(網(wǎng)經(jīng)社訊)全面轉(zhuǎn)向K12直播課，新東方在線去年做了哪些戰(zhàn)略調(diào)整？新東方在線是新東方集團(tuán)（EDU.N）的控股子公司（持股比例53.4%），為新東方集團(tuán)的在線教育平臺(tái)。公司于2015年推出K12教育課程，2017年推出針對(duì)低線城市K12培訓(xùn)的在線教育品牌東方優(yōu)播，于2019年3月上市后，公司全面加碼K12線上培訓(xùn)：1）人事方面，核心管理層調(diào)整，具備線下K12豐富教學(xué)及管理經(jīng)驗(yàn)的新東方少壯派高管孫東旭出任公司唯一行政總裁。2）業(yè)務(wù)方面：2019年8月，公司以9400萬(wàn)元收購(gòu)東方優(yōu)播49%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)東方優(yōu)播的全資控股，全面發(fā)力單師小班直播課。3）推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃綁定核心管理層利益。
在線班課市場(chǎng)群雄逐鹿，東方優(yōu)播的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在哪？截止到2019年11月，東方優(yōu)播已進(jìn)入128個(gè)城市，半年時(shí)間新拓展城市65個(gè)。FY19東方優(yōu)播營(yíng)收5690萬(wàn)元，同增251%，F(xiàn)Y1H20營(yíng)收6100萬(wàn)元，同增208%，超過(guò) K12雙師直播課5500萬(wàn)元的收入（同增61%），成為公司K12教育第一大業(yè)務(wù)。相比于學(xué)而思網(wǎng)校、猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫、跟誰(shuí)學(xué)等業(yè)界主流的雙師大班直播課，東方優(yōu)播的單師小班直播課主要定位三四線城市，其具備以下競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：1）班均人數(shù)在25人以內(nèi)，課堂互動(dòng)體驗(yàn)性更好；2）針對(duì)每個(gè)城市做教材研發(fā)，教材本土化和針對(duì)性更強(qiáng)；3）三四線城市地推模式下獲客成本僅為線上渠道的1/3-1/5。4）小班課雖然師資不及雙師大班課程，但是其教師出走風(fēng)險(xiǎn)也較低。
市場(chǎng)空間有多大？預(yù)計(jì)東方優(yōu)播在第一階段收入有望達(dá)到百億元級(jí)別。按照東方優(yōu)播已開(kāi)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)城市的特征推算，全國(guó)滿足人口>100萬(wàn)、人均GDP>2.5萬(wàn)元的3-5線地級(jí)市數(shù)量為241個(gè)，以上城市常住人口規(guī)模約為9.46億人。按小學(xué)三年級(jí)-高三人口占比10%、參培率60%、生均學(xué)習(xí)科目1.5科、單科全年客單價(jià)4000元的假設(shè)計(jì)算，則這些城市潛在市場(chǎng)空間為3405.6億元。假設(shè)東方優(yōu)播市場(chǎng)份額做到2.5%，則預(yù)計(jì)東方優(yōu)播的潛在收入空間為85.1億元，對(duì)應(yīng)單個(gè)城市正價(jià)班學(xué)生數(shù)量5000以上。若在擴(kuò)張第一階段下考慮特大城市的郊區(qū)或衛(wèi)星城，如東方優(yōu)播在北京郊區(qū)延慶、密云也拓展了網(wǎng)點(diǎn)，則目標(biāo)覆蓋城市數(shù)量有望擴(kuò)展到300個(gè)，市場(chǎng)空間將超過(guò)100億元。預(yù)計(jì)成熟情況下，東方優(yōu)播毛利率約為55%-60%，凈利率在10%-15%之間。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司FY20、FY21、FY22營(yíng)收為11.93億元、18.36億元、29.47億元人民幣，分別同比增長(zhǎng)29.8%、53.9%、60.5%，對(duì)應(yīng)PS分別為17.8、11.6、7.2倍。