(網(wǎng)經(jīng)社訊)我們選取在海外上市的四家電商龍頭阿里巴巴、拼多多、京東和唯品會(huì)，分別從規(guī)模、用戶(hù)、盈利能力和費(fèi)用等方面全方面解析上述公司的三季報(bào)情況，并由此得出三大啟示：第一，內(nèi)容型電商引領(lǐng)全新銷(xiāo)售方式；第二，無(wú)論是上山（高維突破），還是下鄉(xiāng)（降維打擊），各平臺(tái)正在向自己所不擅長(zhǎng)的群體滲透且效果顯著；第三，各大平臺(tái)都在重視消費(fèi)者需求對(duì)供應(yīng)鏈的反向拉動(dòng)。
要點(diǎn)：
1.規(guī)模：阿里收入高歌猛進(jìn)，拼多多高補(bǔ)貼見(jiàn)成效，京東收入增長(zhǎng)超預(yù)期
阿里巴巴：FY2Q20（CY3Q19）收入為1190.17 億元，同比增長(zhǎng)40%，收入拆分來(lái)看，核心電商營(yíng)收為1012.20 億元，同比增長(zhǎng)40%，云計(jì)算營(yíng)收為92.91 億元,，同比增長(zhǎng)64%。從收入占比來(lái)看，核心電商業(yè)務(wù)仍然是阿里生態(tài)系統(tǒng)的基石，占比超過(guò)85%，而云計(jì)算業(yè)務(wù)占比環(huán)比提升一個(gè)百分點(diǎn)至8%，我們認(rèn)為，第一，核心電商業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)與阿里渠道下沉帶來(lái)的用戶(hù)基礎(chǔ)擴(kuò)大和ARPU 增長(zhǎng)密切相關(guān)，2Q20 包括淘寶、天貓在內(nèi)的MAU 環(huán)比增加3000 萬(wàn)，而根據(jù)阿里業(yè)績(jī)交流會(huì)數(shù)據(jù)，年消費(fèi)在1 萬(wàn)元以上的用戶(hù)數(shù)量在今年或已超過(guò)1300 萬(wàn)；
第二，云計(jì)算業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)的主要原因或?yàn)槠髽I(yè)客戶(hù)開(kāi)支增加，我們認(rèn)為未來(lái)隨著CDN
占比的減少，阿里云的利潤(rùn)率將不斷改善。2018 年阿里云全球市場(chǎng)份額（IaaS）增長(zhǎng)近一倍至7.7%，僅落后微軟Azure
的15.5%和亞馬遜AWS
的47.8%，位列全球第三。核心電商業(yè)務(wù)中，客戶(hù)管理費(fèi)和傭金的同比增速分別為25%和24%，客戶(hù)管理費(fèi)收入增長(zhǎng)主要得益于平均付費(fèi)點(diǎn)擊價(jià)格的提升，而傭金同比提升主要得益于天貓GMV
同比26%的增長(zhǎng)。
拼多多：公司3Q19 收入為75.14 億元，同比增長(zhǎng)123%，收入拆分來(lái)看，在線(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入為67.10
億元，同比增長(zhǎng)126%。公司3Q19 年化GMV（TTM）高達(dá)8402 億元，同比增速為144%，我們認(rèn)為GMV
高增長(zhǎng)離不開(kāi)大量廣告投入以及針對(duì)優(yōu)質(zhì)商品的補(bǔ)貼，3Q19 平臺(tái)貨幣化率為2.98%，與一季度持平。
京東：公司3Q19 收入為1348.4
億元，同比增長(zhǎng)28.7%，增速超過(guò)原業(yè)績(jī)指引上限（24%），收入拆分來(lái)看，自營(yíng)電商業(yè)務(wù)收入1189.0
億元，同比增長(zhǎng)26.6%，服務(wù)及其他業(yè)務(wù)收入為159.88 億元，同比增長(zhǎng)47.0%。自營(yíng)電商業(yè)務(wù)收入大增或與公司戰(zhàn)略回歸零售本源密不可分。
唯品會(huì)：公司3Q19 收入為196.1 億元，同比增長(zhǎng)10.0%，收入拆分來(lái)看，產(chǎn)品收入184.8
億元，同比增長(zhǎng)8.5%，其他收入為11.4 億元，同比增長(zhǎng)41.4%。公司3Q19GMV 為317
