(網(wǎng)經(jīng)社訊)上周市場(chǎng)表現(xiàn)：商貿(mào)零售（中信）指數(shù)上漲1.68%，跑贏滬深300 指數(shù)1.08 個(gè)百分點(diǎn)。年初至今，商貿(mào)零售板塊上漲13.51%，跑輸滬深300 指數(shù)18.44 個(gè)百分點(diǎn)。子板塊方面，超市指數(shù)上漲0.16%，連鎖指數(shù)上漲1.80%，百貨指數(shù)上漲2.25%，貿(mào)易指數(shù)上漲2.00%。
相對(duì)于本周滬深300 漲幅0.60%，中小板指上漲0.99%而言，商貿(mào)零售板塊整體表現(xiàn)較好。漲幅排名前五名為重慶百貨、傳化股份、宏圖高科、鴻達(dá)興業(yè)、藏格控股，分別上漲8.65%、7.00%、6.48%、6.24%、6.05%。本周跌幅排名前五名為深賽格、寧波中百、三聯(lián)商社、快樂購、ST 成城，分別下跌10.52%、1.59%、1.24%、0.94%、0.75%。
本周重點(diǎn)推薦公司：蘇寧易購：線上自營(yíng)增速放緩，開放平臺(tái)增長(zhǎng)提速，小店已出表，下半年有望迎來業(yè)績(jī)改善，維持“買入”評(píng)級(jí)。據(jù)中國(guó)家用電器研究院發(fā)布的數(shù)據(jù)，蘇寧2019H1 全渠道家電零售市場(chǎng)份額為22.4%，同比增加1.3%，持續(xù)領(lǐng)先京東（14.1%）。
蘇寧全渠道家電零售布局完善，在渠道優(yōu)勢(shì)下以自有品牌優(yōu)化盈利能力，家電造血的確定性較高；社交運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品矩陣成型，線上開放平臺(tái)增長(zhǎng)提速；小店出表后減輕虧損壓力，家樂福預(yù)計(jì)在四季度完成并表，快消品類虧損在業(yè)務(wù)整合協(xié)同效益下有望收窄。通過資本化運(yùn)作，蘇寧物流和自有物業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值將逐步明晰，預(yù)計(jì)下半年物流有望持續(xù)減虧。若基本面持續(xù)向好，蘇寧下半年有望迎來業(yè)績(jī)改善，后續(xù)市值增長(zhǎng)空間較大。預(yù)計(jì)2019-2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,997.35/3,868.02/4,480.41 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)164.26/35.32/44.65 億元。
南極電商：GMV 強(qiáng)勁增長(zhǎng)，品類擴(kuò)充/新渠道擴(kuò)張拖累貨幣化率，本部盈利能力進(jìn)一步提升，給予“買入”評(píng)級(jí)。在宏觀經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，南極電商積極擴(kuò)充新品和社交/特賣渠道，以較低的品牌授權(quán)服務(wù)費(fèi)率讓利供應(yīng)商，推動(dòng)GMV 快速增長(zhǎng)。電商行業(yè)馬太效應(yīng)顯著，南極電商高頻大眾消費(fèi)品的定位清晰，優(yōu)勢(shì)品類市占率進(jìn)一步提高，品牌、渠道、品類規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，盈利能力有望穩(wěn)健提升。
預(yù)計(jì)2019-2021 年，南極電商授權(quán)產(chǎn)品GMV 分別為305.81/441.62/612.45 億元，同比增長(zhǎng)49.02%/44.41%/38.68%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.31/53.06/66.19 億元，對(duì)應(yīng)增速為26.19%/25.41%/24.75%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.69/15.63/20.77 億元，同比增長(zhǎng)31.84%/33.72%/32.87%。假設(shè)時(shí)間互聯(lián)超額完成業(yè)績(jī)承諾，拆分2019 年南極電商凈利潤(rùn)為核心業(yè)務(wù)10.19 億元、時(shí)間互聯(lián)業(yè)務(wù)1.50 億元。考慮公司歷史估值情況，給予南極電商核心業(yè)務(wù)30 倍PE，估值為305.7 億元，給予時(shí)間互聯(lián)業(yè)務(wù)10 倍PE，估值為15 億元，預(yù)計(jì)2019 年公司加總估值為320.7 億元。