考慮到此次新型肺炎疫情下，在線教育行業(yè)必將加速成長(zhǎng)，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)30.42港元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：單店模型中學(xué)生爬坡速度不及預(yù)期、網(wǎng)點(diǎn)開(kāi)設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期、銷(xiāo)售費(fèi)用率大幅提高、師資流失等
一、全面轉(zhuǎn)向K12直播課，新東方在線去年做了哪些戰(zhàn)略調(diào)整？
新東方在線是中國(guó)領(lǐng)先的在線教育服務(wù)商，作為新東方（EDU.N）的控股子公司，其主要經(jīng)營(yíng)新東方的在線教育業(yè)務(wù)。公司運(yùn)營(yíng)主體北京迅程于2005年成立，成立之初以在線大學(xué)考試備考輔導(dǎo)為主要業(yè)務(wù)，于2006年隨新東方（EDU.N）在美國(guó)紐交所上市，2016年騰訊成為公司戰(zhàn)略投資者，2017年公司推出針對(duì)低線城市學(xué)生K12培訓(xùn)的在線教育品牌東方優(yōu)播，2019年3月公司在香港聯(lián)交所主板上市，同年9月進(jìn)入港股通名單。
上市公司層面，控股股東新東方（EDU.N）在公司上市后持股53.4%，騰訊間接持股9.66%。Auspicious為北京迅程的員工持股平臺(tái)，持股5.69%，景林私募基金創(chuàng)辦人及實(shí)控人蔣錦志、妻子唐華擁有公司5.5%股份，公司董事孫暢、潘欣（前董事）、尹強(qiáng)分別持有公司1.57%、1.00%、0.36%股權(quán)，俞敏洪及其家人名下的家族信托持有公司1.48%股權(quán)。
公司主要通過(guò)新東方在線、東方優(yōu)播、多納及酷學(xué)英語(yǔ)四個(gè)平臺(tái)提供課程服務(wù)，涵蓋學(xué)前教育、K12 教育、 大學(xué)教育三部分。其中，學(xué)前教育主要提供面向兒童的在線教育內(nèi)容；K12 教育主要面向小學(xué)至高中的學(xué)生提供校外輔導(dǎo)課程；大學(xué)教育包括大學(xué)考試備考、海外備考及英語(yǔ)學(xué)習(xí)三個(gè)領(lǐng)域，涵蓋 TOEFL、IELTS、CET4/6、中 考、高考、研究生考試等。
FY2019公司營(yíng)收9.19億元，同比增長(zhǎng)41.3%，歸母凈利潤(rùn)-0.40億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)（剔除非經(jīng)常性損益、上市開(kāi)支、股份酬金開(kāi)支等后的凈利潤(rùn)）為-28.9萬(wàn)元，略微虧損。FY1H20公司營(yíng)收5.68億元，同比增長(zhǎng)18.8%，歸母凈利潤(rùn)-0.71億元，去年同期為盈利0.49億元，虧損加劇的原因主要是公司加大在線K12教育投入。FY1H20公司毛利率為55.9%，凈利率為-15.4%，經(jīng)調(diào)整凈利率為-9.9%。
注：公司年度財(cái)報(bào)截止日為5月31日；半年度財(cái)報(bào)截止日為11月30日。
在線大學(xué)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)現(xiàn)階段主要毛利。FY19大學(xué)教育業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入6.3億元，營(yíng)收占比68.7%，收入同比增長(zhǎng)36.5%；FY1H20大學(xué)教育營(yíng)收3.6億元，同比增長(zhǎng)5.5%。FY19大學(xué)教育業(yè)務(wù)毛利率65.6%，較去年同期增加2.1個(gè)百分點(diǎn)，毛利貢獻(xiàn)達(dá)81.8%，F(xiàn)Y1H20毛利率68.5%。公司于在線大學(xué)考試備考市場(chǎng)份額領(lǐng)先，2017年市占率達(dá)到8.2%。
