(網(wǎng)經(jīng)社訊)01
快遞業(yè)增速超預期
價格戰(zhàn)程度加深
1.疫情沖擊后，快遞業(yè)景氣度創(chuàng)新高
隨著快遞業(yè)復工復產(chǎn)逐步推進，自3月以來行業(yè)單量增速明顯復蘇，5月增速創(chuàng)近兩年新高。
郵政局發(fā)布5月快遞運行數(shù)據(jù)，5月快遞單量達73.8億件，同比+41.1%，業(yè)務收入達771.9億元，同比+24.9%。
1-5 月快遞單量累計達264.1億件，同比增長18.4%，業(yè)務收入累計完成3026.8億元，同比+10%。同時，國家郵政局監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，6月1-18 日，全國快遞業(yè)務量完成46.78億件，同比增長48.66%。天貓、京東、蘇寧和拼多多等電商平臺交易創(chuàng)下記錄，中國線上網(wǎng)購市場蘊含巨大潛力。
疫情防控常態(tài)化下，多重因素刺激線上網(wǎng)購需求保持韌性，帶動快遞業(yè)務量增速持續(xù)超預期——
雙品網(wǎng)購節(jié)總銷售額超3800億，同比+33%，五一假期快遞單量超11億件，同比+41.8%。
生鮮農(nóng)產(chǎn)品加速上市，新型線上促銷模式帶動生鮮品類網(wǎng)購需求提升。
疫情防控常態(tài)化的形勢下，消費需求有結構性轉(zhuǎn)變，線上網(wǎng)購需求得到加速釋放。
2.價格戰(zhàn)程度加深，網(wǎng)點壓力將達極限
義烏產(chǎn)糧區(qū)快遞價格戰(zhàn)持續(xù)，各快遞網(wǎng)點面臨較大壓力。
義 烏快遞量約占全國快遞量的10%，在中國快遞市場上占據(jù)重要的席位。5月份義烏快遞單量增速達75%，但單票價格下降明顯，5月份下降至3.01元/件， 部分網(wǎng)點面臨較大的生存壓力。據(jù)草根調(diào)研，產(chǎn)糧區(qū)網(wǎng)點的派費已經(jīng)低于0.8元；同時過于嚴格的指標考核使得基層網(wǎng)點增量不增收，生存壓力較大。
加盟商網(wǎng)點的穩(wěn)定對于總部來說具有重要意義。如果大面積網(wǎng)點出現(xiàn)虧損，那么必將迎來末端網(wǎng)點的退網(wǎng)潮，這對加盟制企業(yè)運輸網(wǎng)絡的整體性將產(chǎn)生較大挑戰(zhàn)。
我們認為，此輪價格戰(zhàn)的提速是由行業(yè)龍頭主導的，持續(xù)惡化的空間有限，即使短期內(nèi)對各家業(yè)績產(chǎn)生不利影響，但中期來看，有利于快遞行業(yè)寡頭壟斷競爭格局的形成。
下文將對各家快遞企業(yè)進行詳細對比分析，通過評析各家競爭實力展望未來競爭格局。
02
快遞企業(yè)全面對比分析
1.總體經(jīng)營情況對比分析
（1）業(yè)務量和市占率對比
近4年來，快遞行業(yè)呈現(xiàn)強者恒強的局面，頭部公司市占率提升。上市五家公司合計市占率從17年的57.3%，提升至19年的68.4%。19年中通、韻達市占率排名分別為第一(19.1%)、第二(15.8%)。
2020 年以來，快遞行業(yè)在經(jīng)受疫情打擊后迅速復蘇，龍頭公司開啟新一輪價格戰(zhàn)。2020年5月，順豐保持疫情以來的較高業(yè)務增長速度，單月業(yè)務量同比增加 84%?！巴ㄟ_系”在經(jīng)濟復工復產(chǎn)后業(yè)務開始加快恢復，單月普遍增速在40%以上，其中圓通達到61%，加快向行業(yè)第二位韻達的追趕。
