(網經社訊)1．事件摘要
2020 年前三季度公司實現營業(yè)總收入24.64 億元，同比增長9.72%；實現歸屬凈利潤1.92 億元，同比下降1.90%；歸屬扣非凈利潤1.63 億元，同比增長24.14%；經營性現金流量凈額為-2.68 億元，同比增長21.57%。
2．我們的分析與判斷
（一）前三季度扣非凈利維持高速增長，四季度疊加電商促銷旺季營收規(guī)模有望上新高
2020 年前三季度公司共計實現營業(yè)總收入24.64 億元，較去年同期增加2.18 億元，同比增長9.72%。從季度的角度來看，2020 年上半年共計實現營業(yè)收入18.05 億元，較去年同期增加1.47 億元，同比增長8.88 %；三季度單季實現營收6.59 億元，較上年同期增加0.71 億元，同比增長12.09%。2020 年以來新冠疫情并未對線上電商渠道及相關產業(yè)的經營造成較大的負面影響，同時二季度由于存在618 電商大促等節(jié)點，對公司營收有一定的積極拉動作用；根據我們對于電商代運營行業(yè)的研究，行業(yè)內的公司營收存在明顯的季節(jié)性波動特征，下半年內的四季度由于包含“雙十一”線上大促活動，是傳統(tǒng)的銷售旺季，全年來看可以貢獻超過40%以上的營收。
截止2020 年前三季度，公司實現歸母凈利潤1.92 億元，較上年同期減少370.39 萬元，對應YOY-1.90%；實現歸母扣非凈利潤1.63 億元，較上年同期增長3170.26 萬元，對應YOY24.14%。2020前三季度公司共計錄得非經常性損益2858.28 萬元，其中主要包含政府補助2793.08 萬元。
（二）2020 前三季度綜合毛利率提升2.33pct，期間費用率上升0.50pct
2020 年前三季度公司的綜合毛利率為38.92 %，相較去年同期提升2.33 個百分點，較2020 年上半年末上升0.62 個百分點。
2020 年前三季度公司銷售凈利率為7.68 %，較去年同期下降0.93 個百分點，相較2020 年上半年末下降0.52 個百分點；2020 前三季度公司的期間綜合費用率為28.46 %，較上年同期上升0.50 個百分點，相較2020 年上半年上升1.04 個百分點。具體來看，2020前三季度公司銷售/管理（含研發(fā)）/財務費用率/研發(fā)費用率分別為25.84%/2.90%/-0.28%/ 0.24%，分別對應上年同期變化+0.64/-0.19/+0.05/-0.16 個百分點。前三季度銷售費用同比上年同期增加0.71 億元至6.37 億元，其中Q3 單季較上年同期增加0.51 億元至1.84 億元。
（三）電商運營能力與團隊專業(yè)，具有豐厚的品牌合作規(guī)模效應通過多年的內部培養(yǎng)和外部引援，公司已打造了一支經驗豐富的管理團隊和一批業(yè)務水平較高的化妝品電商運營專業(yè)人才。公司核心團隊成員均擁有多年的化妝品行業(yè)工作經驗，對化妝品品牌文化和用戶消費習慣有著深刻的理解，在店鋪運營、營銷策劃和團隊建設等方面均具備出色的執(zhí)行能力，能夠帶領公司在不斷變革的化妝品電商行業(yè)內快速發(fā)展。公司深耕化妝品網絡零售服務領域十余年，公司運營的“相宜本草官方旗艦店”作為第一家入駐天貓平臺的授權美妝品牌官方旗艦店，對電商美妝市場提供了積極推動和標桿作用。公司憑借對行業(yè)特點、品牌特征及消費習慣的深刻理解和洞察，以及在線上零售服務方面積累的專業(yè)運作經驗、數據分析及精準營銷策劃能力，持續(xù)拓展品牌授權規(guī)模，具有廣泛的合作品牌基礎。截至2019 年12 月31 日，公司與施華蔻、蘭芝、雅漾、雪花秀、相宜本草、芙麗芳絲、凡士林等超過60 個品牌達成合作關系。
（四）數字化手段為品牌運營賦能，精細化IT 管理系統(tǒng)提升整體運營效率公司通過與大量化妝品品牌的合作經驗，積累和沉淀了龐大而有效的用戶消費數據，并自行研發(fā)了BI 商業(yè)智能分析系統(tǒng)、大數據存儲處理系統(tǒng)和CRM 客戶忠實度管理系統(tǒng)。公司憑借出色的信息系統(tǒng)和數據挖掘分析能力，為品牌運營提供數據支持及策略建議，為建立品牌的消費者數據資產管理體系，進而提升品牌價值提供有力支持。此外，公司具備專業(yè)的IT 研發(fā)及應用落地能力，截至2019 年12 月31 日，公司擁有49 項計算機軟件著作權，專注于系統(tǒng)開發(fā)的全資子公司麗人網絡（原上海梵麗）擁有高新技術企業(yè)資質。公司研發(fā)建設并持續(xù)完善專業(yè)的互聯(lián)網零售智能化運營系統(tǒng)，通過信息化系統(tǒng)銜接公司各部門的不同業(yè)務環(huán)節(jié)，確保各項業(yè)務的精細化管理和順利推進，并實現供應鏈價值重塑，持續(xù)提高運營效率，為消費者提供流暢、高效的購物體驗。
公司自行研發(fā)了業(yè)界領先的OMS、IMS，能夠實現訂單快速拉取及處理，根據設置的營銷規(guī)則精準匹配贈品、小樣等個性化、多元化的營銷方案；根據產品庫存情況、運輸半徑、發(fā)貨速度、配送成本等因素進行自動分倉，保證發(fā)貨及物流效率；根據歷史訂單情況持續(xù)優(yōu)化分倉規(guī)則設置，在保障安全庫存的同時降低庫存深度，提升分倉配送效率并有效控制成本；能夠實時監(jiān)控每個SKU 商品的庫存情況，提示店鋪運營團隊通過營銷策略促進庫存消化，提高存貨周轉率，實現庫存的精細化管理；同時，通過IT 后臺系統(tǒng)，公司所有采購、銷售、庫存及物流數據均能夠得到完整記錄，并準確追蹤定位全業(yè)務鏈的各個操作環(huán)節(jié)，實現各環(huán)節(jié)數據的無縫銜接。
3．投資建議
我們認為美妝類品牌代運營尚處于行業(yè)紅利期，一方面電商行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步擴張，互聯(lián)網信息化滲透率不斷提升，消費者網上購物的消費習慣逐步形成，我國網絡購物用戶數不斷增加，社消中線上比重逐步提升，另一方面美妝類產品在消費中的普及度提升，且線上電商逐步成為其銷售的主要途徑，電商渠道快速的營銷推廣能力和廣泛的消費者觸達能力均是營銷的重要環(huán)節(jié)。公司同時從事電商零售業(yè)務和品牌營銷運營服務，既可以產生規(guī)模效應又可以通過優(yōu)質專業(yè)的服務深度綁定服務核心客戶?？紤]到年初的疫情對公司Q4 旺季的消極影響有限，我們預測公司2020/2021/2022 實現營收42.81/48.11/54.52 億元， 歸母凈利潤3.17/3.85/4.72 億元， 對應PS3.89/3.46/3.05 倍，對應EPS 為0.79/0.96/1.18 元/股，對應PE53/43/35 倍，首次給予“推薦評級”。
4．風險提示
品牌商切入實施自運營帶來競爭的風險；人才流失的風險。