在線K12教育目前收入占比不高，但是未來(lái)最大看點(diǎn)。國(guó)內(nèi)K12培訓(xùn)市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)5000億元，三四線城市市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)2000億元，是教培行業(yè)最大蛋糕之一，也是線上化潛力最大的板塊。FY19公司K12教育收入1.59億元，同比增長(zhǎng)80.8%，收入占比17.3%。FY1H20公司K12教育收入1.28億元，同比增長(zhǎng)69.4%，收入占比提升至22.6%。FY1H20公司K12教育付費(fèi)人次為75.5萬(wàn)，同增158.6%；人均付費(fèi)價(jià)格為1040元，同增7.5%。
全面加碼K12線上培訓(xùn)：1）人事方面，核心管理層調(diào)整，新東方線下K12培訓(xùn)業(yè)務(wù)高管出任公司行政總裁。2019年1月，孫東旭出任公司聯(lián)席行政總裁并任公司K12考試事業(yè)部總經(jīng)理，凸顯K12業(yè)務(wù)將成為公司未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)，同年8月COO潘欣離任，2020年1月孫東旭任公司唯一行政總裁。孫東旭現(xiàn)年34歲，于2007年南開(kāi)大學(xué)畢業(yè)后一直就職于新東方集團(tuán)，歷任天津新東方學(xué)校國(guó)外考試部教師、合肥新東方學(xué)校國(guó)外考試部校長(zhǎng)、新東方中國(guó)西北區(qū)域總裁、西安新東方學(xué)校校長(zhǎng)等職，擁有豐富的線下K12培訓(xùn)授課及管理經(jīng)驗(yàn)。
2）業(yè)務(wù)方面，收購(gòu)東方優(yōu)播剩余股權(quán)，發(fā)力線上單師小班課。2019年8月，新東方在線斥資9400萬(wàn)元人民幣收購(gòu)天津前程持有的東方優(yōu)播49%股權(quán)，東方優(yōu)播成為新東方在線全資子公司。天津前程為東方優(yōu)播的核心管理層持股平臺(tái)，根據(jù)企查查數(shù)據(jù)，東方優(yōu)播CEO朱宇持股60%，關(guān)睿（普通合伙人、新東方雇員）持股40%，天津前程的23位有限合伙人為東方優(yōu)播股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃參與者。東方優(yōu)播主要在三、四線城市經(jīng)營(yíng)單師小班線上K12培訓(xùn)，作為最具發(fā)展前景的業(yè)務(wù)，東方優(yōu)播股成為公司全資子公司有利于股東利益最大化。
3）高管激勵(lì)方面，推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃綁定核心管理層利益。2019年3月，新東方在線面向公司管理層和北京迅程高管共144人發(fā)布購(gòu)股權(quán)計(jì)劃，對(duì)應(yīng)股份數(shù)目合計(jì)4783.7萬(wàn)股，占IPO完成后股份比重的5.24%。其中新東方在線高管所持購(gòu)股權(quán)合計(jì)2814.5萬(wàn)股，北京迅程高管所持購(gòu)股權(quán)合計(jì)651.5萬(wàn)股。激勵(lì)對(duì)象包括：俞敏洪（公司非執(zhí)行董事、董事會(huì)主席）、孫東旭（執(zhí)行董事、行政總裁）、尹強(qiáng)（執(zhí)行董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)）、朱宇（北京迅程部門(mén)經(jīng)理、東方優(yōu)播CEO）等人。
二、在線班課市場(chǎng)群雄逐鹿，東方優(yōu)播的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在哪？
在線K12教育業(yè)務(wù)中，成立于2017年的東方優(yōu)播是公司未來(lái)業(yè)務(wù)重點(diǎn)，其主打三四線城市K12單師小班線上直播課。FY19東方優(yōu)播營(yíng)收5690萬(wàn)元，收入同比大幅增長(zhǎng)251.2%。FY1H20東方優(yōu)播營(yíng)收6100萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)208%，超過(guò) K12雙師直播課5500萬(wàn)元的收入（同增61%），成為公司K12教育第一大業(yè)務(wù)。
