(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：蘇寧易購(gòu)公布2020 年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1184.24 億元，同比-12.65%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為-1.67 億元，同比-101.79%。二季度營(yíng)業(yè)收入605.85 億元，同比-17.38%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.84 億元，同比-80.82%。
線下同店承壓，線上開放平臺(tái)快速發(fā)展。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn) GMV1940.98 億元（含稅），同比增長(zhǎng)5.37%，線上占比69.45%。線下加快店面調(diào)整力度，報(bào)告期內(nèi)新開家電3C 店/母嬰店/家樂福超市/零售云門店14/3/1/1563 家，閉店213/32/2/0 家，家電3C 店可比門店線下零售銷售收入同比下降33.30%。H1線上GMV 為1347.96 億元（含稅），同比增長(zhǎng)20.19%。其中開放平臺(tái)531.33億元，同比增長(zhǎng)63.71%，線上自營(yíng)816.63 億元。我們測(cè)算H1 線上收入711.26億元，同比增長(zhǎng)3.19%，線下收入472.98 億元，同比下降29.03%。
品類機(jī)構(gòu)改變帶動(dòng)毛利率提升，凈利率略有下降。H1 毛利率為15.03%，同比+0.99pct，主要由于快消供應(yīng)鏈整合以及店面數(shù)字化帶來的服務(wù)收入增加。
銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別11.32%/1.80%/1.50%，同比變化-0.80/-0.18/0.42pct。報(bào)告期內(nèi)公司凈利率為-0.46%（-1.99pct）。
家樂福與蘇寧整合順利，流量、物流協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)。家樂福中國(guó)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入140 億元，若不考慮其并購(gòu)時(shí)評(píng)估增值的攤銷，上半年實(shí)現(xiàn)盈利5919萬。家樂福線下門店可作為蘇寧快消品前置倉(cāng)降低履約費(fèi)用，同時(shí)豐富的供應(yīng)鏈資源與SKU 數(shù)保障了到家業(yè)務(wù)的客單價(jià)與毛利率，借助蘇寧物流與配送優(yōu)勢(shì)，2 月上線的家樂福到家業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，來自蘇寧生態(tài)體系內(nèi)的流量占比持續(xù)提升。
投資建議：長(zhǎng)期來看，蘇寧作為唯一具有線下資產(chǎn)的電商，具有線下運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)以及龍頭較強(qiáng)的整合能力，雙線協(xié)同下公司盈利能力有望進(jìn)一步改善，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超出預(yù)期，全渠道融合增速放緩。
