(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點(diǎn)：
公司業(yè)績有所回暖。公司2019 年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.38億元，同比增長47.83%；歸屬于上市公司股東凈利潤3.03億元，同比增長7.67%；扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤2.60 億元，同比增長31.29%，對(duì)應(yīng)EPS 0.76 元。公司營業(yè)收入增長較快，扣非歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)正增長，業(yè)績有所改善。
研發(fā)投入不斷增加。對(duì)于時(shí)尚女裝品牌而言，產(chǎn)品研發(fā)能力是公司的核心競爭力，只有“好設(shè)計(jì)、好品質(zhì)、好價(jià)格”，才能做出差異化產(chǎn)品，從而不斷提升用戶粘性。公司2019年全年投入8047 萬元研發(fā)費(fèi)用，同比增長7.83%，占到營業(yè)總收入的3.3%。19 年上半年公司在意大利米蘭成立歐洲研發(fā)中心，聘請(qǐng)眾多海外設(shè)計(jì)師加入研發(fā)部門，其團(tuán)隊(duì)將在2020 年推出“玖姿米蘭線”系列產(chǎn)品。
持續(xù)外延擴(kuò)張，布局童裝和母嬰類產(chǎn)品。2018 年年底，公司以3.61 億元現(xiàn)金收購以母嬰產(chǎn)品為強(qiáng)項(xiàng)的電商平臺(tái)品牌服務(wù)商上海禮尚信息科技有限公司，目前公司母嬰類產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)模已達(dá)8.39 億元，占營業(yè)收入比重的34%左右。同時(shí)公司于2019 年下半年通過合資經(jīng)營獲得韓國中高端童裝品牌阿路和如在中華區(qū)的所有業(yè)務(wù)，并通過對(duì)外投資收購中國十大童裝品牌“青蛙王子”50%的股權(quán)。
零售渠道優(yōu)化。2019 年年末公司實(shí)體門店1055 家，其中新開94 家，關(guān)閉163 家，凈關(guān)店數(shù)69 家。通過不斷關(guān)閉低效店鋪，使得零售渠道收入增速小幅提升。其中，玖姿和尹默品牌表現(xiàn)較好，平均店效分別提升6%和3%左右。
盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)公司2020-2022 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為3.68 億元、3.84 億元、3.96 億元，對(duì)應(yīng) EPS分別為0.92 元、0.96 元、0.99 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為14.5/13.9/13.5 倍，當(dāng)前估值已反映公司基本面，疊加疫情導(dǎo)致線下零售收入下滑等因素，首次給予“審慎推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上升的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)景氣度下滑的風(fēng)險(xiǎn)；疫情影響導(dǎo)致線下零售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；資本市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。（來源：華鑫證券 文/姚嘉杰 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