行業(yè)層面，在線K12班課市場(chǎng)2019年爆發(fā)式增長(zhǎng)，學(xué)而思網(wǎng)校、猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫一課、跟誰(shuí)學(xué)（包括高徒學(xué)堂）、東方優(yōu)播是頭部玩家。以2019年暑期班招生為例，各家招生分別為140萬(wàn)+人次（學(xué)而思網(wǎng)校長(zhǎng)期常規(guī)課程，同增134%）、100萬(wàn)+人次（猿輔導(dǎo)）、200萬(wàn)人次左右（作業(yè)幫一課，同增400%+）、59萬(wàn)人次（跟誰(shuí)學(xué)及高徒學(xué)課程，價(jià)格49元以上班型）、20萬(wàn)+人次（東方優(yōu)播）。
東方優(yōu)播主要定位三到四線城市，雙師大班課則覆蓋1-6線城市。根據(jù)東方優(yōu)播官網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2019年11月，東方優(yōu)播布局網(wǎng)點(diǎn)數(shù)共計(jì)149家，分布在中國(guó)23個(gè)省份的128個(gè)城市。網(wǎng)點(diǎn)分布上，除3家位于北京（郊區(qū)）、1家位于天津外，其余144家線下門(mén)店均位于各省的三四線地級(jí)市（非省會(huì)，含自治州）。相比之下，好未來(lái)的學(xué)而思網(wǎng)校目標(biāo)學(xué)生群體則以一、二線城市為主，猿輔導(dǎo)、跟誰(shuí)學(xué)、作業(yè)幫一課的目標(biāo)學(xué)生群體覆蓋一到五線城市，但以二到四線城市為主。
模式方面，東方優(yōu)播是單師小班線上直播課程，類(lèi)似于線下小班課程的虛擬線上化，而學(xué)而思網(wǎng)校、猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫一課、跟誰(shuí)學(xué)等均主要提供雙師大班直播課。東方優(yōu)播的班級(jí)人數(shù)在25人以下，基于Classin技術(shù)平臺(tái)支持，其授課老師最多可同時(shí)看到6個(gè)學(xué)生，并通過(guò)攝像頭、麥克風(fēng)及手寫(xiě)板和學(xué)生互動(dòng)。而雙師大班課授課班均人數(shù)一般在數(shù)百至上千人，目前在互動(dòng)體驗(yàn)上相對(duì)較弱。
相比于雙師大班模式，東方優(yōu)播的單師小班課在教材本土化方面做的更好。基于國(guó)內(nèi)不同省份、城市的教材版本并不完全一致，尤其是在小初階段的差異更大，比如在山西大同等5個(gè)城市，小學(xué)四年級(jí)數(shù)學(xué)就有4個(gè)版本。根據(jù)我們對(duì)全國(guó)29個(gè)省100個(gè)地級(jí)市K12教材版本取樣統(tǒng)計(jì)，全國(guó)初中階段各地教材種類(lèi)多達(dá)13個(gè)版本，小學(xué)和高中階段教材種類(lèi)分別達(dá)到9個(gè)、7個(gè)。雙師大班直播課的策略以覆蓋主流教材為主，用100%的精力覆蓋70%的學(xué)生，從而支撐薪資更高的名師。而東方優(yōu)播的課程設(shè)置是以城市為單位的同步課程，盡可能去貼近當(dāng)?shù)匕姹窘滩娜パ邪l(fā)課件，考慮到不同城市學(xué)校的授課難度、進(jìn)展均不同，以當(dāng)?shù)貫榛A(chǔ)的課件研發(fā)其針對(duì)性更強(qiáng)、匹配度更高。
在督促學(xué)生上課、課后答疑、續(xù)課方面，東方優(yōu)播主要是線上授課老師來(lái)完成，而雙師大班直播課則更多依賴輔導(dǎo)老師。雙師大班課由于生師比較高，可以使用名師授課，對(duì)于課程難度大、學(xué)生時(shí)間緊張的高中學(xué)生比較適用；單師小班課則更適合自控力較差的學(xué)生和年齡段，比如小學(xué)初中階段學(xué)生自控力普遍低于初高中學(xué)生，需要更強(qiáng)的互動(dòng)才能保障上課的專(zhuān)注力和教學(xué)效果。但雙師大班課也存在名師出走風(fēng)險(xiǎn)，在這方面小班課更佳。