業(yè)務量增長的背后源于電商營銷的火爆，但價格戰(zhàn)也隨之進入白熱化階段。除順豐單票收入下降23%以外，韻達、申通、圓通單票收入分別同比下滑36%、30%、31%，較大程度抵減量增帶來的提升，業(yè)績在Q2預計將進一步承壓。
從營收規(guī)模來看，順豐堅持直營體系，并且進行較多資本投入，因此總體營收和成本規(guī)模更大，ROE水平相對較低。“通達系”主要以加盟制為主，輕資產(chǎn)運營，總體營收和成本規(guī)模更小，ROE水平相對較高。
2019年行業(yè)價格戰(zhàn)競爭激烈，韻達、申通、圓通凈利率下滑明顯，但中通成本控制出色，凈利率保持穩(wěn)定(約為24%)。
2020年初，受疫情影響，順豐在實現(xiàn)較快業(yè)務量增速的情況下，防疫成本較高，Q1毛利率受到較大影響?！巴ㄟ_系”在疫情期間普遍沒有復工，因此各家產(chǎn)能利用率較低，利潤率也受到相應的影響。
2.上市快遞企業(yè)單票數(shù)據(jù)細拆
（1）攬收價格對比
散件
由于始發(fā)區(qū)域的不同，各家快遞的攬收價格標準也會略有不同。我們通過咨詢官方客服和營業(yè)網(wǎng)點，得到了各家快遞由上海始發(fā)到不同區(qū)域的收費標準。
總體來看，“通達系”整體收費標準差異不大(江浙滬皖等地區(qū)首重基本是10元)；而順豐產(chǎn)品的層次更加豐富，基于不同時效和不同運輸方式有不同的收費標準，平均來看收費略高于“通達系”(江浙滬等地區(qū)首重基本是12元)。
電商件
由于始發(fā)區(qū)域和日均票數(shù)的不同，各家快遞的攬收價格標準也會略有不同。我們通過咨詢營業(yè)網(wǎng)點，得到了各家快遞由上海始發(fā)到不同區(qū)域的收費標準(如果是在廣州、義烏等發(fā)貨集中區(qū)，攬件端收費標準可能比上海低1-2元)。
總體來看，順豐特惠專配的市場與“通達系”電商件市場略有差異，順豐的收費標準略高于“通達系”(針對小型客戶，順豐特惠專配首重約為10元，而“通達系”約為6元；針對中型客戶，順豐特惠專配首重約為7元，而“通達系”約為5元)。
（2）單票收入、單票成本、單票盈利對比
單票收入為什么與攬件收費標準有差異?
“通達系”屬于加盟模式，上文所披露的攬收價格只是各加盟網(wǎng)點核算的收入，這并不是總部的收入。因此，上述攬收價格與下文所體現(xiàn)的單票收入有顯著差異。但是，順豐屬于直營模式，因此上述攬收價格口徑與總部的收入口徑一致。
總部的單票收入主要包含哪些收入?
通過拆分各家公司的年報，我們理清了各家快遞公司的快遞收入構成，包含面單收入、中轉(zhuǎn)收入和派費收入。但由于加盟制的原因，各家快遞總部與網(wǎng)點的結算方式略有不同，因此單票對比中會存在一定的差異。
各家快遞是如何核算的？
整體來看，中通的單票收入包括向攬件端網(wǎng)點收取的面單收入以及中轉(zhuǎn)收入，派費是代收代付(直接流轉(zhuǎn)到派送端網(wǎng)點)，不進表。
韻達16-18年的收入包含了面單收入+中轉(zhuǎn)收入，19年調(diào)整了收入口徑，把派費收入加進合并報表。
申通和圓通的收入一直包含面單收入+中轉(zhuǎn)收入+派費收入。
為了增強可比性，我們把各家快遞收入中的派費剔除，下面是各家的單票收入對比。
總體來看，近兩年行業(yè)競爭激烈，網(wǎng)點攬收價格下降，同時總部也給予末端網(wǎng)點相應的補貼，各家單票收入呈下降的趨勢。
總部的單票成本包含哪些成本?