億元，同比增長(zhǎng)16.5%，公司側(cè)重高毛利服飾品類(lèi)特賣(mài)的戰(zhàn)略正在逐步看到收益。
2.用戶(hù)：阿里加快線(xiàn)下滲透，拼多多“百億補(bǔ)貼”推動(dòng)用戶(hù)爆發(fā)增長(zhǎng)，京東用戶(hù)增長(zhǎng)拐點(diǎn)顯現(xiàn)阿里巴巴：公司FY2Q20（CY3Q19）年度活躍買(mǎi)家數(shù)達(dá)到6.93 億，環(huán)比增加1900 萬(wàn)，而包括淘寶、天貓?jiān)趦?nèi)的MAU（移動(dòng)端月活躍用戶(hù)）達(dá)7.85 億，環(huán)比增加3000 萬(wàn)。我們認(rèn)為，阿里用戶(hù)基礎(chǔ)的擴(kuò)大主要源于兩個(gè)方面，第一，“造節(jié)”引流效果明顯。2019 年是99 劃算盛典全面升級(jí)“99 劃算節(jié)”后的第一年，聚劃算99 劃算節(jié)兩天的GMV 達(dá)到585 億元。和雙十一或是618 相比，99 劃算節(jié)的玩法互動(dòng)性更強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，99 劃算節(jié)當(dāng)天淘系成交同比大增40%，這一增速較天貓618 期間的38%還要高出2 個(gè)百分點(diǎn)。
第二，針對(duì)三四線(xiàn)城市的差異化競(jìng)爭(zhēng)策略。如提供更廣泛的產(chǎn)品平臺(tái)和本土化的服務(wù)。由于受到拼多多在下沉市場(chǎng)的影響，公司3Q19
平均獲客成本（當(dāng)季銷(xiāo)售費(fèi)用/當(dāng)季新增活躍買(mǎi)家）上升到一個(gè)新高度，為631 元。
拼多多：公司3Q19 年度活躍買(mǎi)家數(shù)達(dá)到5.36 億，環(huán)比增加5300 萬(wàn)，超過(guò)阿里，環(huán)比增量為4Q17 以來(lái)最高，而MAU 達(dá)4.30
億，環(huán)比增加6360
萬(wàn)人，創(chuàng)歷史新高。拼多多平臺(tái)用戶(hù)數(shù)量快速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為主要原因是公司采取的大幅讓利和補(bǔ)貼政策。拼多多聯(lián)合品牌商在今年下半年推出“百億補(bǔ)貼”，針對(duì)全網(wǎng)熱度最高的一萬(wàn)款商品實(shí)施大幅讓利，618
期間，拼多多實(shí)物訂單量突破11 億筆，銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)超過(guò)300%，平臺(tái)一二線(xiàn)城市用戶(hù)消費(fèi)了超過(guò)七成的農(nóng)產(chǎn)品及農(nóng)副產(chǎn)品。與此同時(shí)，公司3Q19
活躍買(mǎi)家年消費(fèi)金額升至1568 元，而獲客成本繼續(xù)下降至130 元，環(huán)比減少23 元。
京東：公司3Q19 年度活躍買(mǎi)家數(shù)達(dá)到3.34 億，環(huán)比增加1300 萬(wàn)，其中低線(xiàn)城市貢獻(xiàn)新增用戶(hù)占比超70%。
微信的社交流量將成為公司獲取增量客戶(hù)的重要工具。目前京喜（于9 月19 日正式上線(xiàn)，于10 月31
日正式接入微信一級(jí)入口，今年的11.11 活動(dòng)期間，京東為消費(fèi)者提供2
億件反向定制產(chǎn)品）、京東購(gòu)物、京東拼購(gòu)、京東優(yōu)惠、京東超級(jí)品牌日等多個(gè)小程序已在微信上線(xiàn)。這些小程序或?qū)⒊蔀橄鲁潦袌?chǎng)和社群電商領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)的利器。公司獲客成本約為520
元，環(huán)比減少238 元。
唯品會(huì)：公司3Q19 年度活躍買(mǎi)家數(shù)為3200 萬(wàn)人，環(huán)比減少1100 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)20.8%，公司3Q19 的總訂單數(shù)量為1.28
