(網(wǎng)經(jīng)社訊)業(yè)績加速高增長，利潤表現(xiàn)超預期
公司前三季度營收8.25 億元，同比+4.38%，歸母凈利潤1.64 億元，同比+70.33%，扣非歸母凈利潤同比+58.38%。公司單Q3 營收同比+15.55%，歸母凈利潤同比+107.93%，表現(xiàn)超預期，一方面受益于并購上佰帶來的業(yè)績增厚，另一方面規(guī)模提升疊加業(yè)務結(jié)構(gòu)優(yōu)化后效率提升明顯，Q3 毛利率同比提升近2pct，銷售費用率Q3 同比-9.34pct。
盈利能力改善，毛利率水平穩(wěn)步提升
公司前三季度毛利率43.90%，同比提升3.95pct，單Q3 毛利率同比+1.91pct，整體毛利率水平穩(wěn)步提升，預計受益于公司毛利較高的線上管理業(yè)務占比提升，該業(yè)務2020 上半年營收占比已達到32.94%，而10 月百雀羚品牌合作也轉(zhuǎn)為線上管理模式，推動占比進一步提升。
費用率方面，公司前三季度銷售費用率同比-5.77pct，單Q3 銷售費用率同比-9.34pct，預計受益于公司業(yè)務結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及規(guī)模提升帶來的效率優(yōu)化。管理費用率（含研發(fā)）前三季度同比+1.83pct，單Q3 同比+2.32pct，其中并表上佰帶來職工薪酬有所增加。
存貨周轉(zhuǎn)效率有所提升，現(xiàn)金流狀況積極向好營運能力來看，公司前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)68.11 天，同比增加13.03天，預計部分與收購上佰后家電等低周轉(zhuǎn)品類增加有關(guān)，不過整體在無需承擔庫存的線上管理業(yè)務占比提升下預計未來庫存周轉(zhuǎn)率有望穩(wěn)中向好?，F(xiàn)金流來看，公司前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額2.64 億元，同比+173.02%，其中單Q3 實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.57 億元，同比大幅提升869%，受益回款金額增加，現(xiàn)金流狀況積極向好。
風險提示：疫情出現(xiàn)反復；品牌合作不達預期；行業(yè)競爭加劇 投資建議：業(yè)務結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，定增募資強化優(yōu)勢，維持“增持”。
從前三季度表現(xiàn)看，公司業(yè)績實現(xiàn)加速高增長，Q4 電商旺季加持預計帶來全年表現(xiàn)超預期。中長期看，公司有望在拓品類、拓品牌層面獲得持續(xù)成長動能，且公司最新公布定增預案，通過自有品牌建設打造新的利潤增長點，以內(nèi)容電商項目建設吸引品牌合作，能夠更好地搶占行業(yè)線上化紅利。我們預計公司20-22 年EPS 分別為2.41/3.29/4.16元/股，對應 PE 分別為70/51/40X，維持“增持”評級。