東方優(yōu)播產(chǎn)品定價(jià)要高于當(dāng)?shù)鼐€下小班及在線雙師大班課，目標(biāo)人群以當(dāng)?shù)刂挟a(chǎn)家庭為主。以2020年各機(jī)構(gòu)寒假初一線上數(shù)學(xué)正價(jià)班為例，東方優(yōu)播每小時(shí)收費(fèi)在60-75元左右（大部分城市為60元/小時(shí)），相比之下，學(xué)而思網(wǎng)校雙師課程收費(fèi)在40-50元/小時(shí)，猿輔導(dǎo)29-40元/小時(shí)，作業(yè)幫一課40-60元/小時(shí)。小班制教學(xué)下東方優(yōu)播的生師比低于雙師大班課，而老師主要來(lái)自一二線城市，決定其課時(shí)收費(fèi)要高于當(dāng)?shù)鼐€下小班課和在線雙師大班課。從定價(jià)而言，其主要定位在三四線城市的白領(lǐng)家庭，付費(fèi)能力也較強(qiáng)，目標(biāo)市占率為單個(gè)城市學(xué)生群體的3%-5%左右。
東方優(yōu)播毛利率低于雙師大班課，預(yù)計(jì)成熟情況下其毛利率約為55%-60%，低于雙師大班課的65%-75%，但其主要以地推方式獲客，獲客成本也遠(yuǎn)低于線上渠道投放廣告，推進(jìn)速度不及線上渠道。東方優(yōu)播在低線城市門(mén)店一般配置4-8人個(gè)營(yíng)銷(xiāo)和管理人員，通過(guò)在學(xué)校舉辦講座、校園門(mén)口宣傳、老帶新等方式將家長(zhǎng)拉進(jìn)微信、QQ群進(jìn)行社群搭建，在社群進(jìn)行資料發(fā)放、公開(kāi)課發(fā)布、講座通知、答疑咨詢等活動(dòng)，與家長(zhǎng)、學(xué)生建立信任并推廣低價(jià)入門(mén)課程（如50元暑期班等），再進(jìn)行正價(jià)班的轉(zhuǎn)化。在新東方品牌背書(shū)加持下，促銷(xiāo)客獲客成本低至100-200元/人左右。
其他頭部K12在線培訓(xùn)公司中，學(xué)而思網(wǎng)校在2019年暑期大力燒錢(qián)營(yíng)銷(xiāo)，在微信朋友圈、地鐵及公交站臺(tái)、高鐵廣告等投放廣告，促銷(xiāo)客獲客成本預(yù)估在500元以上；跟誰(shuí)學(xué)主要依靠微信社群營(yíng)銷(xiāo)等線上渠道獲客；猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫一課中部分來(lái)自于搜題工具、題庫(kù)的導(dǎo)流，促銷(xiāo)課平均獲客成本300元左右?，F(xiàn)階段續(xù)課率來(lái)看各家表述口徑基本在60%-70%之間，差異不大，相比于18年已有大幅提升，未來(lái)仍需跟蹤觀察。
東方優(yōu)播單師小班課模式下，老師出走風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。雙師大班課具備很高的生師比，班均人數(shù)動(dòng)輒幾百至上千，杠桿效應(yīng)下可以聘用更好的名師來(lái)授課，師資方面必然強(qiáng)于單師小班課，但同時(shí)對(duì)名師的依賴性也更強(qiáng)，部分雙師大班課公司的頭部十個(gè)主講老師貢獻(xiàn)收入比例甚至達(dá)到一半，自然也存在更高的名師出走風(fēng)險(xiǎn)。
三、東方優(yōu)播下沉空間有多大？——基于目標(biāo)城市、市占率的推測(cè)
從東方優(yōu)播已布局城市特點(diǎn)看，其主要布局在常住人口100萬(wàn)人以上、人均GDP2.5萬(wàn)元以上的地級(jí)市。截至2019年11月，東方優(yōu)播官網(wǎng)披露的127個(gè)布局城市（不含北京、天津）中，常住人口小于200萬(wàn)人的城市數(shù)目達(dá)20家，占比15.7%；常住人口200-400萬(wàn)人的城市數(shù)目50家，占比39.4%；常住人口400-600萬(wàn)人的城市數(shù)目35家，占比27.6%。人均GDP在3萬(wàn)元以下的城市數(shù)目達(dá)10家，占比7.9%；人均GDP 3-6萬(wàn)元的城市數(shù)目71家，占比55.9%；人均GDP 6-10萬(wàn)元的城市數(shù)目32家，占比25.2%。
