(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司發(fā)布2019 年業(yè)績快報。2019 年，公司實現(xiàn)營收39.08 億元及歸母凈利12.06
億元，分別同比+16.55%及+36.04%。其中，公司本部實現(xiàn)營收及歸母凈利分別為13.97 及10.95
億元，同比+34.71%及+44.40%；時間互聯(lián)實現(xiàn)營收及歸母凈利分別為25.11 及1.10
億元，分別同比+8.42%及-13.57%，未達到1.32 億業(yè)績承諾，主要系謹慎性原則下計提約2000
萬元應收賬款減值損失拖累，預計該筆應收款期后回收概率高。
事件評論
2019 年，公司實現(xiàn)GMV 305 億元，同比+49%，其中，四季度實現(xiàn)銷售137
億元，同比+38%。分渠道來看，阿里、京東、社交電商（拼多多）及唯品會渠道分別實現(xiàn)GMV203、47、40 及14
億元，同比+39%、+32%、+125%、+200%；分品牌來看，南極人、卡帝樂及精典泰迪分別實現(xiàn)GMV 271、30 及2.3
億元，同比+53%、+28%及+46%。渠道、品牌及品類三維擴張驅(qū)動下，GMV
延續(xù)快速增長。我們預計全年貨幣化率約為4.3%，好于市場預期，盡管受到新品類及新渠道擴張拖累，貨幣化率繼續(xù)小幅下行，但下滑幅度已顯著收窄。公司本部凈利潤率達到78.4%，同比提升5.3pct，預計主要受益于：1）高毛利品牌綜合服務費大幅增長帶來的收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化；2）規(guī)模效應凸顯帶來的費用率下降；3）使用前期可抵扣虧損及子公司總體適用稅率下降。
2019 年，公司應收賬款凈值為7.91 億元，較報告期初增長9.1%，其中，公司本部、保理及時間互聯(lián)應收分別+38%、-85%及+34%，保理業(yè)務應收規(guī)模顯著收縮，其余業(yè)務保持小幅改善。同時，時間互聯(lián)期末預付賬款大幅下滑59%，經(jīng)營性現(xiàn)金流維持改善。
短期，公司受疫情影響幅度相對有限，且伴隨著產(chǎn)業(yè)鏈及快遞復工，GMV
開始逐漸恢復。持續(xù)看好公司聚焦中高頻日用生活標品，品牌授權(quán)模式實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈效率及盈利提升的模式先進性。成熟品類市占率提升，新興品類及渠道擴張，支撐公司未來成長邏輯。我們預計，公司2019-2021
年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為12.06、15.46 及19.75 億元，分別同比+36%、+28%及+28%，現(xiàn)價對應2020 及2021 年P(guān)E
分別為17X/14X，維持買入評級。
風險提示： 1. 新品類及新渠道擴張不及預期；2、行業(yè)競爭加劇；3、貨幣化率下行超出預期；4、商譽減值。（來源：長江證券 文/于旭輝 雷玉 馬榕 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
