(網(wǎng)經(jīng)社訊)申萬商貿(mào)指數(shù)期間（5.18-5.22）漲0.15%，跑贏上證綜指2.05 個百分點，板塊表現(xiàn)居各板塊第1 位。期間上證綜指跌1.91%，板塊多數(shù)下跌，僅商業(yè)貿(mào)易上漲（+0.15%），通信（-5.87%）、綜合（-6.31%）、電子（-6.53%）領(lǐng)跌。
本周批零板塊個股漲跌互現(xiàn)，首商股份（+18.88%）、王府井（+18.86%）、蘭州民百（+12.78%）、萊紳通靈（+11.65%）領(lǐng)漲，御家匯（-13.08%）、青島金王（-12.61%）、值得買（-10.94%）、拉芳家化（-8.30%）領(lǐng)跌。
【核心觀點】
拼多多1Q20 收入和GMV 各增44%/108%， Non-GAAP 凈虧損32 億元公司一季度通過“百億補貼”等持續(xù)營銷投入，用戶規(guī)模穩(wěn)定增長，單用戶年消費額提升，獲客成本環(huán)比下降；疫情期間，B 端、C 端補貼力度加大，短期對業(yè)績造成拖累，但我們認為長期利于吸引商家及用戶，保障成長。公司通過新品牌計劃、“C2M”等推動工廠品牌化及產(chǎn)品定制化，推進扶貧助農(nóng)計劃，增強與“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”企業(yè)合作力度，均已頗有成效；同時加大打假力度，戰(zhàn)略投資國美，我們判斷有望提升平臺形象，重塑消費者認知，為未來持續(xù)增長孕育新動力。
（1）1Q20 年活躍買家增至6.3 億，單活躍買家年消費額提高，獲客成本下降。
截至1Q20 末，公司年活躍買家6.28 億人、移動端平均月活躍用戶4.87 億人，較4Q19 各增4290 萬和590 萬人，用戶數(shù)量快速增長。同時，單個活躍買家年消費額進一步提升至1Q20 的1842 元，我們預(yù)計未來有望繼續(xù)提升。
我們測算，1Q20 獲客成本約165 元，較4Q19 略降20 元。
（2）1Q20 收入增44%，年化GMV 增108%，延續(xù)高增長。1Q20 實現(xiàn)收入65.4億元，同比增長44%。。其中在線營銷服務(wù)收入增39%至54.9 億元，交易服務(wù)收入增76%至10.5 億元。1Q20 年化GMV 11572 億元，同比增長108%，測算1Q 平臺貨幣化率約2.8%，較4Q19 的3%略有降低。在流量紅利衰退的背景下，憑借百億補貼等策略，拼多多依然保持高速增長。
（3）1Q20 毛利率降9pct 至72%，Non-GAAP 營業(yè)費用率上升明顯。1Q20 實現(xiàn)毛利潤47 億元，毛利率同比降9pct 至72%。一季度公司與商戶共渡難關(guān)，采取一系列扶持措施，如為農(nóng)戶和小微商戶提供0 運費服務(wù)；積極履行社會責(zé)任，維持藥品和其他需求較大的生活必需品價格穩(wěn)定。Non-GAAP 調(diào)整后，1Q20 營銷費用70.65 億元，較1Q19 增加23.7 億元，營銷費用率同比升4.75pct 至108%；產(chǎn)品研發(fā)支出11.24 億元，研發(fā)費用率同比升5.35pct 至17.19%；總費用率127%，同比/環(huán)比分別增加10.44/33.43pct。
（4）Non -GAAP 調(diào)整后虧損率擴大，賬面現(xiàn)金基本穩(wěn)定。1Q20 歸母凈虧損41億元（1Q19 同期虧損19 億元）；non-GAAP 調(diào)整后虧損32 億元（1Q19 同期虧損14 億元），1Q20 虧損率48.46%，同比/環(huán)比分別增加18.12/40.91pct。1Q20 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率7.56%，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率0.06%。1Q20 經(jīng)營活動現(xiàn)金流-5.67 億元，整體壓力不大。截至1Q20 末，現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物及限制性資金達325 億元，較4Q19 末僅降低2.5%。
風(fēng)險提示：假冒偽劣產(chǎn)品等帶來平臺信任風(fēng)險；競爭加劇風(fēng)險；創(chuàng)新進度不確定。