家家悅：供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)漸顯，拓展西部區(qū)域，籌備跨省擴(kuò)張，規(guī)模預(yù)計(jì)步入加速擴(kuò)張期，維持“增持”評(píng)級(jí)。公司作為山東省超市龍頭企業(yè)，供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯，且目前步入?yún)^(qū)域廣度、深度布局同步拓展的階段，未來市占率有望進(jìn)一步提高，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性較高，故而我們認(rèn)為家家悅的合理估值區(qū)間在30XPE-35XPE。預(yù)計(jì)2019-2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約148/173/201 億元，同比增長(zhǎng)16%/17%/16%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約5.1/6/7.1 億元，同比增長(zhǎng)19%/18%/17%。攤薄每股收益1.09/1.29/1.52 元。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2019-2021 年P(guān)E 約為23/20/17 倍?？紤]公司強(qiáng)勁的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力以及外部市場(chǎng)空間，給予2019 年31XPE。
永輝超市：組織架構(gòu)調(diào)整基本完成，聚焦到店業(yè)務(wù)，推動(dòng)到家和線上業(yè)務(wù)，未來綠標(biāo)店和Mini 店業(yè)態(tài)形成有效聯(lián)動(dòng)，有望進(jìn)入新一輪快速發(fā)展周期，維持“增持”評(píng)級(jí)。云創(chuàng)和云商業(yè)務(wù)出表獨(dú)立運(yùn)作，減輕了公司的利潤(rùn)端的壓力，同時(shí)主業(yè)重新聚焦云超：兩大集群合并后下設(shè)大供應(yīng)鏈?zhǔn)聵I(yè)部和大科技事業(yè)部，整合原本分散的業(yè)務(wù)模塊，搭建供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)和大數(shù)據(jù)科技中心，更有效地發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。
此外Mini 店業(yè)態(tài)培育穩(wěn)步進(jìn)行，未來與綠標(biāo)大店形成聯(lián)動(dòng)，有效延伸至社區(qū)客群，強(qiáng)化區(qū)域滲透率；“衛(wèi)星倉”、“店倉合一”等模式推動(dòng)到家業(yè)務(wù)發(fā)展。此番組織架構(gòu)的調(diào)整有望給永輝帶來新一輪快速發(fā)展周期。預(yù)計(jì)2019-2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收873.6/1087.8/1312 億元，同比增長(zhǎng) 23.89%/24.49%/20.63%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約22.21/29.26/37.97 億元，同比增長(zhǎng)50.06%/31.71%/29.77%。攤薄每股收益0.23/0.31/0.40 元。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2019-2021 年P(guān)E 約為40/30/23 倍。
天虹股份：公司作為百貨龍頭企業(yè)，較早布局?jǐn)?shù)字化升級(jí)，且通過內(nèi)生創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)業(yè)態(tài)調(diào)整，具有推進(jìn)行業(yè)整合的能力與機(jī)會(huì)；多業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展的能力較強(qiáng)，構(gòu)筑了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘之一；員工持股計(jì)劃彰顯了公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心?；诖耍覀冋J(rèn)為可以給公司一定的估值溢價(jià)：20-25 倍PE。
預(yù)計(jì)2019-2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約198/220/244 億元，同比增長(zhǎng)3.6%/10.7%/11.06%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約10.6/12/13.8 億元，同比增長(zhǎng)17%/13.2%/15.3%。