億份，同比增長(zhǎng)33.3%。唯品會(huì)三季度通過(guò)收購(gòu)杉杉產(chǎn)業(yè)集團(tuán)（線(xiàn)下奧特萊斯）積極開(kāi)拓線(xiàn)下市場(chǎng)，旗下奧特萊斯在三季度凈營(yíng)收超過(guò)7000
萬(wàn)元，同時(shí)公司自2018 年下半年開(kāi)始回購(gòu)特賣(mài)的戰(zhàn)略有效提升了復(fù)購(gòu)率和客戶(hù)黏性，3Q19 復(fù)購(gòu)用戶(hù)同比增長(zhǎng)23.0%至2780
萬(wàn)，占總活躍用戶(hù)比例高達(dá)86.9%。公司3Q19 平均獲客成本約為258 元，相對(duì)較高。
3.盈利及費(fèi)用控制：確認(rèn)螞蟻金服股權(quán)收益令阿里盈利暴增，拼多多巨額虧損但營(yíng)銷(xiāo)支出效率較高，京東運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率改善業(yè)績(jī)大超預(yù)期。
阿里巴巴：公司FY2Q20（CY3Q19）GAAP 凈利潤(rùn)為707.48 億元，同比增長(zhǎng)288%，造成GAAP 凈利潤(rùn)大增的主要因素是收購(gòu)螞蟻金服33%股權(quán)時(shí)確認(rèn)的股權(quán)收益692.25 億元，同時(shí)阿里確認(rèn)了198.55 億元的投資和商譽(yù)減值損失?？鄢粢陨系挠绊懀現(xiàn)Y2Q20 阿里Non-GAAP 凈利潤(rùn)為327.50 億元，同比增長(zhǎng)40%，我們認(rèn)為，公司核心業(yè)務(wù)的盈利能力穩(wěn)健疊加新業(yè)務(wù)虧損收窄是公司持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的主要原因。核心電商業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整后的EBITA 為385.74 億元，同比增長(zhǎng)29%，云計(jì)算、數(shù)字文娛和創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的經(jīng)調(diào)整后EBITA分別為-5.21 億元（FY2Q18 為-2.32 億元）、-22.07 億元（FY2Q18 為-38.02 億元）和-19.17 億元（FY2Q18為-12.41 億元）。
充實(shí)的核心電商業(yè)務(wù)盈利也令阿里可以投資一些未來(lái)潛在創(chuàng)造增長(zhǎng)新動(dòng)力的領(lǐng)域。費(fèi)用方面保持穩(wěn)定，F(xiàn)Y2Q19
扣除掉支付的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后的營(yíng)業(yè)成本為635.13
億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重為53%，和去年持平?？鄢糁Ц兜墓蓹?quán)激勵(lì)費(fèi)用后的三項(xiàng)費(fèi)用率為20%，環(huán)比增加1
個(gè)百分點(diǎn)，同比持平。具體來(lái)看，銷(xiāo)售費(fèi)用率為9%，環(huán)比降低1 個(gè)百分點(diǎn)，同比增加1 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為5%，環(huán)比增加1 個(gè)百分點(diǎn)，同比增加1
個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率為6%，環(huán)比降低1 個(gè)百分點(diǎn)，同比持平。現(xiàn)金流則大增，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為473.26 億元，同比大增51%，而Non-GAAP
自由現(xiàn)金流為304.88 億元，同比大增90%，原因一方面是阿里當(dāng)季盈利的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，另一方面是經(jīng)營(yíng)性資本開(kāi)支和版權(quán)使用費(fèi)減少，其中FY2Q19
