(網(wǎng)經(jīng)社訊)漸進(jìn)式復(fù)蘇與我們此前預(yù)期一致：我們?cè)?5 月 6 日首次覆蓋報(bào)告《同程藝龍：靜待“寒冬”消退》中，給出不同于市場(chǎng)的觀點(diǎn)——“持有”評(píng)級(jí)，主要由于“行業(yè)回暖速度或慢于預(yù)期，考慮到疫情不確定性以及‘后疫情’影響”。而此后北京、新疆等地先后暴發(fā)二次疫情，進(jìn)一步推遲了全國(guó)旅游業(yè)相關(guān)政策的放開(kāi)， 并抑制了居民的出行意愿因此，公司近幾個(gè)月的股價(jià)表現(xiàn)也落后于 MSCI 中國(guó)可選消費(fèi)指數(shù)20 日均價(jià)與我們此前14.0 港元目標(biāo)價(jià)基本一致。
疫情得到控制，出行需求不斷釋放，上調(diào)至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：隨著國(guó)內(nèi)疫情趨于穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)逐步回暖，旅游業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)明朗。我們認(rèn)為公司已經(jīng)度過(guò)至暗時(shí)刻，增長(zhǎng)的不確定性基本消除，所以上調(diào)至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。政策端，全國(guó)景區(qū)承載量已由 30%上調(diào)至 50%，并開(kāi)放景區(qū)室內(nèi)場(chǎng)所，出行基本恢復(fù)常態(tài)；十一黃金周火車(chē)票預(yù)訂恢復(fù)往年火爆，出行意愿高漲；經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，助力居民旅游消費(fèi)能力提升。公司層面，得益于有效成本管控，二季度利潤(rùn)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，公司預(yù)計(jì)第三季度收入同比下降 5~10%，正逐步恢復(fù)到疫情前水平。
加大線(xiàn)下獲客，豐富流量入口：我們?nèi)匀豢春霉惊?dú)有的微信流量紅利，以及在低線(xiàn)城市的優(yōu)勢(shì)。低線(xiàn)城市旅游業(yè)在疫情中率先回暖，二季度公司低線(xiàn)酒店間夜量同比上升 15%。此外， 同程藝龍也與酒店、旅游景區(qū)合作，加碼線(xiàn)下流量獲取，包括增設(shè)線(xiàn)下掃碼，汽車(chē)售票機(jī)等。線(xiàn)下獲客使得公司獲客渠道更加多元化，且成本較低。目前，線(xiàn)下獲客用戶(hù)貢獻(xiàn)約8%的MPU，預(yù)計(jì)下半年有望超過(guò)10%。
上調(diào)至 “買(mǎi)入” 評(píng)級(jí)，提升目標(biāo)價(jià)至 18.0港元： 由于外部環(huán)境改善，我們將 FY20-22 年調(diào)整后凈利潤(rùn)分別上調(diào) 7.3%、9.2%和 8.0%，目標(biāo)價(jià)提升至18.0 港元，對(duì)應(yīng)32x和18x的2020E 和2021E 年市盈率。
投資風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)放緩；競(jìng)爭(zhēng)激烈。
