(網經社訊)本報告導讀：
服裝主業(yè)增長穩(wěn)健，多品牌渠道持續(xù)調整中。電商代運營高成長增厚業(yè)績，拆分上市加速禮尚信息發(fā)展，維持增持評級。
投資要點：
維持增持評級：考慮到新冠疫情對于服裝消費影響，下調2020-2022年EPS 至0.85（-0.21）/1.09（-0.11）/1.28 元，參考可比同業(yè)給予2020 年19 倍PE，維持目標價15.81 元。
禮尚信息高成長增厚業(yè)績，協(xié)同作用優(yōu)化費用開支。2019 年公司營收24.38 億，同增47.83%，凈利潤3.03 億（yoy+7.67%），業(yè)績符合預期。服裝和代運營收入15.87/8.42 億，同增4.85%/23.87%。電商代運營比重提升，拉低銷售毛利率同比下降10.30pct 至52.97%。兩大業(yè)務板塊后端協(xié)同效應顯現，銷售和管理費用率大幅改善，同比減少5.86/ 3.50pct 至25.90%和9.92%。
服裝電商迅速發(fā)展，多品牌渠道調整中。服裝線上收入3.67 億，同比+25.39%，保持高速增長。公司打通線上線下，做到同款同價，助力電商發(fā)展。線下門店總數達到1055 家，同減69 家，多個品牌門店均有不同程度縮減，僅摩薩克維持渠道數量增長。
線上布局新零售體系，線下疫情影響減緩流量恢復，禮尚信息分拆上市在即。公司線上積極布局，在占據主流電商平臺優(yōu)勢的基礎上，迅速建立微商城、私域線上平臺等新零售渠道，體量快速增長。線下方面，伴隨疫情影響逐步緩解，購物中心和百貨商場開始營業(yè)，客流量恢復，終端銷售將呈現逐步改善趨勢。禮尚信息計劃獨立分拆上市，將加速其業(yè)務擴張進程，為公司業(yè)績增長注入新動力。
風險提示：商譽減值風險，存貨風險，疫情復蘇不及預期。（來源：國泰君安證券 文/郝帥 方榕佳 丁凡 編選：網經社）
