(網(wǎng)經(jīng)社訊)申萬(wàn)商貿(mào)指數(shù)期間（3.2-3.6）漲9.64%，跑贏上證綜指4.28 個(gè)百分點(diǎn)，板塊表現(xiàn)居各板塊第3 位。期間上證綜指漲5.35%，所有板塊均上漲，其中農(nóng)林牧漁（+12.17%）、紡織服裝（+11.28%）、商業(yè)貿(mào)易（+9.64%）領(lǐng)漲。
本周批零板塊個(gè)股多數(shù)上漲，翠微股份（+21.79%）、蘭州民百（+20.43%）、友阿股份（+17.59%）、永輝超市（+15.00%）領(lǐng)漲，僅新世界（-0.49%）下跌。
【核心觀點(diǎn)】
1、1-2 月阿里平臺(tái)化妝品銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)14%，品牌表現(xiàn)不一2020 年2 月，阿里全網(wǎng)化妝品銷(xiāo)售額139 億元，同比增長(zhǎng)35%，環(huán)比增加37pct；1-2 月阿里化妝品銷(xiāo)售額累計(jì)282 億元，同比增長(zhǎng)14%，銷(xiāo)量3.5 億件，同比下降15.5%，均價(jià)79.7 元，同比增長(zhǎng)34.4%，銷(xiāo)售額增長(zhǎng)主要來(lái)源于均價(jià)提升。
2 月主要品牌天貓銷(xiāo)售額增速表現(xiàn)不一，國(guó)際品牌中，資生堂、蘭蔻、Olay 增速各為104%、93%、76%；國(guó)產(chǎn)品牌中，薇諾娜、完美日記、佰草集增速較快，銷(xiāo)售額同比各增102%、96%、86%。
護(hù)膚：2 月銷(xiāo)售額97 億元，同比增長(zhǎng)52.5%，環(huán)比1 月提升59.5pct，銷(xiāo)量0.87億件，同比增長(zhǎng)18.1%，均價(jià)111.4 元增長(zhǎng)29.1%。1-2 月銷(xiāo)售額180 億元同比增長(zhǎng)17.8%，均價(jià)提高至107.9 元。
分品類(lèi)，2 月多數(shù)品類(lèi)銷(xiāo)售額同比均有所增長(zhǎng)，面部護(hù)理套裝、身體護(hù)理、面膜增速較快，同比各增81%/76%/53%，僅男士護(hù)理和卸妝同比各降4.4%/2.3%。
面膜以國(guó)產(chǎn)品牌為主，精華、乳液面霜、眼霜?jiǎng)t仍以國(guó)際品牌為主，其中一葉子、膜法世家、御泥坊居面膜前三，Olay、修麗可、HFP 居精華前三，Olay、珂潤(rùn)、法蘭琳卡居乳液面霜前三，歐萊雅、蘭蔻、雅詩(shī)蘭黛居眼霜前三，國(guó)產(chǎn)品牌丸美在眼霜銷(xiāo)售額中排名第8。
彩妝：2 月銷(xiāo)售額36 億元，同比增長(zhǎng)5.2%，環(huán)比1 月下滑1.5pct，銷(xiāo)量0.59 億件，同比下降29.9%，均價(jià)60.2 元增長(zhǎng)50.1%。1-2 月銷(xiāo)售額86 億元同比增長(zhǎng)6.1%，均價(jià)提高至52.9 元。
分品類(lèi)，2 月主要品類(lèi)銷(xiāo)售額同比均有所增長(zhǎng)，其中彩妝套裝、香水增速較快，同比各增36%/25%，口紅、粉底均以國(guó)際品牌為主，其中YSL、阿瑪尼、MAC位列口紅前三，紅地球、阿瑪尼、雅詩(shī)蘭黛位列粉底前三，國(guó)產(chǎn)品牌中完美日記居口紅主要品牌銷(xiāo)售額第6 位，同時(shí)居粉底主要品牌銷(xiāo)售額第5 位。
美發(fā)：2 月銷(xiāo)售額7 億元，同比增長(zhǎng)22.3%，環(huán)比1 月提升18.3pct，銷(xiāo)量0.09億件，同比下降11.5%，均價(jià)80.0 元增長(zhǎng)38.2%。1-2 月銷(xiāo)售額17 億元同比增長(zhǎng)11.1%，均價(jià)提高至65.9 元。
2. 行業(yè)觀點(diǎn)：短期推薦超市板塊，中長(zhǎng)期維持優(yōu)質(zhì)龍頭/高成長(zhǎng)/低估資產(chǎn)三條主線(xiàn)
本周超市板塊普漲，永輝超市漲15%、紅旗連鎖漲14%、步步高漲13.6%，家家悅漲13.2%。超市板塊推薦邏輯，主要超市龍頭有核心競(jìng)爭(zhēng)力，估值合理，有基本面業(yè)績(jī)邏輯，更因疫情的契機(jī)驅(qū)動(dòng)的能力建設(shè)、創(chuàng)新認(rèn)知和競(jìng)爭(zhēng)發(fā)力，在一個(gè)足夠大的市場(chǎng)、新的機(jī)遇期和更好的格局中加速到家到店融合成長(zhǎng)，持續(xù)重視業(yè)績(jī)和估值雙升機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦永輝超市、紅旗連鎖、家家悅、步步高。