在此我們以人均GDP大于2.5萬(wàn)元、常住人口大于100萬(wàn)人的地級(jí)市（不含省會(huì)、副省級(jí)市、直轄市，含自治州）為東方優(yōu)播的第一階段潛在進(jìn)入城市，全國(guó)數(shù)量共計(jì)241個(gè)，東方優(yōu)播現(xiàn)已布局122個(gè)，覆蓋率達(dá)50.6%，未來(lái)3年?yáng)|方優(yōu)播將快速進(jìn)入到以上空白城市。
對(duì)東方優(yōu)播市場(chǎng)空間的測(cè)算。我們認(rèn)為東方優(yōu)播的拓展是漸進(jìn)的，全國(guó)滿足人口>100萬(wàn)、人均GDP>2.5萬(wàn)元的3-5線地級(jí)市數(shù)量為241個(gè)，以上城市常住人口規(guī)模約為9.46億人。按小學(xué)三年級(jí)-高三人口占比10%、參培率60%、生均學(xué)習(xí)科目1.5科、單科全年客單價(jià)4000元的假設(shè)計(jì)算，則這些城市潛在市場(chǎng)空間為3405.6億元。假設(shè)東方優(yōu)播市場(chǎng)份額做到2.5%，對(duì)應(yīng)單個(gè)城市正價(jià)課學(xué)生人數(shù)達(dá)到5887人，則預(yù)計(jì)東方優(yōu)播的潛在收入空間為85.1億元。若在擴(kuò)張第一階段下考慮特大城市的郊區(qū)或衛(wèi)星城，如東方優(yōu)播在北京郊區(qū)延慶、密云也拓展了網(wǎng)點(diǎn)，則目標(biāo)覆蓋城市數(shù)量有望擴(kuò)展到300個(gè)，市場(chǎng)空間將超過(guò)100億元。
四、東方優(yōu)播模型及盈利預(yù)測(cè)與風(fēng)險(xiǎn)提示
對(duì)于東方優(yōu)播未來(lái)收入的預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為核心變量在于：1）東方優(yōu)播的網(wǎng)點(diǎn)開(kāi)拓速度，2）單個(gè)網(wǎng)點(diǎn)的促銷(xiāo)班及正價(jià)班的爬坡速度。假設(shè)如下：
1）在FY17-FY19階段為東方優(yōu)播的摸索階段，從FY20開(kāi)始進(jìn)入快速擴(kuò)張期，二者在促銷(xiāo)班和正價(jià)班的單網(wǎng)點(diǎn)爬坡速度上不同，成熟階段的爬坡會(huì)更快。
2）單個(gè)城市的正價(jià)班人數(shù)上限為5000人，在開(kāi)業(yè)第5年達(dá)到（核心假設(shè)）。促銷(xiāo)班未來(lái)只在小初高的入口年級(jí)做，單個(gè)城市的促銷(xiāo)班人數(shù)上限為12000人。
3）在第一階段，東方優(yōu)播的目標(biāo)網(wǎng)點(diǎn)為300個(gè)左右，即在FY20-FY22財(cái)年每年新增80個(gè)網(wǎng)點(diǎn)。
4）在第二階段，即從FY23財(cái)年開(kāi)始，每年新增網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量為40個(gè)，主要出發(fā)點(diǎn)是60元/小時(shí)的課程價(jià)格在越低線城市越難承受，網(wǎng)點(diǎn)下沉速度有可能放緩，第二階段網(wǎng)點(diǎn)數(shù)可根據(jù)后續(xù)進(jìn)展情況進(jìn)行調(diào)整。
5）促銷(xiāo)班在FY20年及以前按照50元/人次計(jì)算，在FY21年及以后按照100元/人次計(jì)算，正價(jià)課程按1000元/季度/人次計(jì)算，即4000元/年/人。成熟階段下，生均科目數(shù)從第一年的1.1門(mén)逐漸擴(kuò)展到第五年的1.5門(mén)課。
按照以上假設(shè)，我們預(yù)計(jì)FY20、FY21、FY22東方優(yōu)播營(yíng)收為2.21億元、7.13億元、16.62億元人民幣，分別同比增長(zhǎng)288%、223%、133%。預(yù)計(jì)至FY26東方優(yōu)播營(yíng)收將超過(guò)100億元，達(dá)到108.9億元人民幣。
