(網經社訊)事件
公司公布2020 年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入24.64 億元，同比增長9.72%；歸母凈利潤1.92 億元，同比下降1.90%；扣非歸母凈利潤1.63 億元，同比增長24.14%。
公司官網發(fā)布10 月21 日雙十一預售首日戰(zhàn)報，強勢開局，旗下店鋪表現(xiàn)強勁，后、芙麗芳絲、雪花秀等預售破億，渡美、魅尚萱、凡士林、kiss me、施華蔻、allie 等品牌同比三位數(shù)增長。
今年雙十一分為兩波，承接疫情后消費爆發(fā)，公司主要運營國際化妝品品牌，大促表現(xiàn)值得期待。
簡評
Q3營收增長提速，毛利率和費用率雙升，業(yè)績單位數(shù)下滑公司Q3 單季實現(xiàn)營業(yè)收入6.59 億元，同比增長12.09%，較上半年增速提升3.21pct。單季毛利率40.62%，同增4.40pct。期間費用率31.31%，同增5.38pct，其中銷售費用率同增5.22pct 至27.85%，管理費用率基本持平。有效稅率同降2.75pct 至23.52%。
費用率提升較多，導致單季歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別同比下降6.21%、7.84%至0.41 億元、0.39 億元。
Q3 末公司存貨7.96 億元，較年初增加53.91%，主因雙十一核心銷售旺季備貨。前三季度經營活動現(xiàn)金凈流出2.68 億元，流出額同增21.57%。
預售首日強勢開局，后、芙麗芳絲、雪花秀等表現(xiàn)強勁公司官網發(fā)布10 月21 日雙十一預售首日戰(zhàn)報顯示：
后旗艦店預售超7 億元，同增243%，其明星產品天氣丹14分鐘破5 億，高居天貓美妝單品銷售第一名，也稱為天貓美妝類目首個破億單品，天氣丹套裝也位列天貓面部護理套裝第一名，超過第2-10 名銷售額總和；
芙麗芳絲旗艦店預售超1.41 億元，同增147%，其明星產品氨基酸洗面奶全天銷售160 萬支，位居面貌潔面類目預售第一名；薇婭直播間品牌水乳套裝6 萬套秒售罄、Mini 洗面奶18 萬套秒售罄；李佳琦直播間Mini 洗面奶22 萬套秒售罄，元氣森林跨界禮盒銷售1.5 萬套；
雪花秀旗艦店12 小時超去年雙十一整體銷量，全天預售4.9 億元，同增312%，滋盈水乳銷售超30 萬套，預售過億，首發(fā)人參禮盒預售亦過億。
其他品牌中，渡美、魅尚萱、凡士林、kiss me、施華蔻、allie 等首日分別同增663%、321%、307%、113%、107%、101%，real techniques、奧倫納素、呂、康如等首日分別同增98%、96%、24%、24%。
單品方面，芙麗芳絲潔面系列售超176 萬支、水乳套裝售超6.72 萬套；后天氣丹禮盒售超42.9 萬套；雪花秀滋盈禮盒售超29.7 萬套、潤燥精華售超6.95 萬件、人參水乳精華4.09 萬套；凡士林唇膏售超49.6 萬罐；施華蔻染發(fā)系列售超25.3 萬盒；蘭芝唇膜售超20.1 萬罐、涂抹面膜售超6.9 萬件；佑天蘭果凍面膜售超11.5 萬盒；雅漾修復霜售超6.2 萬件、噴霧售超5.7 萬支；呂生姜水售超5.9 萬瓶等。
化妝品電商零售服務商龍頭，以經銷業(yè)務和天貓平臺為核心公司是國內領先的化妝品電商零售服務商，2007 年成立，最初經營相宜本草淘寶商城店鋪，是首批入駐淘寶商城的化妝品品牌店鋪服務商。2010 年卡尼爾、小護士等品牌加入，公司開始與國際化妝品龍頭歐萊雅集團合作，此后陸續(xù)簽約歐萊雅集團、愛茉莉太平洋、漢高集團、佳麗寶等國際集團旗下部分美妝個護品牌，迅速成長為國內美妝個護電商服務商龍頭。2019H1 首次被評為天貓六星服務商，2019H2、2020H1 蟬聯(lián)六星服務商，于線上化妝品領域優(yōu)勢明顯。
