(網經社訊)板塊持續(xù)估值修復，后續(xù)需關注業(yè)績兌現。申萬傳媒指數一周上漲0.01%，跑輸滬深300（0.12%），跑贏創(chuàng)業(yè)板（-0.23%）。直播電商概念帶動下等引力傳媒、華揚聯眾、值得買等小市值營銷標的強勢反彈，接棒前期的影視游戲拉動傳媒板塊整體估值繼續(xù)修復，也說明近一月的Beta
行情到演繹極致。進入1 月，Q4 業(yè)績兌現及Q1
預期和分紅方案將成為焦點。重點關注股價仍在底部、基本面好轉、存在長期成長價值的一線公司分眾傳媒；業(yè)績兌現概率較高的優(yōu)質游戲公司。
專題：2020 年廣告行業(yè)的結構性機會：直播電商趨勢仍將持續(xù)，把握樓宇媒體基本面拐點
5G 換機潮、奧運會有望為廣告行業(yè)帶來增量投放，但明年整體景氣度尚有不確定性，因此尋找行業(yè)的結構性機會更為重要。營銷產業(yè)鏈環(huán)節(jié)來看，頭部的媒體能夠獲取較高的價值，A 股媒體環(huán)節(jié)的資產較為稀缺，主要是分眾傳媒、芒果超媒、值得買。
直播電商：從產業(yè)鏈來看，阿里巴巴等電商平臺通過直播提升用戶的粘性及特定品類的線上滲透率最為受益；抖音、快手等短視頻內容平臺找到了信息流廣告之外主要的流量變現方式；對于MCN
而言，通過于KOL 分享GMV 分成而獲益，但當前市場上MCN 較為分散，如何實現專業(yè)化孵化KOL、為KOL
提供持續(xù)的流量曝光是實現收入規(guī)模化的關鍵。
芒果超媒推出“大芒計劃”，孵化KOL，本身具有藝人經紀的專業(yè)化運作經驗及PGC
內容平臺的流量優(yōu)勢，在會員收入增長與貼片廣告收入存在矛盾的情況下，公司的廣告模式創(chuàng)新有助于持續(xù)推動廣告收入增長。值得買做為內容平臺，未開展直播電商業(yè)務，但基于UGC
內容社區(qū)形成用戶粘性，能為商家有效導流，也有較高價值。
分眾傳媒基本面見底，20 年收入增速有望實現轉正。新經濟融資火熱到冷卻是17-19
年收入從加速增長到下滑的主要原因。1H19，互聯網客戶收入占比下降到22%，風險釋放充分；19
年業(yè)績低谷完成員工持股體現長期信心。公司正積極調整拓展消費類客戶，將帶來收入增量。2018
年公司媒體點位擴張超一倍導致成本激增毛利率大幅下滑；隨著不再擴屏，3Q19
之后成本同比、環(huán)比均已經企穩(wěn)。隨著公司基本面復蘇，未來收入恢復正增長，杠桿效應下預計利潤彈性將突顯。
重點推薦：分眾傳媒、三七互娛、完美世界、新媒股份、芒果超媒、中信出版、游族網絡，關注值得買、吉比特、奧飛娛樂、光線傳媒
風險提示：行業(yè)政策監(jiān)管進一步趨嚴，產品表現不及預期，5G 及相關應用落地不及預期。（來源：上海申銀萬國證券 文/林起賢 袁偉嘉 任夢妮 編選：網經社）
