道發(fā)力帶來的長期成長性，預計20-22 年EPS0.91/1.20/1.53 元，維持“買入”。
20Q3 線上營收增長承壓，線下營收降幅較上半年有所縮窄良品堅持均衡化、高端化的渠道/產品結構，20Q3 公司線上/線下實現(xiàn)營收9.0 億/9.9 億，分別同比-2.0%/-2.6%，線下營收降幅較上半年有所收窄（20H1營收同比-11.2%），但疫情沖擊帶來的影響猶在。線下具體來看，20Q3 加盟批發(fā)零售/ 加盟輔助管理/直營零售/ 一般特許經營/團購營收分別為4.9/0.95/3.5/0.3/0.2 億，同比-1.3%/+1.8%/-5.9%/+8.4%/-8.6%家。線上來看，良品鋪子阿里線上渠道 7-9 月銷售額同比-42%/-26%/-29%（據(jù)淘數(shù)據(jù)），下滑主要系線上需求放緩、線上平臺多品牌分流以及競爭加劇所致。
區(qū)域拓展繼續(xù)推進，拓展品類布局，推進全渠道新零售賦能公司今年進駐了華北市場，繼續(xù)加大在華東、華南等地區(qū)的市場開拓力度，20Q3 線下華中/華東/西南/華南/其他營收分別為5.45/1.77/1.17/1.22/2.72億，同比-14.8%/ +20.9%/+14.1%/+17.9%/ +20.4%，線下華中區(qū)域受疫情影響仍在三季度有體現(xiàn)，但其他區(qū)域均已恢復至雙位數(shù)增長。公司不斷拓寬品類布局，今年推出的“良品小食仙”“良品購”“良品飛揚”三個子品牌，分別針對兒童零食、企事業(yè)單位團購和健身代餐三個細分市場。公司同時積極推進促進全渠道新零售賦能，加速實現(xiàn)數(shù)字化轉型，推進團購數(shù)智化，實現(xiàn)以用戶為中心的精準化全域營銷，賦能企業(yè)規(guī)模化增長。
20Q3 線上毛利率同比+1.8pct，促銷加大導致銷售費用率同比+2.9pct20Q3 總體毛利率33.3%，同比+0.83ct，其中線上銷售毛利率32.5%，同比+1.8pct。20Q3 銷售費用率22.0%，同比+2.9pct，主要系促銷活動及線上推廣力度增大導致費用支出增加。20Q3 管理費用率5.0%，同比-0.2pct，費用控制較為良好。20Q3 實現(xiàn)歸母凈利率5.4%，同比-0.7pct，未來隨著疫情影響消除、經營效率改善及規(guī)模效應顯現(xiàn)，盈利能力有望持續(xù)修復。
短期業(yè)績承壓，長期成長性仍看好，維持“買入”評級考慮到Q3 線上增速放緩（Q1/Q2/Q3 線上營收同比+23.5%/+13.9%/-2.0%）我們調整盈利預測，預計公司20-22 年EPS 0.91/1.20/1.53 元（前次1.03/1.31/1.65 元），參考可比公司21 年平均PE 49x，公司作為高端休閑零食龍頭，全渠道均衡布局更具優(yōu)勢，認可享受估值溢價，給予21 年56xPE，目標價67.20 元（前次74.16~76.22 元），維持“買入”。
風險提示：門店擴張不及預期，市場競爭加劇、食品安全問題。