（1）短期利好同店增長(zhǎng)：①消費(fèi)者對(duì)防疫用品、生鮮蔬菜、米面糧油、凍品及包裝食品等的需求大幅提升；②超市對(duì)菜市場(chǎng)等渠道有明顯替代效應(yīng)，以及消費(fèi)者外出就餐和外賣(mài)向超市轉(zhuǎn)移。超市在本是淡季的春節(jié)黃金周、當(dāng)前及一季度均有望實(shí)現(xiàn)較優(yōu)同店，尤其體現(xiàn)在以生鮮/便利為優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)上。
（2）利潤(rùn)有效傳導(dǎo)：①主要超市供應(yīng)鏈組貨和運(yùn)營(yíng)效率高，可保持生鮮等高需求商品的毛利率穩(wěn)定；②禮盒、酒飲等商品均已在春節(jié)之前完成銷(xiāo)售，且疫情期間基本無(wú)需促銷(xiāo)，預(yù)計(jì)整體毛利率有望保持平穩(wěn)；③費(fèi)用會(huì)增加但幅度有限，主要難度在于春節(jié)7天組織人力運(yùn)力及運(yùn)輸、門(mén)店防護(hù)費(fèi)用，而非采購(gòu)成本激增?？傮w看，我們預(yù)計(jì)超市同店增長(zhǎng)有望較大程度的傳導(dǎo)至利潤(rùn)。
（3）龍頭面臨中期機(jī)遇：①安全健康理念深入人心，生鮮超市龍頭更受消費(fèi)者及政府信賴(lài)；②有供應(yīng)鏈和中央廚房支撐的企業(yè)，在凈菜、半成品、中食/外食市場(chǎng)，以及2B業(yè)務(wù)上會(huì)迎來(lái)突破性發(fā)展機(jī)會(huì)；③線(xiàn)上需求井噴，到家業(yè)務(wù)面臨新一輪機(jī)遇期，更看好有門(mén)店網(wǎng)絡(luò)、供應(yīng)鏈實(shí)力、運(yùn)營(yíng)效率、已具備科技基礎(chǔ)和創(chuàng)新進(jìn)展的實(shí)體龍頭，抓得住機(jī)會(huì)的超市將迎高成長(zhǎng)；④疫情是對(duì)企業(yè)能力的全方位深刻考驗(yàn)，渠道加速新老（如菜市場(chǎng)）優(yōu)劣（如壓力更大的中小零售商）更替，有整合實(shí)力和能力的企業(yè)或有更好并購(gòu)機(jī)會(huì)。
長(zhǎng)期建議三條投資主線(xiàn)：①長(zhǎng)期核心推薦行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭：永輝超市、蘇寧易購(gòu)、天虹股份，把握該類(lèi)公司的核心邏輯和中長(zhǎng)期價(jià)值；②必選超市、化妝品、母嬰等屬于成長(zhǎng)性較好的細(xì)分賽道：首推家家悅、紅旗連鎖，組合推薦周大生、老鳳祥、丸美股份、愛(ài)嬰室等，關(guān)注該類(lèi)公司的預(yù)期差和超預(yù)期潛力；③重視盈利趨穩(wěn)的低估資產(chǎn)：關(guān)注步步高、王府井等，關(guān)注該類(lèi)公司安全邊際和業(yè)績(jī)、估值彈性。
【核心推薦】永輝超市、紅旗連鎖、家家悅、步步高等（A）永輝超市：疫情利好短期同店，高效推進(jìn)全渠道融合。①大店基本盤(pán)穩(wěn)?。航刂?019 年底大店910 家，我們預(yù)計(jì)2020 年保持150 家開(kāi)店速度；近期受疫情影響，民生商品需求井噴，我們預(yù)計(jì)1Q20 同店有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；②mini 店調(diào)整&聚集：我們估計(jì)截至2019 年底mini 店約500+家，預(yù)計(jì)2020 年繼續(xù)打磨，聚集核心區(qū)域開(kāi)店；③穩(wěn)健推進(jìn)到家：疫情期間“永輝買(mǎi)菜”和“永輝生活”APP 合力推進(jìn)到家業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)公司有望以此為契機(jī)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加速發(fā)展到家業(yè)務(wù)。④行業(yè)變革疊加短期疫情，或有并購(gòu)整合機(jī)會(huì)。給以合理市值區(qū)間892-1088 億元，合理價(jià)值區(qū)間9.3-11.4 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：跨區(qū)域擴(kuò)張、新業(yè)態(tài)發(fā)展、激勵(lì)機(jī)制改善以及投資收益的不確定性。