經(jīng)營(yíng)性資本開(kāi)支同比減少24 億元。
拼多多：公司3Q19Non-GAAP 凈利潤(rùn)為虧損16.60 億元，同比大幅增長(zhǎng)168.17%，歸母凈利潤(rùn)為虧損23.35億元，環(huán)比猛增13.32 億元。毛利率方面，公司3Q19 整體毛利率為75.60%，環(huán)比降低2.5 個(gè)百分點(diǎn)，同比降低1.4 個(gè)百分點(diǎn)；三項(xiàng)費(fèi)用方面，整體費(fèi)用率為112.9%，環(huán)比增長(zhǎng)14.4 個(gè)百分點(diǎn)，同比下降1.8 個(gè)百分點(diǎn)。具體來(lái)看，銷(xiāo)售費(fèi)用率為92.0%，環(huán)比增長(zhǎng)8.3 個(gè)百分點(diǎn)，同比降低3.8 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為5.9%，環(huán)比增長(zhǎng)2.1 個(gè)百分點(diǎn)，同比降低3.2 個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率為15.0%，環(huán)比上升3.0 個(gè)百分點(diǎn)，同比提高5.2 個(gè)百分點(diǎn)。本季度拼多多營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用支出69 億，遠(yuǎn)超市場(chǎng)原有預(yù)期。我們認(rèn)為，拼多多營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用支出效率較高，第一，拼多多獲客成本遠(yuǎn)低于同行。
公司3Q19 獲客成本繼續(xù)下降至130 元，環(huán)比減少23 元。相比之下，京東本季度營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用支出為44.5 億元，增加了1310 萬(wàn)年度活躍買(mǎi)家，每個(gè)活躍買(mǎi)家的獲客成本是340 元。而阿里由于受到拼多多在下沉市場(chǎng)的影響，3Q19 平均獲客成本上升到一個(gè)新高度，為631 元。第 二，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的商品補(bǔ)貼比例并不高。拼多多并未披露營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用明細(xì)，我們假設(shè)拼多多的69 億元有一半是用來(lái)做廣告營(yíng)銷(xiāo)和獲取新用戶(hù)，另一半是用來(lái)提供商品補(bǔ)貼。那么，我們按照交易服務(wù)費(fèi)推算出其商品實(shí)際成交的GMV 應(yīng)該在1300 億以上，以此測(cè)算，拼多多的商品補(bǔ)貼率為2%-3%。
在實(shí)際中，拼多多的補(bǔ)貼可能重點(diǎn)使用在“百億補(bǔ)貼”等領(lǐng)域，眾多的商品，拼多多并未提供補(bǔ)貼。因此，我們認(rèn)為拼多多的商品便宜，更多是由于其差異化的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略導(dǎo)致的：直接連通海量的需求和源頭供給，將流量匯集到有限的商品里，打造爆款，讓商家實(shí)現(xiàn)“薄利多銷(xiāo)”，讓商品實(shí)現(xiàn)“物美價(jià)廉”。我們認(rèn)為，對(duì)于成立僅四年的拼多多來(lái)說(shuō)，現(xiàn)階段應(yīng)更多關(guān)注用戶(hù)和規(guī)模的增長(zhǎng)，而非盈利指標(biāo)。