攤薄每股收益0.88/1.0/1.15 元。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2019-2021 年P(guān)E 約為14/12/11 倍。給予2019 年20XPE，維持“增持”評(píng)級(jí)。
紅旗連鎖：我們認(rèn)為：社區(qū)便利超市的業(yè)態(tài)符合消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，未來小業(yè)態(tài)的行業(yè)增速仍將優(yōu)于其他超市類細(xì)分行業(yè)。此外，公司前幾年的收購整合效果良好，且與永輝攜手后生鮮業(yè)務(wù)的發(fā)展對(duì)于同店引流增收預(yù)計(jì)會(huì)有較顯著的影響，盈利有望進(jìn)入上升通道。參考同行可比公司的估值中位值，我們給予公司25-30 倍PE。預(yù)計(jì)2019-2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約76.31/80.96/85.87 億元，同比增長(zhǎng)5.69%/6.09%/6.06%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約4.51/5.04/5.63 億元，同比增長(zhǎng)39.80%/11.61%/11.78%。攤薄每股收益0.33/0.37/0.41 元。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2019-2021 年P(guān)E 約為22/19/17 倍。
給予2019 年25XPE，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
周度核心觀點(diǎn)：9 月12 日，阿里巴巴旗下盒馬鮮生與餓了么宣布已實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略互通，盒馬鮮生將于當(dāng)月全量上線餓了么平臺(tái)，共涉及全國(guó)21 座城市超過150 家門店，有利于降低盒馬引流成本。中國(guó)電商巨頭積極投資布局生鮮電商行業(yè)，生鮮電商的滲透率不斷提高。但相對(duì)于其他品類產(chǎn)品，滲透率未來還有較大發(fā)展空間。2018 年，中國(guó)即時(shí)配送的訂單量高度集中在一二線城市，相較于低線城市電商用戶數(shù)和常住人口數(shù)的高占比，生鮮電商市場(chǎng)下沉空間較大。
數(shù)據(jù)更新：永輝超市門店更新，永輝超市2019 財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示：截止2019年末已開業(yè)門店708 家。 家家悅門店更新，2019Q1 公司新開門店12 家，其中大賣場(chǎng)6 家，綜合超市3 家，百貨店1 家，寶寶悅等其他專業(yè)店2 家；報(bào)告期內(nèi)合并張家口福悅祥連鎖超市有限公司，納入合并報(bào)表的已開業(yè)門店11 家；報(bào)告期內(nèi)關(guān)閉門店3 家。截至2019Q1,家家悅門店總數(shù)752 家。
報(bào)告期內(nèi)公司新簽約門店13 家。天虹股份門店更新，截至2019Q1，共經(jīng)營(yíng)購物中心業(yè)態(tài)門店13 家、百貨業(yè)態(tài)門店68 家、超市業(yè)態(tài)門店81 家、便利店157 家，面積合計(jì)逾 300 萬平方米。報(bào)告期內(nèi)公司新開5 家便利店（2家直營(yíng)，3 家加盟），同時(shí)關(guān)閉7 家便利店。簽約2 個(gè)社區(qū)生活中心項(xiàng)目，5 個(gè)獨(dú)立超市項(xiàng)目。
本周投資組合：南極電商、蘇寧易購、家家悅、永輝超市、紅旗連鎖。建議重點(diǎn)關(guān)注步步高、中百集團(tuán)、三只松鼠等；產(chǎn)品型零售企業(yè)關(guān)注開潤(rùn)股份；百貨重點(diǎn)關(guān)注天虹股份、王府井、重慶百貨等；海外建議關(guān)注唯品會(huì)、阿里巴巴等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）互聯(lián)網(wǎng)零售行業(yè)具備較高彈性，若市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)較大，則板塊的高彈性將帶來較大下行壓力；2）傳統(tǒng)線下零售企業(yè)轉(zhuǎn)型線上需大量資本及費(fèi)用開支，線上業(yè)績(jī)低于預(yù)期等；3）線上線下融合未達(dá)預(yù)期，管理層對(duì)轉(zhuǎn)型未達(dá)成統(tǒng)一。