通過拆分各家公司的年報，我們理清了各家快遞公司的快遞成本構成：一般來說主要包含面單成本、中轉(zhuǎn)成本(運輸成本+分撥中心成本)、派費成本。
各家快遞是如何核算的？
整體來看，中通的單票快遞成本主要包括運輸成本以及分撥中心成本，派費不進表。
韻達16-18年的成本包含了面單成本+中轉(zhuǎn)成本(運輸+分撥中心成本)，19年把派費成本加進合并報表。
申通和圓通的成本一直包含面單成本+中轉(zhuǎn)收入(運輸+分撥中心成本)+派費成本。
為了增強可比性，我們把各家快遞成本中相對可比的數(shù)據(jù)摘取出來(主要是運輸成本+分撥中心成本)，下面是中通、韻達、圓通的單票中轉(zhuǎn)成本對比。
總體來看，快遞行業(yè)符合規(guī)模經(jīng)濟的特點，隨著各家業(yè)務量逐漸攀升，單票成本呈下降趨勢。詳細對比來看，中通的單票中轉(zhuǎn)成本比可比公司約低0.1元，具有較強的競爭優(yōu)勢。
單票盈利情況
由 于中通具有較強的單票成本優(yōu)勢，因此單票毛利潤(19年單票毛利0.55元)和單票凈利潤(19年單票凈利0.44元)，領先可比公司約0.1-0.2 元。順豐主要面向商務件、個人散件以及中高端電商件市場，因此單票盈利水平較高，單票毛利約為3-4元，單票凈利約為1元(20年Q1受疫情影響，費用端 有大幅上升)。
3.上市快遞企業(yè)固定資產(chǎn)與資本開支投向
上市快遞企業(yè)激烈的價格競爭，本質(zhì)上是各家的管理能力以及成本控制的競爭。而成本的優(yōu)勢需要產(chǎn)能支撐(自動化設備、自營車輛、運輸線路資源、信息技術實力等)。各家快遞目前固定資產(chǎn)的儲備與未來資本開支的規(guī)劃奠定了其中長期的競爭優(yōu)勢。
對 比分析來看，順豐由于是直營體系，因此重資產(chǎn)特性更為明顯，固定資產(chǎn)與資本開支比加盟制快遞要大?！巴ㄟ_系”中，中通擁有更多的自有干線運輸車輛(一般來 說自有車成本低于第三方運輸車輛)，更多的自動化設備(自動化設備提高快遞分撥效率)，因此單票運輸成本和單票分撥成本相對較低。
從近幾年的資本投入來看，各家都在加快中轉(zhuǎn)場直營化進程，增加自有車輛以及自動化分揀設備的儲備。
4.總結：各家上市快遞公司綜合實力評析
產(chǎn)品層級：順豐>中通、韻達、圓通、申通
市場份額：中通>韻達>圓通>順豐>申通
價格優(yōu)勢：中通>韻達>圓通>申通>順豐
陸網(wǎng)資源：順豐>中通>韻達>圓通>申通
成本控制：中通>順豐>韻達>圓通>申通
科技實力：順豐>中通、韻達、圓通、申通
總體來看，順豐在產(chǎn)品層級、陸網(wǎng)資源、科技實力等方面占據(jù)較大優(yōu)勢，有助于構筑B端物流的強大壁壘。
從“通達系”角度來看，中通在市場份額、價格吸引力、成本控制、陸網(wǎng)資源等方面占據(jù)較大優(yōu)勢，未來大概率成為電商快遞領域絕對龍頭。韻達在市場份額、成本控制和陸網(wǎng)資源等方面比圓通稍稍占優(yōu)，但目前圓通正加快追趕。
03
寡頭格局有望提前來臨
1.電商需求維持景氣，全年快遞單量增速有望達到30%
疫情下，全社會整體消費品零售總額下滑，但實物商品網(wǎng)上零售額增速仍然保持正增長。在疫情防控常態(tài)化的情形下，線上網(wǎng)購滲透率仍然在逐步提升(5月份實物商品網(wǎng)上零售額占社零總額比重已提升至24.3%)。
結合郵政局發(fā)布的“618”快遞單量數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我們預計6月快遞單量增速有望超45%，行業(yè)景氣度創(chuàng)近兩年新高?？傮w來看，預計全年電商需求維持景氣，我們上調(diào)全年快遞單量增速預測至30%(前值為20%)。
2.行業(yè)價格戰(zhàn)持續(xù)，一線快遞分化加速
當前快遞行業(yè)價格戰(zhàn)仍然激烈。中期來看，二線快遞基本出清結束，CR8的提升空間已經(jīng)有限，目前進入存量競爭的階段，一線快遞加速分化。
展望未來5年，我們認為電商快遞中成本優(yōu)勢最突出，市占率最高的中通將進一步擴大市占率達到30%，韻達有望達到23%，圓通達15%，申通占12%。
3.電商布局快遞，未來行業(yè)整合情況仍有變數(shù)
目前，民營快遞行業(yè)四大公司“四通一達”(中通、圓通、申通、百世、韻達)已全部接受了阿里巴巴的投資。
疫情期間阿里電商平臺物流受阻，阿里對物流環(huán)節(jié)的控制意圖越發(fā)強烈。展望未來，我們認為阿里將進一步加大快遞行業(yè)的股權投入，加速加盟制快遞企業(yè)整合。
另外，極兔速遞也在積極入局電商快遞市場，并且有望與拼多多加強合作。我們認為在當前激烈的市場競爭中，新入局者并不能在根本上影響行業(yè)格局；但如果公司擁有較強的資本支撐，專注于細分市場，仍然可以獲得立足之地。
