(網(wǎng)經(jīng)社訊)20Q3 歸母凈利同比高增107.9%，維持“買入”評級2020 年前三季度，公司實現(xiàn)營收8.3 億元，同增4.4%；歸母凈利1.6 億元，同增70.3%。其中，公司Q3 營收、歸母凈利分別同增15.6%、107.9%至2.7、0.6 億元。利潤與收入端間增速差環(huán)比繼續(xù)放大，我們認為主要系毛利率更高、模式更輕的線上品牌管理業(yè)務收入占比進一步提升。
展望Q4,我們觀察到大量傳統(tǒng)廠商及重視線下體驗的高價值品類借勢雙11 加速觸網(wǎng)，電商代運營需求有望進入季節(jié)性“井噴期”，看好公司收入及利潤在旺季的同比高增。預計2020-2022 年EPS 分別為2.28、3.07、4.25 元，維持“買入”評級。
盈利能力進一步提升，規(guī)模效應與效率壁壘日漸穩(wěn)固2020Q3 公司毛利率與凈利率分別為44.1%、23.3%，環(huán)比提升0.8、4.1pct。
盈利能力的提升我們分析有三點原因：一是毛利率更高的線上品牌管理業(yè)務收入占比提升；二是上半年新簽的品牌客戶業(yè)務合作模式愈發(fā)成熟，持續(xù)貢獻新的利潤增量、攤薄了獲客成本；三是公司控費能力與運營效率不斷提升，表現(xiàn)在20Q3 銷售費用率環(huán)比下降0.9pct，19Q3-20Q3 存貨周轉率、應付賬款周轉率、應收賬款周轉率、總資產(chǎn)周轉率較19Q2-20Q2 分別提升2.5、9.3、7.1、0.1 次。
經(jīng)營季節(jié)性特征被放大，看好Q4 旺季收入、利潤同比高增2020 年“折扣促銷”常態(tài)化背景下，品牌商家資源更多向重要營銷節(jié)點傾斜，這使得擁有“618”、“雙11”電商大促的Q2、Q4 的旺季屬性更加明顯。同時，2020 年雙11 大促活動期由1 天延長至4 天，促銷力度較往年有明顯加碼，大量傳統(tǒng)廠商及重視線下體驗的高價值品類借勢雙11 加速觸網(wǎng)。電商代運營需求有望在Q4 進入季節(jié)性“井噴期”，強力支撐公司收入、利潤同比高增。
后疫情時代線上零售趨勢強化，支撐代運營長期高景氣，維持買入后疫情時代品牌商借雙11 大促節(jié)點加速觸網(wǎng)，支撐電商代運營行業(yè)長期高景氣，公司有望通過技術與規(guī)模優(yōu)勢構建的效率壁壘持續(xù)受益。我們維持此前盈利預測，預計2020-2022 年歸母凈利為3.3、4.4、6.1 億元，對應EPS 2.28、3.07、4.25 元。公司2020-2022 年歸母凈利CAGR 達40.9%，參考可比公司2020 年Wind 一致性預期2.19x PEG，給予公司2020 年2.2xPEG，對應目標價205.15 元（前值191.55 元），維持“買入”評級。
風險提示：大客戶流失；新客戶拓展不順；平臺抽成比例提高。