將其他業(yè)務(wù)包括在內(nèi)，我們預(yù)計(jì)公司FY20、FY21、FY22總營(yíng)收為11.93億元、18.36億元、29.47億元人民幣，分別同比增長(zhǎng)29.8%、53.9%、60.5%，對(duì)應(yīng)PS分別為17.8、11.6、7.2倍。若東方優(yōu)播能順利實(shí)現(xiàn)以上收入預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)至FY26公司總營(yíng)收將達(dá)到129.8億元人民幣。
風(fēng)險(xiǎn)提示：單店模型中學(xué)生爬坡速度不及預(yù)期、網(wǎng)點(diǎn)開(kāi)設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期、銷(xiāo)售費(fèi)用率大幅提高、師資流失等
五、附：新東方在線的大學(xué)業(yè)務(wù)和學(xué)前教育業(yè)務(wù)概要
大學(xué)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)現(xiàn)階段主要毛利
公司大學(xué)教育課程主要通過(guò)新東方在線品牌提供，為用戶提供全生命周期的線上學(xué)習(xí)內(nèi)容。FY19公司大學(xué)教育收入6.3億元，占收入比重的68.7%，毛利率維持在65%左右。其中，大學(xué)考試備考業(yè)務(wù)收入占比最大，F(xiàn)Y19收入3.4億元，占大學(xué)教育收入的53.7%；海外備考業(yè)務(wù)收入2.1億元，占大學(xué)教育收入的33.9%。FY1H20大學(xué)業(yè)務(wù)收入為3.61億元，同增5.5%。
布局啟蒙教育，開(kāi)拓低幼齡市場(chǎng)
公司學(xué)前教育業(yè)務(wù)主要通過(guò)多納系列產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)。多納于2012年成立，主要為3-10歲兒童提供英語(yǔ)啟蒙學(xué)習(xí)服務(wù)。旗下產(chǎn)品包括“多納學(xué)英語(yǔ)”系列APP、“多納外教學(xué)堂”在線直播課程、多納出版物、數(shù)字圖書(shū)館等系列產(chǎn)品。截至2018年11月，IOS、安卓的多納app每日活躍用戶總數(shù)分別為4.4、5.4萬(wàn)名。
FY19公司學(xué)前教育實(shí)現(xiàn)收入3340萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)205.8%，收入占比3.6%；毛利率-0.9%。學(xué)前教育付費(fèi)人次（含入門(mén)課程）31.4萬(wàn)人，同比下降47.4%；付費(fèi)學(xué)生人均開(kāi)支203元，同比增長(zhǎng)361.4%。FY1H20學(xué)前教育收入達(dá)到2151萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)72.8%。公司通過(guò)將課程范圍延伸至學(xué)前教育階段，實(shí)現(xiàn)在線教育前瞻布局，為培育客戶付費(fèi)意識(shí)與K12培訓(xùn)課程引流提供幫助。
其他財(cái)務(wù)比率
FY19公司銷(xiāo)售費(fèi)用率達(dá)48.3%，相比上年增加13.9個(gè)百分點(diǎn)；生均銷(xiāo)售費(fèi)用203.7元/人，同比增長(zhǎng)76.5%。盡管銷(xiāo)售費(fèi)用率有所增長(zhǎng)，但從同業(yè)公司看，新東方在線FY19 的48.3%的銷(xiāo)售費(fèi)用率仍處于行業(yè)較低水平。
截至2019年5月，公司共有雇員6235人，其中全職教研人員979人，占比15.7%；兼職教研人員4184人，占比67.11%。FY19公司教學(xué)和課程研發(fā)人員成本分別達(dá)到1.95、0.86億元，同比分別增長(zhǎng)54.6%、73.1%，教學(xué)和課程研發(fā)人員成本占營(yíng)收比重分別達(dá)到21.2%、9.4%，較FY18分別提高1.8、1.7個(gè)百分點(diǎn)。（來(lái)源：中信建投 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