2013-2019 年公司營業(yè)收入由3.82 億元增至38.74 億元，CAGR 為47.13%；歸母凈利潤由0.05 億元增至2.86億元，CAGR 為95.67%。2020H1 公司從業(yè)務模式看，公司業(yè)務主要分為電商零售業(yè)務和品牌營銷運營服務，前者為向品牌方進貨的經銷業(yè)務，后者為純服務業(yè)務。
從收入看，電商零售業(yè)務即經銷業(yè)務一直為公司絕對主業(yè)，業(yè)務模式結構與壹網壹創(chuàng)等同業(yè)存在差異。
2016-2019 年公司電商零售業(yè)務收入由19.12 億元增至37.00 億元，CAGR 為24.6%，2018 年增速放緩主因當年結束與蘭蔻、歐萊雅等頭部客戶合作。電商零售業(yè)務占總收入比例均在92%以上，2019 年占比95.5%，為公司核心業(yè)務。
營銷服務收入2016-2018 年由0.80 億元增至2.30 億元，2019 年同降42.7%至1.32 億元，主因歐萊雅集團、上海家化、漢高等客戶收入減少。
品牌上看，公司作為行業(yè)前驅，其運營的相宜本草旗艦店是第一家入駐天貓的美妝品牌官方旗艦店，目前公司依然聚焦化妝品品牌為主。截止2020 年9 月16 日，公司與施華蔻、蘭芝、美寶蓮、雅漾、雪花秀、芙麗芳絲、后、LG 生活健康、凡士林等49 個化妝品品牌合作，為天貓運營化妝品品牌最多的服務商。另外公司還運營5 個隱形眼鏡品牌、2 個紙品品牌、1 個服飾品牌、3 個食品品牌、5 個玩具品牌以及保溫杯、膠制品品牌各1 個，總共運營65 個品牌。
2016-2019 年電商零售業(yè)務前十大品牌客戶貢獻收入合計占比分別為67.6%、71.5%、69.9%、73.9%，整體較為分散，2019 年前五大客戶分別為雪花秀、芙麗芳絲、美寶蓮、蘭芝、漢高（包含施華蔻、絲蘊、孩兒面等旗下品牌）。
多數(shù)品牌與公司合作穩(wěn)定，但近兩年部分大客戶出現(xiàn)終止合作情況。歐萊雅集團以往多年為公司第一大客戶，出于自建電商團隊、市場競爭等原因，于2018 年取消旗下部分品牌與公司的合作，包括巴黎歐萊雅、蘭蔻、美寶蓮、碧歐泉、植村秀、科顏氏（2017 年底終止合作）等知名品牌。巴黎歐萊雅于2019 年重啟合作，但改由麗人麗妝旗艦店經銷，美寶蓮亦于2019 年改為麗人麗妝旗艦店經銷。妮維雅于2018 年終止天貓旗艦店合作，目前雙方已就拼多多開設旗艦店達成合作。高絲集團于2020 年2 月取消雪肌精品牌與公司合作。
投資建議：公司作為美妝類目電商代運營龍頭，國際知名品牌資源豐富，尤其是多款日韓護膚品牌線上熱度較高。公司在天貓平臺具備深厚經驗，近年來在拼多多、小紅書、京東等合作和有序探索和拓展。美妝作為線上競爭最白熱化的品類，運營和管理相對復雜，公司長期積累下具備代運營行業(yè)領先的IT 系統(tǒng)研發(fā)應用和精細化管理能力，自行研發(fā)業(yè)界領先的OMS、IMS、BI 商業(yè)智能分析系統(tǒng)、大數(shù)據存儲處理系統(tǒng)、CRM 客戶忠實度管理系統(tǒng)等，深入消費者畫像、精準營銷、會員管理、訂單管理、庫存?zhèn)}儲管理等環(huán)節(jié)。我們預計公司2020-2022 年歸母凈利潤為3.35 億元、4.40 億元、4.82 億元，對應當前PE 為55 倍、46 倍、39 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險因素：雙十一銷售不及預期；競品大促力度大，形成壓力；退貨率較高；品牌中止合作等。