京東：公司3Q19Non-GAAP 凈利潤(rùn)為30.86 億元，同比增長(zhǎng)160.6%，超市場(chǎng)預(yù)期，前三季度non-GAAP歸母凈利潤(rùn)累計(jì)為99.4 億元，已超過(guò)原全年利潤(rùn)指引（80-96 億元）。京東3Q19 歸母凈利潤(rùn)為6.12 億元，而去年同期為30.0 億元。毛利率方面，公司2Q19 整體毛利率為14.90%，環(huán)比提升0.2 個(gè)百分點(diǎn)，同比降低0.5 個(gè)百分點(diǎn)；費(fèi)用方面，整體費(fèi)用率（包括物流、研發(fā)、管理和銷(xiāo)售）為13.5%，環(huán)比降低0.3 個(gè)百分點(diǎn)，同比降低2.4 個(gè)百分點(diǎn)。
具體來(lái)看，物流費(fèi)用率為6.5%，環(huán)比提高0.4 個(gè)百分點(diǎn)，同比降低0.9 個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售費(fèi)用率為3.3%，環(huán)比降低0.4
個(gè)百分點(diǎn)，同比降低0.6 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為1.0%，環(huán)比提高0.1 個(gè)百分點(diǎn)，同比降低0.3
個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率為2.7%，環(huán)比提升0.2 個(gè)百分點(diǎn)，同比降低0.6
個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，公司自身戰(zhàn)略調(diào)整初見(jiàn)成效，公司采用低價(jià)策略降低推廣成本同時(shí)讓利給消費(fèi)者，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率的改善帶動(dòng)歸母凈利潤(rùn)超市場(chǎng)預(yù)期，根據(jù)公司業(yè)績(jī)會(huì)披露，2019
年京東全年調(diào)整后的歸母凈利潤(rùn)調(diào)高至98 億元（+183.3%）至105 億元（+203.5%）
唯品會(huì)：公司2Q19Non-GAAP 凈利潤(rùn)為12.09 億元，同比增長(zhǎng)141.3%，歸母凈利潤(rùn)為8.75 億元，同比增長(zhǎng)282.1%，公司已經(jīng)28 個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，同時(shí)Non-GAAP 歸母凈利潤(rùn)率同比提升3.3 個(gè)百分點(diǎn)至6.1%，連續(xù)5 個(gè)季度環(huán)比提升。我們認(rèn)為，公司3Q19 業(yè)績(jī)大增主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善（聚焦高毛利的服飾品特賣(mài)）和折扣幅度降低，同時(shí)公司費(fèi)用率同比也出現(xiàn)一定幅度下降。
毛利率方面，公司2Q19
整體毛利率為21.6%，環(huán)比降低0.8 個(gè)百分點(diǎn)，同比提高1.2
個(gè)百分點(diǎn)；費(fèi)用方面，整體費(fèi)用率（包括物流、研發(fā)、管理和銷(xiāo)售）為17.3%，環(huán)比降低1.3 個(gè)百分點(diǎn)，同比降低2.1
個(gè)百分點(diǎn)。具體來(lái)看，物流費(fèi)用率（fulfillmentexpenses）為8.1%，環(huán)比降低1.6 個(gè)百分點(diǎn)，同比降低1.8
個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售費(fèi)用率為3.7%，環(huán)比下降0.2 個(gè)百分點(diǎn)，同比提升0.5 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為3.5%，環(huán)比提高0.4
個(gè)百分點(diǎn)，同比持平；研發(fā)費(fèi)用率為2.0%，環(huán)比提升0.1 個(gè)百分點(diǎn)，同比降低0.8 個(gè)百分點(diǎn)。
4.總結(jié)與啟示：內(nèi)容型電商引領(lǐng)全新銷(xiāo)售方式，各平臺(tái)上山下鄉(xiāng)各取所需，消費(fèi)者需求對(duì)供應(yīng)鏈的反向拉動(dòng)受到重視
