(網經社訊)行業(yè)變革信號顯現,龍頭壁壘高筑
2016年以后,快遞格局從龍頭不斷輪動變?yōu)榉蓊~差距加速分化,其核心原因在于:1)單件利潤臨近盈虧線,隨意降價搶份額難以實現,成本對價格戰(zhàn)的制約加強;2)
拼多多等拼購電商深挖三四線市場成為行業(yè)增長主力,低附加值的增量占比提升加速對具備成本優(yōu)勢玩家的篩選;
3)上市之后自我造血能力是競爭的關鍵,成本向利潤、現金流、資產負債表的循環(huán)傳導,成為核心壁壘。
以上三點是行業(yè)變革的重要信號,龍頭突圍趨勢明顯。
韻達深耕精細化管理,成本、利潤、現金流、資產質量均行業(yè)領先
2013年開始,韻達分別在中轉中心、運輸模式、人員管理三方面進行管理模式變革,提早布局精細化管理體系,是唯一實現中轉全自營的公司。持續(xù)的成本優(yōu)化配合積極的價格策略,韻達連續(xù)三年保持
40%以上的業(yè)務增速,連續(xù)四年保持 30%以上的扣非凈利增速,市占率達到 15%,穩(wěn)居行業(yè)第二。
在利潤穩(wěn)步增長的同時,公司營運資本逐年增長,經營性現金流持續(xù)提升,并進一步反哺主業(yè)產能優(yōu)化,實現了成本向利潤、現金流、產能的循環(huán)傳導。
公司目前在三通一達中,單件中心操作成本最低,單件運輸成本僅次于中通,單件經營性凈現金流最高。三表良性循環(huán)體現的是總部與加盟商的綜合實力。
錯位競爭短期沖擊有限,壁壘深厚長期不懼價格戰(zhàn)
韻達 66%的收入來自華東,在該區(qū)域的市占率預計約為
19%,而中通的主要優(yōu)勢區(qū)域在華南,二者形成了錯位競爭;同時,華南市場格局更分散、競爭更激烈,短期來看,韻達受價格戰(zhàn)的直接沖擊有限;長期來看,韻達已具備龍頭壁壘,能夠應對各種形式的挑戰(zhàn)。公司在總部和末端的精細化管控上都經驗豐富,未來有望加速提升份額,逐步釋放價格彈性,迎來業(yè)績增速的全面提升。
投資建議:行業(yè)正處在格局走勢切換的關鍵時點,龍頭的核心壁壘已筑,和同行的差距將越拉越大,當下是布局龍頭的關鍵時期。韻達深耕精細化管理多年,成本已展現明顯優(yōu)勢,并具備成本向利潤、現金流、資產負債表循環(huán)傳導的核心壁壘,未來有望加速提份額,迎來業(yè)績增速的全面提升。
預計公司 2019-2021年快遞量增速分別為 40%/35%/28%;凈利潤分別為29.29/36.18/45.37億元,同增
8.6%/23.5%/25.4%; EPS 分別為 1.32/1.62/2.04元/股,對應當前股價,PE 分別為
23.55x、19.07x、15.20x。以 2018年扣非凈利為基數,公司未來三年扣非凈利復合增速近 30%,綜合可比公司估值,公司
2019年合理 PE 為 28倍,對應合理價值約 37元/股。給予“買入”評級。
風險提示:價格戰(zhàn)惡化;行業(yè)增速不及預期;人力、運輸成本持續(xù)上升（來源：廣發(fā)證券 文/關鵬；編選：網經社）
