(網(wǎng)經(jīng)社訊)把握線上紅利成長(zhǎng)的零食品牌。公司為安徽起家的線上零食第一品牌,城市倉(cāng)已覆蓋全國(guó)。借互聯(lián)網(wǎng)高增紅利,公司自2012年以來(lái)收入每年均保持20%以上增長(zhǎng),截至2018年收入體量達(dá)70.01億元(同比+26.05%)。公司產(chǎn)品涉及休閑零食五大細(xì)分領(lǐng)域,其中堅(jiān)果占比過(guò)半。公司2018年整體毛利率為28.25%,歸母凈利潤(rùn)達(dá)到3.04億元,凈利率為4.34%。堅(jiān)果品類(lèi)處風(fēng)口,渠道融合成趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)休閑食品行業(yè)過(guò)去10年CAGR達(dá)17.2%,未來(lái)預(yù)計(jì)子品類(lèi)成長(zhǎng)、線上線下渠道融合將持續(xù)為行業(yè)增長(zhǎng)賦能。
品類(lèi):堅(jiān)果享消費(fèi)升級(jí)紅利。零食健康化及升級(jí)化消費(fèi)持續(xù)演進(jìn),堅(jiān)果產(chǎn)品量?jī)r(jià)待升,仍處成長(zhǎng)高增風(fēng)口,規(guī)模具擴(kuò)張潛力。n零食渠道變遷回顧:線上與線下融合為趨勢(shì)。梳理零食企業(yè)渠道發(fā)展趨勢(shì)發(fā)現(xiàn),2010-15年為電商高增階段,15H2起線上平臺(tái)高紅利期步入尾聲,回歸線下布局趨勢(shì)顯現(xiàn),未來(lái)線上+線下或?yàn)槭袌?chǎng)增量所在。
頭部企業(yè)份額提升可期。目前國(guó)內(nèi)零食行業(yè)CR3僅為19.7%,集中度較分散,隨著行業(yè)成熟度的提高,未來(lái)龍頭企業(yè)有望分享可觀的行業(yè)紅利。
公司品牌效應(yīng)顯現(xiàn),供應(yīng)鏈體系增效可期。
產(chǎn)品豐富度與品控優(yōu)化兼?zhèn)?。公司已研發(fā)豐富產(chǎn)品矩陣,SKU達(dá)500余個(gè),多元布局可避免單一產(chǎn)品銷(xiāo)售波動(dòng)。在品控方面,公司不斷完善質(zhì)控體系,與上下游協(xié)同共建“互聯(lián)網(wǎng)新農(nóng)業(yè)”模式,減少中間讓利,加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)效率。公司連續(xù)4年獲得“雙十一”銷(xiāo)量榜首。為了避免單一產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn),近年來(lái)公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),對(duì)優(yōu)勢(shì)品類(lèi)具有較強(qiáng)定價(jià)力。
全渠道布局,線下擴(kuò)張存動(dòng)力。線上為公司主力渠道布局(收入占比為89%),以B2C模式為主導(dǎo),且不斷調(diào)整入倉(cāng)模式占比優(yōu)化利潤(rùn)。線下投食店穩(wěn)步推進(jìn),2018年數(shù)量已達(dá)53家(銷(xiāo)售規(guī)模2億元,平均單店收入達(dá)377萬(wàn)以上)。從后續(xù)看,線下門(mén)店加盟費(fèi)用為7.18萬(wàn)元,坪效高,擴(kuò)張動(dòng)力足。
IP深度營(yíng)銷(xiāo),品牌可享溢價(jià)。公司以擬人化IP營(yíng)銷(xiāo),推進(jìn)衍生產(chǎn)品,輔以贊助及熱劇植入,提升品牌知名度和辨識(shí)度,從而提升零食產(chǎn)品溢價(jià)。
募投項(xiàng)目:擴(kuò)張渠道布局,完善供應(yīng)鏈及物流體系。公司IPO募集資金用于全渠道營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目(2.1億元)、供應(yīng)鏈體系升級(jí)項(xiàng)目(0.48億元)、物流及分裝體系升級(jí)項(xiàng)目(2.8億元)三項(xiàng)目,有利于公司完善營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)路布局、加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理效率、降低物流單位成本,從而提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議:公司為線上零食第一品牌,線上產(chǎn)品及渠道兩個(gè)維度均呈優(yōu)化趨勢(shì),利潤(rùn)提升可期,此外亦加大線下布局,預(yù)計(jì)可成長(zhǎng)為全渠道布局的零食巨頭。我們預(yù)計(jì)公司2019年-2021年收入分別為89億元(+27.1%)、109.4億元(+23%)及136.7億元(+24.9%),凈利潤(rùn)分別為3.73億元(+22.7%)、4.59億元(+23%)及5.7億元(+24.4%),對(duì)應(yīng)2019年7月17日收盤(pán)價(jià),PE分別為30x、25x及20x,首次覆蓋給予“審慎增持”評(píng)級(jí),建議積極關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下行,食品安全問(wèn)題,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,品類(lèi)及市場(chǎng)擴(kuò)張不及預(yù)期,中美貿(mào)易戰(zhàn)加劇致使成本上行。（來(lái)源：興業(yè)證券 文/陳嬌；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
