(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點(diǎn)：
維持增持評(píng)級(jí)：維持2019-2021年EPS 為0.93/1.06/1.20元，參考可比同業(yè)，給予2019 年約17 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至15.81 元。
禮尚信息并表增厚利潤(rùn)，服裝仍以優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)為主。Q1-Q3 公司營(yíng)收17.91 億（yoy+54.13%），歸母凈利潤(rùn)2.78
億，同增12.55%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。服裝收入11.72 億，與去年同期持平，主要依靠主品牌增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。前三季度玖姿收入同增6.61%，Q3
增速有所放緩。其他品牌受渠道調(diào)整影響，收入有所下降。期末門(mén)店總數(shù)917 家，較年初減少56
家，主要針對(duì)新品牌進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，預(yù)計(jì)將在年底企穩(wěn)。禮尚信息實(shí)現(xiàn)收入6.14 億，延續(xù)上半年高增長(zhǎng)趨勢(shì)，估算增速約20%。
主營(yíng)毛利率維持穩(wěn)定，現(xiàn)金流改善。公司銷(xiāo)售毛利率同比下降13.76pct
至53.86%，主要系并表的電商運(yùn)營(yíng)毛利率較低。服裝毛利率與上年同期基本持平。期末存貨10.73
億（yoy+61.65%），系禮尚信息并表以及備戰(zhàn)雙11 提前備貨所致。由于服裝銷(xiāo)售款增加以及合并禮尚信息，期末現(xiàn)金流4940
萬(wàn)，同比增長(zhǎng)324.59%。
服裝年底有望企穩(wěn)，新零售轉(zhuǎn)型添活力。我們認(rèn)為公司對(duì)服裝新品牌的調(diào)整有望在年底企穩(wěn)，Q3
新品牌收入下降幅度明顯收窄，且毛利率維持穩(wěn)定，明年有望重回正增長(zhǎng)區(qū)間。禮尚信息運(yùn)營(yíng)國(guó)內(nèi)外知名品牌超過(guò)20
余個(gè)，增長(zhǎng)穩(wěn)定，將以線下門(mén)店為核心的傳統(tǒng)品牌企業(yè)，轉(zhuǎn)型為融合線上線下服務(wù)的新零售公司，為長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：服裝消費(fèi)不及預(yù)期 ，品牌調(diào)整、線上銷(xiāo)售不及預(yù)期。（來(lái)源：國(guó)泰君安證券 文/郝帥 方榕佳 丁凡 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
