(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點
核心零售，聚焦?jié)B透率轉(zhuǎn)化：從零售業(yè)務(wù)的經(jīng)營性落地來看，GMV 考量是目前各互聯(lián)網(wǎng)零售平臺的主要衡量指標(biāo)，在經(jīng)歷了新零售場景下沉、物流配送的區(qū)域下沉后，零售增長點開始向社交零售和生鮮零售轉(zhuǎn)移，但是從目前各細(xì)分方向的運營情況來看，均出現(xiàn)了明顯的分化。從核心零售業(yè)務(wù)的GMV
的持續(xù)增長假設(shè)來看，未來GMV
的增量主要來自于存量用戶流量轉(zhuǎn)化提升（營銷方式革新、銷售場景多樣化）和增量用戶流量獲取提升（物流配送渠道下沉、SKU
豐富、垂直細(xì)分滲透），但是我們認(rèn)為至少就一點是可以確定的，即當(dāng)前核心零售的延伸方向很難在短期形成二次規(guī)?；嗟氖切纬砷L效性的協(xié)同效應(yīng)和排他性競爭力。
電商營銷盈利性從哪來，到哪去：我們認(rèn)為理解目前阿里的廣告收入業(yè)務(wù)需要從內(nèi)外兩個維度進(jìn)行分析，特別是考慮到目前內(nèi)容營銷的大行其道，可能會為公司未來的流量轉(zhuǎn)化和營銷模式產(chǎn)生較為直接的影響。從外部維度來看，隨著以BAT
為主導(dǎo)陣營的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)以及各垂直領(lǐng)域均進(jìn)入寡頭競爭階段，互聯(lián)網(wǎng)流量的營銷轉(zhuǎn)化開始更加強調(diào)場景協(xié)同、產(chǎn)品協(xié)同、內(nèi)容協(xié)同。通過整理近幾年，互聯(lián)網(wǎng)廣告收入規(guī)模下的移動廣告的收入占比，我們可以明顯的看到，在未來三年移動廣告的高增長紅利也在逐漸消失，相對應(yīng)的圍繞著用戶碎片化時間滲透的競爭策略將會日益加強。雖然BAT
現(xiàn)有的競態(tài)產(chǎn)品非常豐富，但是大多數(shù)很難解決其流量背書下的盈利性問題，所以，通過廣告營銷對現(xiàn)有的流量入口進(jìn)行整合，是平臺型公司優(yōu)先考慮的盈利路徑。
跨境電商，行業(yè)增長支撐盈利邏輯：阿里巴巴旗下涉及跨境電商業(yè)務(wù)的品牌線主要包括B2B 跨境業(yè)務(wù)（1688 國際站）、B2C
業(yè)務(wù)（AliExpress、天貓國際）、海外電商（Lazada），其中速賣通主要對應(yīng)了阿里巴巴的B2C出口跨境業(yè)務(wù)，天貓國際主要對應(yīng)的是B2C
進(jìn)口跨境業(yè)務(wù)，Lazada作為輻射東南亞的電商平臺，亦可以看做純海外電商平臺，當(dāng)然不排除未來隨著一帶一路政策的持續(xù)推進(jìn)，跨境物流配套完善下，直接形成同國內(nèi)業(yè)務(wù)的協(xié)同預(yù)期。
我們會通過宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)競態(tài)、內(nèi)生增長三個維度回歸盈利分析和估值框架。1、對于核心零售部分，我們在當(dāng)前時點認(rèn)為其已經(jīng)處于“中盤”階段，現(xiàn)有的零售規(guī)模格局很難被打破，但是考慮到移動廣告業(yè)態(tài)的加速進(jìn)化，廣告營收部分的變現(xiàn)極有可能會出現(xiàn)后來者居上。2、對于跨境電商部分，我們重點分析了B2B
業(yè)務(wù)的全球化增量（以及對應(yīng)的全鏈路數(shù)字化升級）、B2C
業(yè)務(wù)的出口跨境、東南亞區(qū)域的紅利拓荒，這些因素也為我們在后續(xù)的財務(wù)分析和預(yù)測提供了一定的基礎(chǔ)背書。
風(fēng)險提示：1、全球貿(mào)易局勢緊張，所帶來的外匯波動和貿(mào)易政策不確定性；2、社交電商、跨境電商等細(xì)分行業(yè)競爭加劇所導(dǎo)致虧損規(guī)模擴(kuò)大；3、區(qū)域下沉不及預(yù)期帶來的增速放緩（來源：中泰證券 文/李俊松/趙坤 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
