(網(wǎng)經(jīng)社訊)2018
年底，跨境電商新政出臺，此次政策主要包括提升單次購買及年度購買限值、增加試點城市名單以及放寬引進規(guī)定品類內(nèi)新品要求等一系列變動，同時整體調(diào)整基調(diào)為積極引導跨境電商市場健康蓬勃發(fā)展。此次電商新政的出臺，引發(fā)市場關(guān)注，同時由于市場之前對于免稅、跨境電商、海淘等模式的比較性研究較少，關(guān)于跨境電商及海淘發(fā)展是否會對免稅行業(yè)造成沖擊也引發(fā)了市場的擔憂。
我們在本篇報告中將圍繞該核心問題，從定量測算免稅行業(yè)稅收優(yōu)勢、以及定性對比免稅與跨境電商在各方面差異兩個角度出發(fā)，分析免稅相對跨境電商優(yōu)勢所在及未來趨勢，供市場參考。
核心觀點
免稅、跨境電商及海淘、代購、保稅的區(qū)別：免稅為經(jīng)海關(guān)批準享有限額及名單內(nèi)商品關(guān)稅、消費稅、增值稅全免的優(yōu)惠；跨境電商分屬不同關(guān)境的交易主體，通過電子商務(wù)平臺完成交易一種國際商業(yè)活動，四八新政后需按照關(guān)稅+消費稅+增值稅的模式繳付稅費，兩者在稅收結(jié)構(gòu)上有較大不同。而海淘、代購及保稅均是跨境電商的具體物流模式，可理解為廣義跨境電商的子集合。
從定量角度測算免稅相對跨境電商稅收優(yōu)勢所在：稅后價格仍是核心比較優(yōu)勢。（1）香化類：對于低端香化產(chǎn)品（完稅價格<10
元/ml）/高端香化產(chǎn)品（完稅價格>=10
元/ml），免稅渠道有11.2%/25.52%的稅收優(yōu)勢；（2）鐘表類：對于價格屬于0~5000 元/5000~8000
元/8000~10000 元，免稅渠道有11.2%/24%/31%的稅收優(yōu)勢，對于價格高于10000
元的鐘表，免稅的稅率始終低于跨境電商60%的稅率；（3）珠寶類：對于0~5000 元/5000~8000
元的珠寶，免稅渠道有15.47%/57.11%的稅收優(yōu)勢，對于高于8000 元的珠寶，僅當單品珠寶價格超16
萬元時，免稅渠道稅收優(yōu)勢才消失；（4）箱包類：對于0~5000 元/5000~8000 元，免稅渠道有11.2%/34%的稅收優(yōu)勢。
從定性角度分析免稅相對跨境電商的渠道優(yōu)勢。免稅與跨境電商在客源、銷售商品以及承擔使命上均存在較大的差別，其優(yōu)勢一定時期仍難以替代：（1）客源：對于免稅而言，出境與否仍是購物門檻；（2）銷售商品：跨境電商在銷售高價奢侈品上面臨諸多限制，非主要鼓勵目標；（3）承載使命：跨境電商在商品結(jié)構(gòu)及價格優(yōu)勢上競爭力較弱，免稅在引導消費回流中仍舊扮演重要角色。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
由于免稅價格優(yōu)勢顯著以及兩者在終端銷售、使命等方面的差異，我們認為新政對跨境電商發(fā)展的刺激作用不會對免稅行業(yè)造成威脅。中長期看，免稅行業(yè)規(guī)模增長帶來毛利率提升的邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，疊加政策端利好的不斷落地，其中北京及上海市內(nèi)店開放及國人市內(nèi)免稅店購物資格的可能放開等將成為業(yè)績增厚的關(guān)鍵變量，免稅行業(yè)未來格局和空間仍然明顯，持續(xù)推薦中國國旅（601888，買入）。
風險提示
免稅行業(yè)政策實施效果不及預(yù)期，跨境電商的稅費優(yōu)惠及限額等獲更大超預(yù)期放寬。（來源：東方證券 文/王克宇 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
