(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司聚焦生鮮品類，云超主業(yè)快速增長，首次覆蓋給予“買入”評級
永輝超市是國內(nèi)生鮮超市行業(yè)龍頭公司，伴隨生鮮食品“農(nóng)改超”趨勢快速成長，2007-2018 年，公司營收CAGR
為30.8%，歸母凈利潤CAGR為24.8%。公司受益于生鮮消費市場紅利，在發(fā)展過程中建立起生鮮供應(yīng)鏈競爭壁壘，并領(lǐng)先于行業(yè)完成了國內(nèi)大范圍布局。公司于2018
年完成業(yè)務(wù)調(diào)整，重新聚焦于云超主業(yè)，2019 年以來業(yè)績重回快速增長。我們預(yù)計公司門店擴張及單店提升仍有較大空間，2019-2021 年EPS
分別為0.23/0.29/0.36 元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
生鮮市場廣闊 生鮮超市順應(yīng)消費升級趨勢
國內(nèi)生鮮消費持續(xù)較快增長，根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，2018 年生鮮市場規(guī)模達到1.91 萬億元，2011-2018 年CAGR
為7.92%，且其預(yù)計2020 年市場規(guī)模達到2.16
萬億元。目前生鮮消費集中在農(nóng)貿(mào)市場，但生鮮超市購買環(huán)境更好、價格更透明，產(chǎn)品品質(zhì)高且穩(wěn)定，迎合年輕消費者需求，未來將逐步替換農(nóng)貿(mào)市場，且因品類特性，生鮮超市受線上沖擊小。據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，生鮮消費中，超市渠道占比從2008
年33.7%提升至2018 年40.1%，我們預(yù)計隨著生鮮超市經(jīng)營更加完善，這一提升趨勢有望加快。
公司生鮮供應(yīng)鏈壁壘高 渠道布局領(lǐng)先
2018 年公司生鮮銷售額達到316.63
億元，生鮮品類占比達47%，采購規(guī)模優(yōu)勢顯著，公司生鮮直采比例高達75%，且整體損耗率約3-4%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。上游延伸方面，公司成立了20
余個農(nóng)業(yè)種植合作基地，與韓國希杰集團、新希望六和等達成合作，保障原料采購優(yōu)勢；物流倉儲方面，公司物流中心已經(jīng)覆蓋全國17
個省市，總運作面積45 萬平米。此外，公司渠道擴張已突破地域限制，門店布局領(lǐng)跑行業(yè)，截至2019Q3，公司擁有825 家大賣場門店，較2018
年凈增117 家，保持穩(wěn)健擴張態(tài)勢。
探索mini 業(yè)態(tài)有望打開新的業(yè)績增長空間 短期業(yè)績影響有限
截至2019Q3 mini 店已開業(yè)510 家，集中在重慶、福建、四川等永輝大賣場密度較高的地區(qū)。與大賣場相比，mini 店面積更小，且生鮮占比超過50%，迎合了社區(qū)小業(yè)態(tài)發(fā)展趨勢。此外，mini 店鋪設(shè)可與傳統(tǒng)大賣場業(yè)務(wù)在銷售引流、物流倉儲方面協(xié)同，資源共享，預(yù)計短期對利潤的拖累有限。
回歸云超主業(yè)，經(jīng)營調(diào)整后業(yè)績快速增長，首次覆蓋給予“買入”評級
公司重新聚焦云超業(yè)務(wù)，2019 年以來業(yè)績恢復(fù)快速增長。我們預(yù)計公司2019-2021 年歸母凈利潤為22.21/27.49/34.31
億元。參考行業(yè)平均2020年24.2 倍市盈率，考慮到公司2018-2021 年業(yè)績CAGR
為32.3%（行業(yè)平均17.7%），且公司已完成多區(qū)域布局，未來業(yè)績穩(wěn)定性及增長可預(yù)見性較高，給予公司2020 年32-35 倍PE
估值，目標市值879.58-962.04 億元，對應(yīng)目標價9.19-10.05 元，首次覆蓋給予 “買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟低迷；新業(yè)態(tài)拓展不達預(yù)期；生鮮行業(yè)競爭加劇；供應(yīng)鏈整合升級不達預(yù)期。（來源：華泰證券 文/林寰宇 張萌）
