(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點(diǎn)
什么值得買(mǎi)是一家電商導(dǎo)購(gòu)平臺(tái)型公司，電商導(dǎo)購(gòu)的核心是解決用戶(hù)消費(fèi)決策的剛需。與傳統(tǒng)的比價(jià)、返利等導(dǎo)購(gòu)網(wǎng)站不同，值得買(mǎi)更專(zhuān)注于嚴(yán)肅決策的內(nèi)容和資深值友的社交。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是運(yùn)營(yíng)什么值得買(mǎi)網(wǎng)站及相應(yīng)的移動(dòng)客戶(hù)端，為電商、品牌商等提供信息推廣服務(wù)，并以此為延伸提供互聯(lián)網(wǎng)效果營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)和海淘代購(gòu)服務(wù)（暫停承接新業(yè)務(wù)）。公司2019年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.73 億元，同比上升37.96%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.47 億元，同比上升15.09%。
電商高速發(fā)展助力公司增長(zhǎng)提速，內(nèi)容類(lèi)平臺(tái)變現(xiàn)多樣化。（1）線(xiàn)上零售市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，電商導(dǎo)購(gòu)平臺(tái)加速崛起，艾瑞咨詢(xún)預(yù)計(jì)未來(lái)三年國(guó)內(nèi)導(dǎo)購(gòu)行業(yè)年均增速在15%左右；（2）品牌廣告主需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司信息流廣告更受青睞，我們預(yù)計(jì)數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)未來(lái)三年增速維持在25%左右，公司2018 年廣告位售出比例42%，仍有較大的提升空間；（3）內(nèi)容類(lèi)導(dǎo)購(gòu)平臺(tái)用戶(hù)粘性和活躍度更高，流量變現(xiàn)模式更加多樣化。
公司的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于嚴(yán)肅決策的內(nèi)容和資深值友的社交屬性。（1）公司70%的內(nèi)容來(lái)自于用戶(hù)貢獻(xiàn)，與其他內(nèi)容型導(dǎo)購(gòu)平臺(tái)不同之處在于其推薦邏輯基于嚴(yán)肅決策和詳細(xì)測(cè)評(píng)；（2）公司月活用戶(hù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，2019上半年平均月活用戶(hù)2560 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)10%，移動(dòng)APP 激活量3190 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)28%，新增用戶(hù)次月留存率高達(dá)47%；（3）公司擁有良好的品牌口碑，合作商家均為知名電商和品牌。
我們認(rèn)為值得買(mǎi)營(yíng)收的增長(zhǎng)空間主要來(lái)自于GMV的穩(wěn)定增長(zhǎng)和月活用戶(hù)數(shù)的提升。（1）GMV 增長(zhǎng)：目前公司的綜合貨幣化率為4.97%，并且目前公司從阿里巴巴和京東獲得的傭金率低于其自身貨幣化率，所以我們認(rèn)為公司的GMV 依然能伴隨電商行業(yè)維持穩(wěn)定的增長(zhǎng)。（2）月活用戶(hù)數(shù)：目前公司的平均月活用戶(hù)數(shù)為2560 萬(wàn)，低于小紅書(shū)和蘑菇街，并且從ARPU 值上來(lái)看，公司的綜合ARPU 值為19 元/年，低于騰訊、愛(ài)奇藝和微博。我們認(rèn)為公司作為導(dǎo)購(gòu)平臺(tái)型媒體，在營(yíng)銷(xiāo)轉(zhuǎn)化率上擁有一定的優(yōu)勢(shì)，且公司其上市后品牌影響力的提升，其月活用戶(hù)和ARPU 仍有較大的提升空間。
我們預(yù)測(cè)值得買(mǎi)2019-2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為6.19 億元、7.57 億元、9.28億元，同比增長(zhǎng)21.86%、22.32%、22.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為1.17億元、1.44 億元、1.76 億元，同比增長(zhǎng)22.00%、23.56%、22.03%；對(duì)應(yīng)2019-2021 年EPS 分別為2.19 元 、2.71 元、3.30 元。公司作為一個(gè)電商導(dǎo)流平臺(tái)，兼具媒體和廣告代理的屬性。目前A 股尚無(wú)主要經(jīng)營(yíng)導(dǎo)購(gòu)業(yè)務(wù)的上市公司，公司在A 股具有稀缺性，享受估值溢價(jià)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019 年為62 倍PE，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、電商政策變化風(fēng)險(xiǎn)、公司成本管控風(fēng)險(xiǎn)。（來(lái)源：中泰證券 文/康雅雯 夏洲桐 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