第一，直播等內(nèi)容型電商引領(lǐng)全新銷(xiāo)售方式，新消費(fèi)場(chǎng)景再擴(kuò)容豐富購(gòu)物體驗(yàn)。站內(nèi)外渠道（淘寶直播、抖音、快手、微博等）是阿里獲取流量的重要方式。直播具有很強(qiáng)的社交屬性，核心購(gòu)買(mǎi)人群以粉絲購(gòu)買(mǎi)居多。當(dāng)前KOL（意見(jiàn)領(lǐng)袖）帶貨能力越來(lái)越強(qiáng)大，紅人私域流量可以大大減少中間環(huán)節(jié)，從而降低獲客成本。同時(shí)當(dāng)代年輕人線(xiàn)上消費(fèi)能力較高，且更喜歡娛樂(lè)化的生活方式。2019 年是淘寶直播作為雙11 主流消費(fèi)方式的第一年，參加天貓雙11 的品牌中，有一半品牌選擇了直播的方式，這是天貓雙11 全新的銷(xiāo)售方式。
2018年淘寶直播月增速達(dá)350%，全年拉動(dòng)的GMV 破1000 億，進(jìn)店轉(zhuǎn)化率超65%，過(guò)去一年有81
個(gè)淘寶直播間成交額破億，下單人群總數(shù)超1 億，平均年消費(fèi)2400 元。根據(jù)淘寶直播運(yùn)營(yíng)負(fù)責(zé)人趙圓圓預(yù)計(jì)，2019-2021 淘寶直播GMV
將達(dá)5000
億。除了阿里以外，京東驚喜的推出也助力京東在內(nèi)容型電商角度打造新的銷(xiāo)售方式。根據(jù)京喜品牌推廣負(fù)責(zé)人王琳，在內(nèi)容上，除了短視頻、圖文形式以外京喜會(huì)去工廠(chǎng)做直播，消費(fèi)者可以清清楚楚看到買(mǎi)的商品是怎么生產(chǎn)出來(lái)的，這是京東的比較優(yōu)勢(shì)所在。
第二，阿里、京東“下鄉(xiāng)”，拼多多“上山”，各平臺(tái)正在向自己所不擅長(zhǎng)的群體滲透且效果顯著。首先，下沉市場(chǎng)引流本質(zhì)在于消費(fèi)意愿更強(qiáng)、滲透率提高，京東、阿里和蘇寧繼續(xù)搶占“五環(huán)外”。據(jù)mob 發(fā)布的《下沉市場(chǎng)圖鑒》，我國(guó)目前約有6.7 億下沉市場(chǎng)用戶(hù)體量。我們認(rèn)為，下沉市場(chǎng)引流的本質(zhì)在于具備更旺盛的消費(fèi)意愿（閑暇娛樂(lè)屬性），以及互聯(lián)網(wǎng)普及率和移動(dòng)設(shè)備滲透率的提高。阿里方面，今年年初,阿里整合聚劃算、淘搶購(gòu)、天天特賣(mài)三大下沉市場(chǎng)業(yè)務(wù)，根據(jù)阿里巴巴官方數(shù)據(jù)透露，天貓雙十一開(kāi)場(chǎng)前兩個(gè)小時(shí)，聚劃算“千萬(wàn)爆款團(tuán)”誕生了216 個(gè)銷(xiāo)售破十萬(wàn)件的爆品，超7000 個(gè)百萬(wàn)單品、576 個(gè)千萬(wàn)單品。
京東方面，數(shù)據(jù)顯示在10 月31 日“全民京喜日”中，京喜新用戶(hù)占當(dāng)日京東全站新用戶(hù)的比例達(dá)42%，來(lái)自3-6 線(xiàn)下沉新興市場(chǎng)的新用戶(hù)占當(dāng)日京喜新用戶(hù)的74%，整體用戶(hù)方面近七成用戶(hù)來(lái)自3-6 線(xiàn)城市，拉新效果和開(kāi)拓下沉市場(chǎng)的能力異常顯著。其次，拼多多百億補(bǔ)貼滿(mǎn)足一二線(xiàn)客戶(hù)多維度需求，明星產(chǎn)品和水果生鮮成為反攻利器。在下沉市場(chǎng)保持穩(wěn)健的背景下，拼多多百億補(bǔ)貼的延續(xù)很好地滿(mǎn)足了一二線(xiàn)城市客戶(hù)多維度的需求，解決了所謂“隱形貧困人口”的痛點(diǎn)（有些人在朋友圈曬吃喝，但實(shí)際上可支配收入非常少）。
依靠百億補(bǔ)貼，拼多多的入城方案有兩個(gè)，第一個(gè)是包括蘋(píng)果、戴森吹風(fēng)機(jī)、ReFa
瘦臉儀等明星產(chǎn)品的價(jià)格變得親民化，第二個(gè)是包括水果生鮮在內(nèi)的農(nóng)貿(mào)產(chǎn)品，隨著水果價(jià)格飆升。一方面，iPhone、華為、戴森等等大牌商品統(tǒng)統(tǒng)打破了歷史最低價(jià)，11
