(網(wǎng)經(jīng)社訊)報告要點
事件描述
公司公告半年報：2019 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1355.71 億元，同比增長22.49%，實現(xiàn)歸屬凈利潤21.39 億元，同比下降64.36%，實現(xiàn)歸屬扣非凈利潤為-31.9 億元，同比下降32.22 億元，基本每股收益為0.2328 元/股。
事件評論
消費整體承壓，公司規(guī)模較快增長市場份額提升。2019 年上半年營收同比增長22.49%，其中2019Q1/Q2
分別增長25.44%和20.1%，上半年實現(xiàn)銷售規(guī)模1,842 億元，同比增長21.80%，2019Q1/Q2
分別同增長25.38%和18.66%，其中線上整體分別增長36%和20%，線上自營分別增長40.87%和14.35%，線上平臺分別增長26.08%和35.24%，線下及其他業(yè)務規(guī)模分別增長10.97%和17.42%，上半年同店下降5.66%，整體而言上半年在整體消費承壓期公司仍實現(xiàn)遠高于行業(yè)增長，上半年在家電品類市場份額達到22.4%，同比提升1.3
個百分點。
積極的價格和新品策略使經(jīng)營業(yè)績承壓。上半年綜合毛利率同比下降0.35 個百分點至14.3%，其中主營業(yè)務毛利率同比下降0.73
個百分點至12.71%，主因市場承壓公司采用積極的價格和新品策略；運營費用率同比提升1.81
個百分點至15.45%，其中：人員費用率提升1.19 個百分點，主因門店開發(fā)、IT
能力建設以及新品運營等業(yè)務需求，引進及儲備人員較多等；廣告促銷費用率同比下降0.36
個百分點，主因公司注重社交、社群的運營，有效管控廣告投放，營銷轉化效率提升。上半年實現(xiàn)扣非凈利潤-31.9 億元，其中小店虧損約為22
億元，金融業(yè)務盈利4.5 億元，物流虧損3.2 億元，除小店外其他零售主業(yè)業(yè)績承壓。
積極的供應商政策和對公銷售提升，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額流出擴大。不考慮金融放款業(yè)務影響，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-70.83
億元，主因：公司加強對供應商的支持，強化零供合作；加大對公銷售，應收款項規(guī)模有所增加；蘇寧小店仍處于階段性經(jīng)營虧損。二季度若剔除前述金融放款業(yè)務的影響經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-26.47
億元，較一季度環(huán)比有所改善。
投資建議：線上線下融合優(yōu)勢凸顯，家電3C 市場份額持續(xù)提升，并加速大快消品類擴張，望實現(xiàn)規(guī)模非線性高增長，同時公司實施兩輪回購彰顯長期信心，當前對應2019 年PS 僅0.33 倍，維持“買入”評級。
風險提示： 1. 促消費政策發(fā)生偏移終端消費進一步承壓；
2. 市場拓展較快、資本開支較大使得管理難度加大。（來源：長江證券 文/李錦 陳亮 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