（B）紅旗連鎖：外增內(nèi)拓，驅(qū)動(dòng)新階段高效成長(zhǎng)。①四川便利超市龍頭，穩(wěn)健成長(zhǎng)：
截至2019 年底門(mén)店約3070 家，在成都便利店的市占率超50%。② 擴(kuò)張?zhí)崴?，加密并下沉?015 年3 次并購(gòu)，2017-18 年開(kāi)店放緩，2019 年預(yù)計(jì)凈開(kāi)店超250 家、收購(gòu)9010；預(yù)計(jì)2020 年在快速開(kāi)店的同時(shí)，或有外延新方式機(jī)會(huì)。③ 精細(xì)化管理提效：深耕社區(qū)，提供80 多項(xiàng)便民服務(wù)；強(qiáng)化本地供應(yīng)鏈，引入進(jìn)口/網(wǎng)紅商品，補(bǔ)強(qiáng)生鮮和快餐；紅旗云大數(shù)據(jù)平臺(tái)，聯(lián)手餓了么等推進(jìn)到家服務(wù)；主業(yè)凈利率由2016 年2.3%升至1-3Q19的4.8%。給以合理市值區(qū)間108-128 億元，合理價(jià)值區(qū)間8.0-9.4 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇；開(kāi)店速度低于預(yù)期；新品類(lèi)拓展的不確定性；新網(wǎng)銀行投資收益的不確定性。
（C）家家悅：夯實(shí)核心競(jìng)爭(zhēng)力，內(nèi)生外延快速成長(zhǎng)。公司為零售行業(yè)稀缺的確定性?xún)r(jià)值成長(zhǎng)標(biāo)的，優(yōu)秀的供應(yīng)鏈與密集的網(wǎng)點(diǎn)強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)壁壘，同店增速持續(xù)優(yōu)于同業(yè)；2018年開(kāi)店85 家，我們預(yù)計(jì)2019 年保持80+開(kāi)店數(shù)，但大賣(mài)場(chǎng)占比將提升至40%，近年加快魯西擴(kuò)張、積極拓展張家口和淮北，建議密切關(guān)注公司外延進(jìn)展。給以合理市值150億元-180 億元，合理價(jià)值區(qū)間24.7-29.6 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：開(kāi)店速度低于預(yù)期；新店培育期拉長(zhǎng)；區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加劇。
（D）步步高：聚焦&提效，有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)。①以湖南為主的多業(yè)態(tài)零售龍頭：
截至2019/06，超市329 家、百貨52 家，覆蓋湖南/廣西/江西/四川/重慶，超市收入占比約70%。② 戰(zhàn)略聚焦，減法與加法：2018 年以來(lái)剝離電商和無(wú)效副業(yè)，預(yù)計(jì)不排除繼續(xù)退出弱勢(shì)區(qū)域和無(wú)效業(yè)務(wù)；聚焦優(yōu)勢(shì)區(qū)域和主業(yè)，團(tuán)隊(duì)年輕化，收攏資源優(yōu)化機(jī)制，以超市為主輔以購(gòu)物廣場(chǎng)加密擴(kuò)張，做深做透做強(qiáng)。③供應(yīng)鏈與數(shù)字化提升，效率成長(zhǎng)：聚焦以生鮮為核心的供應(yīng)鏈變革，2019 年底數(shù)字化會(huì)員1700 萬(wàn)，數(shù)字化運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品化，財(cái)務(wù)效果顯現(xiàn)。給以合理市值區(qū)間87-109 億元，合理價(jià)值區(qū)間10.1-12.7 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。煌馐p虧進(jìn)展及幅度的不確定性；培育期拉長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)；資本開(kāi)支壓力持續(xù)。
行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)疲軟壓制行業(yè)業(yè)績(jī)和估值；國(guó)企改革慢于預(yù)期；轉(zhuǎn)型進(jìn)程的不確定。（來(lái)源：海通證券 文/：汪立亭 李宏科 高瑜 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
