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研報:申萬宏源:美團點評:生活服務(wù)生態(tài)逐漸完善 壁壘加強
發(fā)布時間:2019年07月10日 10:49:50

(網(wǎng)經(jīng)社訊)美團點評是中國領(lǐng)先的生活服務(wù)公司,在餐飲外賣領(lǐng)域占有約65%的市場份額,并為消費者提供各種的到店和按需服務(wù)。中國外賣市場不斷擴張,到店業(yè)務(wù)的變現(xiàn)能力不斷提高,非餐飲配送市場和相關(guān)B2B服務(wù)也迎來了更多的可能性。我們預(yù)計2019年調(diào)整后的每股收益為-0.6元,2020年轉(zhuǎn)為正值0.8元,并在2021年達到2.2元,同比增長168%。我們給予外賣40倍2021年的預(yù)期市盈率,到店業(yè)務(wù)15倍2021年的預(yù)期市盈率,其他業(yè)務(wù)2倍2021年的預(yù)期市銷率,分部加總,我們將目標(biāo)價定為79港元。股價仍有14%的上漲空間,我們給予增持評級。

核心業(yè)務(wù)成長空間。餐飲外賣是公司的戰(zhàn)略核心和收入核心。通過擴大和保持市場份額,日交易量和均價都有進一步上漲的空間。我們預(yù)計日交易量未來三年上漲空間60%,GTV接近翻一番的水平。由于行業(yè)競爭的加劇,該業(yè)務(wù)的變現(xiàn)率增長承壓,長期將維持在20%以下。同時,我們看到今年低線城市消費者的平均價格呈現(xiàn)上漲趨勢。

到店變現(xiàn)率提升和業(yè)務(wù)拓展。到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)為公司提供了強大的現(xiàn)金流,酒旅業(yè)務(wù)拉高了公司該業(yè)務(wù)總體的交易金額。我們預(yù)計變現(xiàn)率在這個版塊有所提升,但利潤率保持相對穩(wěn)定。同時,鑒于打車業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向平臺的模型優(yōu)化和摩拜單車的業(yè)務(wù)收縮,新業(yè)務(wù)及其他分部帶來的損失會減少。非餐飲到家服務(wù)和B2B服務(wù)逐步擴張。

盈利可期。我們預(yù)計今年餐飲外賣經(jīng)營利潤率仍在-6%左右。隨著外賣毛利明年預(yù)計提升到23%,外賣版塊或?qū)崿F(xiàn)盈利。美團的補貼激勵少于餓了么,補貼水平從2018年的3.5%降至2019年預(yù)計的2.5%。我們預(yù)計公司調(diào)整后的EBITDA在將2019年轉(zhuǎn)正,利潤將在2020年轉(zhuǎn)正。

首次覆蓋給予增持評級。我們預(yù)測經(jīng)調(diào)整后的每股收益在19年、20年和21年分別為-0.6元人民幣、0.8元人民幣和2.2元人民幣(同比增長168%)。我們分部估值加總方法給予外賣業(yè)務(wù)40x21EPE,到店業(yè)務(wù)15x21EPE和其他新業(yè)務(wù)2x21EPS,目標(biāo)價為79港元,相當(dāng)于0.5x19EP/GTV和3.7x19EPS。股價仍有14%的上漲空間,我們給予增持評級。(來源:申宏萬源 編選:網(wǎng)經(jīng)社)

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