(網(wǎng)經(jīng)社訊)壹網(wǎng)壹創(chuàng)為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的美妝快消品牌電商服務(wù)商，近3 年扣非歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)92%：公司成立于2012 年，以做國(guó)貨化妝品第1
品牌百雀羚的線上營(yíng)銷(xiāo)起步，目前業(yè)務(wù)已發(fā)展至品牌線上營(yíng)銷(xiāo)、品牌線上管理、線上分銷(xiāo)業(yè)務(wù)和內(nèi)容服務(wù)四類(lèi)，并已將與百雀羚合作的成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)制應(yīng)用到寶潔、強(qiáng)生、資生堂、愛(ài)茉莉太平洋等多個(gè)國(guó)內(nèi)外知名美妝快消企業(yè)中。2015-2018，公司營(yíng)收由2.60
億元增長(zhǎng)至10.13 億元，年均復(fù)合增速達(dá)57%；扣非歸母凈利潤(rùn)由0.21 億元增長(zhǎng)至1.51 億元，年均復(fù)合增速達(dá)92%。
品牌電商服務(wù)行業(yè)的崛起得益于國(guó)內(nèi)B2C
電商的興起，未來(lái)深耕美妝品類(lèi)國(guó)際品牌商&國(guó)內(nèi)中小品牌商的頭部企業(yè)優(yōu)勢(shì)顯著：品牌電商服務(wù)2018 年市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 1613.4 億元，未來(lái)3
年年均復(fù)合增速預(yù)計(jì)可達(dá)29%。目前美妝品類(lèi)（線上運(yùn)營(yíng)復(fù)雜）和國(guó)際品牌商（不熟悉電商運(yùn)營(yíng)）&國(guó)內(nèi)中小品牌商（受制于成本和能力）對(duì)于品牌電商的服務(wù)需求較強(qiáng)。從行業(yè)格局來(lái)看，隨著網(wǎng)購(gòu)平臺(tái)逐步規(guī)范代運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，行業(yè)經(jīng)營(yíng)門(mén)檻預(yù)計(jì)將不斷提升，未來(lái)資源會(huì)向龍頭品牌電商服務(wù)企業(yè)集中，上市亦有望加快其發(fā)展、加深護(hù)城河。
通過(guò)復(fù)盤(pán)行業(yè)龍頭寶尊電商，我們發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)模式“由重轉(zhuǎn)輕”是帶動(dòng)其實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和資本市場(chǎng)表現(xiàn)的關(guān)鍵因素：寶尊電商是國(guó)內(nèi)排名第1
的品牌電商服務(wù)運(yùn)營(yíng)商，于2015 年在納斯達(dá)克上市。2012-2018 年公司業(yè)務(wù)模式“由重轉(zhuǎn)輕”，帶動(dòng)毛利率、凈利率大幅上升，近3
年Non-GAAP 歸母凈利潤(rùn)年均復(fù)合增速達(dá)到134%。在強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶動(dòng)下，公司市值由2015 年的6 億美金增長(zhǎng)至目前的28
億美金，在美股資本市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異。
公司是品牌電商服務(wù)商A 股第一股，服務(wù)收入占比高，盈利及營(yíng)運(yùn)能力位于行業(yè)領(lǐng)先水平：相較行業(yè)內(nèi)另兩家擬A
股上市公司麗人麗妝和若羽臣，2018
年，公司產(chǎn)品銷(xiāo)售（財(cái)報(bào)為品牌營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)+品牌線上分銷(xiāo)）收入占比為76.7%，而麗人麗妝產(chǎn)品銷(xiāo)售（財(cái)報(bào)為電商零售業(yè)務(wù)）收入占比92.55%，若羽臣產(chǎn)品銷(xiāo)售（財(cái)報(bào)為零售+渠道分銷(xiāo)）收入占比81.28%。公司在三者中服務(wù)收入占比最高，毛利率&凈利率&存貨周轉(zhuǎn)率均位于行業(yè)領(lǐng)先水平。
投資建議
公司已在美妝快消領(lǐng)域建立起成熟的大品牌電商運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，在美妝電商渠道高景氣增長(zhǎng)和合作品牌的不斷開(kāi)拓下，未來(lái)3
年實(shí)現(xiàn)30%以上的利潤(rùn)復(fù)合增速值得期待：2019-2021
年，預(yù)計(jì)公司歸母凈利潤(rùn)2.11、2.87、3.75億元，同比+30.03%、35.65%、30.69%。參考美股可比公司估值并考慮到公司在A
股市場(chǎng)具有稀缺性，我們給予公司2020 年40x PE，目標(biāo)價(jià)143元，首次覆蓋給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
電商增速放緩、新品牌拓展不及預(yù)期、品牌續(xù)約率下降、新興社交營(yíng)銷(xiāo)沖擊（來(lái)源：國(guó)金證券 文/吳勁草 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
