(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件:公司公告2019年半年報(bào):公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收98.7億元,同比+48.6%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)8.3億元,同比-4.0%;扣非后歸母凈利潤(rùn)為7.8億元,同比-5.7%。其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.64億元,同比增長(zhǎng)43.57%;歸母凈利潤(rùn)4.27億元,同比下降12.73%;扣非歸母凈利潤(rùn)4.1億元,同比下降16.89%。
件量高增長(zhǎng)帶動(dòng)份額持續(xù)提升,價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)致單票收入下滑:19H1公司完成快遞業(yè)務(wù)量30.12億件,同比+47.25%,業(yè)務(wù)量增速高于行業(yè)21.6pct,市占率較18年底提升0.8pct至10.9%。由于二季度價(jià)格戰(zhàn)加劇,上半年公司單票快遞收入為3.19元,同比下滑0.03元,其中單票面單收入為0.53元,同比下滑0.18元(公司面單返利);單票派送收入1.61元,同比下滑0.14元(下調(diào)派費(fèi));單票中轉(zhuǎn)收入1.05元,同比增長(zhǎng)0.29元(收購(gòu)轉(zhuǎn)運(yùn)中心并表影響)。
受自營(yíng)率提升影響,單票成本上升:19H1公司單票成本為2.81元,同比增長(zhǎng)0.20元,細(xì)分來看:單票運(yùn)輸成本為0.57元,同比增加0.08元、中轉(zhuǎn)成本0.55元,同比增長(zhǎng)0.15元,主要由于公司收購(gòu)轉(zhuǎn)運(yùn)中心、增加自營(yíng)跑車線路;面單成本0.05元,同比下降0.02元,主要系電子面單比例進(jìn)一步提升;派送成本1.63元,同比下降0.02元。
長(zhǎng)期關(guān)注阿里入股后帶來的經(jīng)營(yíng)改善:19H1公司單票毛利為0.38元,同比下降0.23元(-37.9%)。期間費(fèi)用來看,公司三費(fèi)占營(yíng)收比例由去年同期的2.04%上升至本期3.23%,主要系:1)公司大力投入研發(fā)經(jīng)費(fèi)塑造申通技術(shù)使研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng);2)收購(gòu)轉(zhuǎn)運(yùn)中心、管理精細(xì)化程度提高使管理人員人工成本增加;公司短期處于經(jīng)營(yíng)調(diào)整期,長(zhǎng)期看,隨著與菜鳥的合作逐步深化,以及公司在數(shù)字化方向的加大投入(未來三年將投入10億元研發(fā)經(jīng)費(fèi)重塑申通技術(shù)),我們認(rèn)為公司未來經(jīng)營(yíng)改善空間較大。
投資建議:公司通過自營(yíng)率提升、大力投入研發(fā)經(jīng)費(fèi),優(yōu)化物流網(wǎng)絡(luò),未來經(jīng)營(yíng)管理有望大幅改善;隨著與阿里的合作加深,公司有望迎來新的變革。預(yù)計(jì)2019-2021年公司實(shí)現(xiàn)EPS為1.22/1.40/1.54元,對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE為19/16/15倍,維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,帶來行業(yè)大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn);人工等成本大幅上升等。(來源：安信證券 文/明興 編選：網(wǎng)經(jīng)社)