月1 日至11 日,拼多多平臺(tái)售出的新款iPhone 手機(jī)超過(guò)40
萬(wàn)臺(tái)；戴森有七成訂單來(lái)于一二線(xiàn)的城市用戶(hù)。另一方面，隨著水果價(jià)格飆升，消費(fèi)者對(duì)于平價(jià)水果的需求日益旺盛。拼多多平臺(tái)“618
大促”水果生鮮、食品等農(nóng)（副）產(chǎn)品訂單中，約七成來(lái)自一二線(xiàn)城市。
第三，各大平臺(tái)重視消費(fèi)者需求對(duì)供應(yīng)鏈的反向拉動(dòng)（C2M），幫助商家直面消費(fèi)者的有效需求。反向定制含義是消費(fèi)者需求對(duì)供應(yīng)鏈的反向拉動(dòng)，即將原本的研發(fā)、制造、生產(chǎn)和銷(xiāo)售等流程，根據(jù)C
端反饋的購(gòu)買(mǎi)數(shù)據(jù)直接傳遞到生產(chǎn)制造端，再有針對(duì)性地將匹配C 端需求的產(chǎn)品送到C
端手中（供應(yīng)鏈也得到升級(jí)），極速響應(yīng)市場(chǎng)需求。以往產(chǎn)業(yè)帶的制造業(yè)工廠(chǎng)僅僅從事代工、制造等附加值較低的業(yè)務(wù)，而在C2M
模式下，電商平臺(tái)通過(guò)技術(shù)、數(shù)據(jù)為企業(yè)量身定做研發(fā)、設(shè)計(jì)、渠道和市場(chǎng)等附加價(jià)值較高的部分，可以讓企業(yè)獲取更多的產(chǎn)業(yè)鏈附加值。C2M
還幫助商家真正直面消費(fèi)者的需求，同時(shí)為品牌定制覆蓋全生命周期的營(yíng)銷(xiāo)解決方案。
阿里方面，聚劃算可以助力品牌拓寬營(yíng)銷(xiāo)渠道。用數(shù)據(jù)和科技培育、引爆品牌，孵化產(chǎn)業(yè)帶。在今年的618，中國(guó)產(chǎn)業(yè)帶商家在聚劃算天天特賣(mài)搶到4.66
億筆訂單，618 賣(mài)的最好的前50 個(gè)中國(guó)產(chǎn)業(yè)帶，有49 個(gè)加入了天天特賣(mài)的C2M
生態(tài)。包括蘭蔻、SK-II、YSL、紀(jì)梵希、資生堂在內(nèi)的215 個(gè)大牌，還為天貓雙11 專(zhuān)門(mén)定制了241
款專(zhuān)屬商品。京東方面，京喜（前身是京東拼購(gòu)）是京東實(shí)現(xiàn)C2M 模式的重要工具，京喜于9 月19日正式上線(xiàn)，于10 月31
日正式接入微信一級(jí)入口，今年的11.11 活動(dòng)期間，京東為消費(fèi)者提供2 億件反向定制產(chǎn)品。京喜的發(fā)展目標(biāo)是，在未來(lái)三年，連接1000
個(gè)產(chǎn)業(yè)帶及產(chǎn)源帶，為消費(fèi)者提供更豐富的質(zhì)優(yōu)價(jià)美的商品；拼多多方面，拼多多提出C2M 模式的時(shí)間較早，今年8 月拼多多已經(jīng)聯(lián)合JVC
電視發(fā)布首批定制電視。未來(lái)拼多多還將布局冰箱、移動(dòng)空調(diào)、智能家居等產(chǎn)。
5.投資策略：
我們繼續(xù)看好受益于“核心電商業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)”+“新零售業(yè)務(wù)提供線(xiàn)下新流量”+“全生態(tài)流量打通”的阿里巴巴(BABA.N），以及受益于“好的流量入口”+“解決痛點(diǎn)吸引客戶(hù)”+“借助社交力量降低獲客成本”的拼多多（PDD.O）。給予兩家行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
6.風(fēng)險(xiǎn)提示：
電商競(jìng)爭(zhēng)加劇，市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期，核心管理層變動(dòng)。（來(lái)源：東興證券 文/王習(xí) 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
