(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：
公司公布三季報預(yù)告，2020 年前三季度預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤7406 萬元-8640 萬元，同增20%-40%，其中三季度單季預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1565 萬元-1863 萬元，同增5%-25%。
業(yè)績符合預(yù)期，三季度加大營銷投入。公司前三季度非經(jīng)常性損益為1000-1200 萬元，預(yù)計三季度單季50-200 萬元。我們認為公司收入端仍預(yù)計保持較高增長，利潤端增速邊際下降主要系：（1）股權(quán)激勵費用逐步開始攤銷，根據(jù)公司公告。公司2020 年股權(quán)激勵費用共計攤銷1788 萬元。（2）搭建團隊及營銷推廣，管理費用及銷售費用有所增加。公司旗下星羅平臺涉足內(nèi)容電商，與品牌商（如華熙生物）、頭部網(wǎng)紅（蔣麗莎等）均已建立深厚合作基礎(chǔ)。同時公司加大值得買平臺營銷推廣費用，在知乎、B 站、抖音等媒體上加大品牌及效果廣告投放，預(yù)計未來月活將進入高增長通道。（3）三季度本身為電商淡季，公司積極布局，備戰(zhàn)四季度，未來業(yè)績有望逐步釋放。
稀缺社區(qū)平臺，未來發(fā)展可期，關(guān)注月活用戶增加及用戶貢獻價值（（廣告+傭金）/月活）提高。值得買平臺月活穩(wěn)定增長（2016-2019年年復(fù)增速為16.59%），用戶價值持續(xù)提高（2019 年用戶價值為22.44元，2016-2019 年年復(fù)增速為27%），因此目前用戶價值提高對公司業(yè)績影響更大。公司已公布股權(quán)激勵計劃及定增計劃，我們認為未來將在保證投入產(chǎn)出比的前提下圍繞兩個維度持續(xù)開發(fā)平臺價值：（1）獲新：加大營銷投入及開發(fā)平臺新功能（如短視頻、直播等）；（2）留存：優(yōu)質(zhì)內(nèi)容持續(xù)生產(chǎn)及輸出，從圖文內(nèi)容升級到視頻及直播內(nèi)容。
最終對應(yīng)月活增長及用戶價值提高，公司目前月活具備極大的提升空間，未來業(yè)績增速邊際提高有望由月活增長貢獻。
投資建議：公司系A(chǔ) 股稀缺的社區(qū)型平臺公司，未來將重點開發(fā)MCN、短視頻/直播等新業(yè)務(wù)，我們預(yù)計公司2020-2022 年實現(xiàn)歸母凈利潤1.6 億元、2 億元、2.4 億元，對應(yīng)EPS1.99 元、2.48 元、2.98元。維持“買入-A”評級。
風(fēng)險提示：短視頻/直播功能推進不及預(yù)期、月活增長不及預(yù)期。
