(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件:公司發(fā)布19H1半年報,整體增速符合預(yù)期。19H1公司營收為16.34億,同增32.4%,歸母凈利潤3.86億,同增32.4%;19Q2公司營收為8.10億,同增11.0%,歸母凈利潤2.64億,同增30.4%.。
公司GMV在各個平臺上均保持健康增長。公司19Q2全平臺GMV達到57.9億,同增69%,上半年全平臺GMV達到109.8億,同增61.7%。分平臺來看,19H1在阿里/京東/社交/唯品會各個平臺的增速分別達到了55.6%/37.6%/130.7%/167.8%。同時分品牌看,南極人主品牌19H1同增67.6%至95.4億。
南極人主品牌已成為中國以電商渠道為主、領(lǐng)先的消費品品牌。(1)從消費人次看,19H1公司阿里平臺店鋪的支付件數(shù)近1.3億件,支付人次超過1億人次;南極人內(nèi)衣類目在阿里平臺的月均訪客數(shù)近4,000萬人,月均客單價49元,月均轉(zhuǎn)換率為19.64%。(2)從核心品類來看,公司“女士內(nèi)衣/男士內(nèi)衣/家居服”GMV23.29億,同增56%,市占率達到7.1%;“床上用品”GMV12.92億,同增52%,市占率7.0%,均位列行業(yè)第一。(3)大店增長幅度看,南極人官方旗艦店(女士內(nèi)衣/男士內(nèi)衣/家居服)19H1GMV同增242%至4.0億,南極人悠選專賣店(床上用品)19H1GMV同增215%至3.0億。
主業(yè)收入、利潤均增長穩(wěn)健,貨幣化率略有下滑,但仍在正常范疇。公司19H1原有現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)收入同增29.2%至4.24億,其中品牌綜合服務(wù)+經(jīng)銷商授權(quán)業(yè)務(wù)同增36%至3.81億;同時公司19H1原有業(yè)務(wù)凈利潤同增39.6%至3.29億。從19Q2來看,公司(品牌綜合服務(wù)+經(jīng)銷商授權(quán)業(yè)務(wù)收入)/GMV的比例由去年同期的5.8%下降至了今年的4.4%,我們認為主要是由于公司持續(xù)對新品類的開拓下需要在短期犧牲自己的收入來扶植新品類的增長,整體貨幣化率依舊保持穩(wěn)定。
主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流穩(wěn)健,應(yīng)收賬款繼續(xù)改善。公司19H1主營業(yè)務(wù)經(jīng)營性現(xiàn)金流1.24億,繼續(xù)保持穩(wěn)健;同時品牌授權(quán)及綜合服務(wù)業(yè)務(wù)的應(yīng)收賬款3.9億,同增26.24%,低于該業(yè)務(wù)收入增速,應(yīng)收賬款持續(xù)改善。同時公司保理業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款3.1億,同比下降23.7%。
時間互聯(lián)收入規(guī)模保持穩(wěn)定,應(yīng)收賬款、現(xiàn)金流改善明顯。時間互聯(lián)19H1收入同增33.7%至12.1億;歸母凈利潤5739萬,同增2%;在此基礎(chǔ)上經(jīng)營現(xiàn)金流凈額由去年的-9674萬轉(zhuǎn)正至2608萬;時間互聯(lián)應(yīng)收賬款同比下降32.5%至1.85億。
盈利預(yù)測與投資評級:我們繼續(xù)預(yù)期公司主業(yè)19年主業(yè)在的GMV快速增長的帶動下實現(xiàn)接近40%的業(yè)績增長,主業(yè)凈利潤有望達到10億以上。同時疊加時間互聯(lián),我們維持公司19年凈利潤有望達到12億以上的預(yù)測,對應(yīng)當(dāng)前估值21X。我們認為公司組織模式優(yōu)勢顯著,主業(yè)持續(xù)增長的勢頭仍在,目前估值依舊相對合理。作為服裝及零售板塊中難得的高增長標的,將持續(xù)獲得市場的高度關(guān)注,維持“買入”評級。
風(fēng)險提示:貨幣化率不達預(yù)期、新品牌運營低于預(yù)期、第三方平臺政策風(fēng)險。（來源：東吳證券 文/馬莉 陳騰曦 林驥川 詹陸雨 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
