(網(wǎng)經(jīng)社訊)南極電商披露2019 年業(yè)績(jī)快報(bào)，其中四季度實(shí)現(xiàn)GMV 136 億元，同增36%，本部收入同增39%，本部歸屬凈利同增48%，增長(zhǎng)強(qiáng)勁。此次暖冬與疫情壓力下，公司依舊體現(xiàn)出顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們看好公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
公司披露2019 年業(yè)績(jī)快報(bào)：2019 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.1 億（+17%），歸母凈利潤(rùn)12.1
億（+36%），達(dá)成前期員工股權(quán)激勵(lì)要求。其中，本部收入13.97 億（+35%），凈利10.95 億（+44%）；時(shí)間互聯(lián)收入25.1
億元（+8%），凈利1.10
億（-14%），但考慮近三年累計(jì)業(yè)績(jī)已達(dá)成承諾，且目前經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)健，業(yè)務(wù)質(zhì)量持續(xù)改善，我們認(rèn)為計(jì)提商譽(yù)計(jì)提減值風(fēng)險(xiǎn)較低。四季度單季度，本部收入7.2
億元（+39%），凈利5.84 億元（+48%），增長(zhǎng)強(qiáng)勁。
暖冬影響下GMV 依舊跑贏大盤(pán)，相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)體現(xiàn)。2019 年實(shí)現(xiàn) GMV約304 億元，同增48%，其中四季度單季度GMV 136
億元（+36%），暖冬影響下依舊顯著跑贏大盤(pán)（同期天貓實(shí)物GMV +24%）。①品牌維度看，南極人品牌實(shí)現(xiàn)GMV 271
億元（+53%）、卡帝樂(lè)鱷魚(yú)品牌實(shí)現(xiàn)GMV 30 億元（+28%）、精典泰迪實(shí)現(xiàn)GMV 2.3
億元（+46%）。②平臺(tái)維度看，阿里、京東、主要社交電商、唯品會(huì)實(shí)現(xiàn)GMV 203 億、47 億、40 億、14
億元，分別同比增長(zhǎng)39%、32%、125%、200%。展望2020 年一季度，盡管受疫情、春節(jié)提前、暖冬等多重影響下，我們預(yù)計(jì)公司整體GMV
仍有望保持對(duì)大盤(pán)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的超額增長(zhǎng)。
應(yīng)收賬款管理卓有成效。至報(bào)告期末，公司應(yīng)收賬款凈值7.9
億元，較年初僅增長(zhǎng)9%（同期收入增長(zhǎng)17%）。其中，公司本部應(yīng)收賬款凈額6.05 億元，同增38%，得益于公司2017
年以來(lái)公司對(duì)品牌授權(quán)業(yè)務(wù)提升現(xiàn)金支付比例與加強(qiáng)賬期管理，本部應(yīng)收占品牌綜合服務(wù)收入比重較去年同期穩(wěn)中微降，應(yīng)收賬款控制保持良好；保理業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款凈額為0.24
億元，同減85%，大幅降低；時(shí)間互聯(lián)對(duì)業(yè)務(wù)質(zhì)量的要求持續(xù)提升，期末應(yīng)收賬款凈額1.6 億元，同增34%，較2019Q3 減少8600
萬(wàn)元，期末預(yù)付賬款2.2 億元，同比下降59%。全年整體賬款控制良好，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有望大幅回籠。
風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情影響復(fù)工、物流與消費(fèi)需求超預(yù)期；第三方平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)格局與平臺(tái)政策變化風(fēng)險(xiǎn)；授權(quán)模式下產(chǎn)品品控風(fēng)險(xiǎn)；新品牌、品類(lèi)拓展低于預(yù)期；品牌綜合服務(wù)費(fèi)率低于預(yù)期；電商整體增速放緩；期間費(fèi)用提升超預(yù)期；商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)；解禁減持風(fēng)險(xiǎn)。
投資建議：近期疫情等因素影響大盤(pán)需求、物流與復(fù)工，我們略調(diào)低2020-2021年歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至15.5 億元/19.9
億元（前值16.0 億元/20.0 億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020-2021 年P(guān)E
18x/14x。公司品牌群馬太效應(yīng)及電商運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)提升，品控體系與供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)管理持續(xù)完善，主業(yè)GMV、收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)持續(xù)兌現(xiàn)，我們看到此次疫情對(duì)消費(fèi)巨大沖擊壓力下，公司仍體現(xiàn)出對(duì)消費(fèi)大盤(pán)和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手強(qiáng)大的超額增長(zhǎng)能力，同時(shí)公司積極布局網(wǎng)紅、線下渠道等新流量入口，財(cái)務(wù)披露持續(xù)透明化，我們持續(xù)看好公司的競(jìng)爭(zhēng)力與中長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（來(lái)源：中信證券 文/唐思思）
