(網(wǎng)經(jīng)社訊)家電銷(xiāo)售疲軟至收入及GMV放緩。2019年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2010.1億元，同比增長(zhǎng)16.2%；其中三季度實(shí)現(xiàn)收入654.4 億元，同比增長(zhǎng)5.1%；
線下發(fā)展：截至 9 月末公司擁有自營(yíng)店面 3973 家，其中蘇寧易購(gòu)廣場(chǎng)54 個(gè)、零售云直營(yíng)店 1456 個(gè)（-912）、家電 3C
家居生活專(zhuān)業(yè)店 2295 個(gè)（+190）、母嬰店 174個(gè)（+17）、蘇鮮生 11 個(gè)（+3）、海外門(mén)店 68 家（+2）。同時(shí)新收購(gòu)家樂(lè)福超市
210家、便利店 25 家，零售云加盟店新開(kāi)2060 家至 4131 家。
線上平臺(tái)運(yùn)營(yíng)：前三季度公司實(shí)現(xiàn)線上平臺(tái)商品交易1714.4 億元（含稅），同比增長(zhǎng)24.3%，其中自營(yíng)商品銷(xiāo)售規(guī)模 1191.1 億元，開(kāi)放平臺(tái)商品交易規(guī)模 523.3 億元。
同店情況：前三季度家電 3C 家居生活專(zhuān)業(yè)店同店增速-7.2%，蘇寧紅孩子母嬰專(zhuān)業(yè)店同店增速 10.8%，蘇寧易購(gòu)零售云直營(yíng)店同店增速-6.6%。
毛利率費(fèi)用率同步提升。2019Q1-3 公司歸母凈利潤(rùn)119 億元，同比增長(zhǎng)94.3%，其中Q3 實(shí)現(xiàn)97.6
億元，同比增長(zhǎng)7795.9%。若三季度不考慮蘇寧小店影響，扣非凈利潤(rùn)為-4.28
億元，若前三季度均不考慮蘇寧小店影響，則扣非凈利潤(rùn)為-14.05 億元……前三季度公司毛利率小幅提升0.03pp
至14.73%，主要系自有產(chǎn)品占比提升以及服務(wù)業(yè)務(wù)收入增加。
2019Q1-3 公司銷(xiāo)售/ 管理/ 財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.52/-0.22/+0.60pp 至12.26%/1.98%/0.99%,
公司通過(guò)一二線城市渠道獲取及三四線城市下沉獲得較高的規(guī)模增速，在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中逐漸掌握定價(jià)權(quán)使毛利率出現(xiàn)拐點(diǎn)，并進(jìn)行有效控費(fèi)，凈利率趨勢(shì)性提升，中長(zhǎng)期看估值指較低。
下調(diào)盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2019-2021
實(shí)現(xiàn)收入2904.12/3354.42/3786.68，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為142.06/38.13/50.07 億元，實(shí)現(xiàn)EPS
分別為1.53/0.41 /0.54 元，2019 年10 月31 日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別為6.9/25.8/19.6
倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：展店進(jìn)度不及預(yù)期（來(lái)源：興業(yè)證券 文/王品輝/金秋/郭軍 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
